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上周五沪深证交所联合发布新的“交易规则”,其中涉及B股的内容是改目前的“T+0”为“T+1”交易,即当日买入的B股在当日不得再行卖出,在次一交易日方能卖出,而“T+3”缴收的规则不变。本质而言,这一规则的变化早在市场议论之中,本不该造成市场的剧烈振荡。然而周五的B股走势却出现了进一步走软的迹象,当日非但跳空低开,而且几乎以次低点报收,并由此拖累整个一周的B股走势。上海B股终盘收报于158.75点,较前周下跌4.7%,成交3.62亿美元,减幅达45%;深B成份指数报收于1500.92点,较前下跌4.9%,成交约20亿港元,同比减少40%。
笔者认为,市场的“敏感”反应了投资者的“脆弱”。在B股市场狂跌近50%以后,短期的反弹只可能流于无力挣扎的形式,因为在驿动的投资者心里已难以形成一致的观点和预期。而一旦消息面从真空里走出,市场则会最先出现一个惯性的利空思维,那就是消息会产生什么影响?(投资者往往考虑的是短期的影响)。的确,实行“T+1”交易规则以后,随着投机空间的收窄,盘中的投机资金会另寻他途,从而造成流动性的降低。在这种情况下,中小投资者因为没有化解交易费用的成本优势,所以短线进出的机会也会越来越少,那么必然进一步降低市场的流动性。但是事物往往有正反两方面,在流动性降低的同时,市场的实际成本会逐渐“浮出水面”,因为目前的换手率难以反映实际市场的成本,由此带来的市场的平稳期会越来越长。
更主要的是,B股交易规则逐步向A股的靠拢其实是一个政策信号。一来,中国证券市场的最终国际化必然要求有一个完整而不是分割的若干市场加入国际行列,那么因不同市场而定的交易规划将有一个逐渐统一的过程。眼下,因为人民币的不可兑换,难以真正实现A、B股并轨;而流动性问题并不是“T+1” 引起的,因为A股的高换手一直是在“T+1”制度下发生的。
同时,笔者隐约感到,管理层对B股规则的改进,也是寄望于B股交易规则。否则任其自生自灭不是更好吗?可是,在A股市场造假、欺诈等有违“三公”原则的现象越来越多地被披露的今天,B股市场则较早地引入国际会计师行、更符合国际惯例而更应该得到保护和发展,那么市场翘首等待的B股进一步的改革方案,如新的扩容措施、投资者界定等会不会离我们更近了呢?(海通证券 金冠峰)