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资本市场要想真正地发挥它的正常功能,必须是一个健全的市场,不仅有现货交易,而且要有期货交易,当前,我国资本市场的发展中,尤其是在股市发展中,存在一系列问题,这些问题形成的原因是很复杂的,其中有一个重要的原因就是缺乏期货市场,是没有上市股指期货、股票期货所引致的。
上市股指期货和股票期货,可以预计有以下效用:
第一,不断化解证券市场的系统性风险,使证券市场平稳地运行。在股市的运行过程中,随着企业的总体发展状况、宏观经济的变化、利率的上涨和下跌等因素的变化,大盘总会有涨有跌。若单一现货市场,平时没有回避风险的手段,风险积累到一定程度,将会出现股价大跌,进行强制性调整,酿成整个系统出现大的风险。有了期货市场,会将经常性的风险化解,不积累风险。
第二,可以使所谓庄家现象结束。目前的“庄家”现象,是由于持有现货股票过多的机构,缺乏回避风险的手段所造成的。持仓过大难以自由进出,加上市场信息不对称,这些机构在没有办法的条件下成为“庄家”。有了股指期货和股票期货,一则市场透明了,谁也左右不了价格,因为期货交易是双向开仓,合约自动生成,量是无限的,所以谁也成不了“庄家”,二则有了市场流动性,持仓大的机构可以自由进出,并能回避大盘变动的风险,也就不会再去“做庄”。
第三,可以使所谓炒家成为长期投资者,股市迎来理性投资新时代。股市缺乏长期投资者,是因为无论大机构还是中小散户由于没有回避股市下跌波动风险的手段,只能单边投资,而回避风险的唯一手段是炒高出货,低位再建仓,所以大多表现为短期“炒作”。健全了资本市场,可以使投资者进行长期理性投资,中国肯定会出现无数个巴菲特。
第四,可以促进中小投资者踊跃入市交易,使股票市场普遍化。目前我国发展证券市场面临两难的选择,一方面希望中小散户入市,另一方面又怕价格下跌时出现社会问题。借鉴国际惯例,上市股指期货、股票期货和期权合约,给中小散户以保护自己的手段,既可做到股市平稳运行、投资普遍化,又不会出大的风险引发社会问题。
第五,可以开辟新的有效的投资渠道,为一些证券投资基金的成长提供条件。目前我国投资渠道太少,有许多投资者可能对股票大势有看法,但对具体的个股可能难以决定入市买卖,同时,有许多短期资金进入股市是迫不得已,因为没有短期投资股市的工具。若上市股指期货,这些投资者和一些短期资金可以进入期市交易,不再进入股市进行现货短期炒作。因此,上市股票股指和股票的期货期权不仅提供了有效的投资渠道,而且有助于减少股市的社会性风险。
上市股指期货、股票期货和期权之后,证券投资基金不仅有了回避风险的手段,而且可以对其资产进行投资组合,两个市场跨市套利运作,增加其投资效能,减低投资风险。
第六,有利于资本市场的进一步规范和完善。
从国际经验来看,股票市场发展到一定规模,走出原始成型期后,应该开始股票或股指期货交易。我国证券市场起步虽晚,但短期内走完了西方国家上百年的历史,虽然尚未真正成熟,但已经达到了相当的程度,这包括股票发行与交易数量、投资者及证券公司的发展。那么,市场的进一步发展应着眼于风险管理和提高市场效率。期货市场是股票市场规避风险的场所,同时,在期货市场中存在着大量的经过深度加工的信息,这些通过交易而产生的价格综合信息,有助于提高现货市场的透明度,使投资者可以进行理性的分析预测,入市买卖。股票市场深化的重要标志是其效率的提高,期货可以增加市场的流动性,提高市场效率,对现货市场起到制约和促进的作用。制约是指一定程度上制约了大户操纵市场,使一些大户不敢利用不正常的竞争手段、内幕交易来操纵股价;促进是指两个市场互相促进,国际上许多基金投资者在运行期货市场保值的同时,也将其当成资产配置、组合投资的手段。当期货、现货市场出现套利机会时,投资者可进行跨市套利,以降低风险,提高收益。
我国已具备了上市股指期货、股票期货的基本条件。
1.我国的股市发展已有相当的规模,现货市场条件具备。具有相当规模的股票市场为期货市场交易提供了坚实的现货基础,我国股市市值已占GDP的50%以上,投资者呈现出普遍化的发展态势,基金数量不断增加,并且设立了开放式基金,许多大的行业的龙头企业如中石化、宝钢等不断上市,为上市股指期货、股票期货奠定了坚实的基础。从实践中看,近期股价的波动幅度明显大于过去几年,使得机构和散户对于上市股指期货、股票期货的要求越来越迫切。
2.期货市场的规范发展为上市新品种创造了条件。
经过几年的治理整顿,期货市场发生了实质性的变化:
交易所由几十家集中到了三家,期货经营机构由1000多家规范到180多家,交易所进行了会员制改造,一改由过去持计划经济的惯性思维进行管制头寸、审批交割、调控价格,转变到彻底维护三公原则,行为规范化;国务院颁布了《期货交易管理暂行条例》、中国证监会颁布了一系列实施办法,使期货市场有法可依、有章可循;重新修订了系列交易、交割规则,使市场的规则进一步完善;无论是套期保值者,还是投机者,其交易的理性化程度大大提高。试点初期曾经出现一些小的事件,个别小品种有操纵市场的行为发生,主要原因是个别交易所在初建时期用计划经济的老办法来管理高度市场化的期货交易造成的,比如限制实物交割、限制会员头寸、交易所规则朝令夕改、乱出政策、人为干预市场价格等等。目前这些问题已成为历史,不复存在。
3.我国的试点和国际上成功的经验教训为股指期货、股票期货品种的上市提供了参考,在此基础上容易设计操作性方案。
我国曾试点过金融期货,于1994年推出了国债期货交易,上市后便取得了成功,交易量迅猛增长。由于上海证券交易所没按期货的规律要求设计其规则,加上万国证券控制风险不力,出现了327事件,被迫暂停。但是,北京商品交易所等期货交易所上市的国债期货是没有出问题的。
在我国的特别行政区香港,上市的恒生指数等期货合约是相当成功的,国内学术界、期货界对于其期货合约的设计、交易规则、交割办法、风险控制等方面已有相当的研究,借鉴其经验是没有问题的。
4.监管体制和监管思路为期货市场的发展提供了保障。
2000年12月29日,经中国证监会批准,成立了中国期货业协会,以此为标志,健全了三级监管的新体制,即期货交易所的自我监管、行业协会的自律、证监会的行政监管。为上市新品种奠定了监管的基础。
周小川同志出任证监会主席以来,中国证监会对于证券、期货市场的监管思路发生了根本性的变化,即充分尊重市场发展的规律性,按市场的要求合理监管市场,彻底摒弃了计划经济的管制思维。这为上市新品种、发展期货市场提供了广阔的空间。
5.法规条件已经具备 在期货市场的试点初期,由于没有法规,各个交易所制订的规则又有明显的计划管理的色彩,因此,法规条件欠缺。经过10年的试点,我国已出台了一系列期货市场的法规,这些法规的出台,为上市新品种提供了条件。
总之,我国股指期货、股票期货上市的条件已经具备,面对经济国际化的潮流,基于我国加入WTO之后的与国际市场接轨和健全民族的独立的金融体系的客观需要,以及现实中股市进一步发展的迫切要求,我们唯一的现实选择是尽快上市,越快越主动,否则将不利我国的改革开放大业,甚至影响到我们民族的伟大经济的复兴。 (金鹏期货经纪有限公司)