伦铜自2000年9月见顶2036美元后，在基金空头不断打压下，期价一路下跌。1780美元、1680美元、1520美元等重要技术支撑位丝毫不能阻挡铜市的步伐，伦铜成为空头主导市场。但是在如此糟糕的大背景下，近期我们似乎又感受到了少许变化。

　　1、 基本面分析：

　　从宏观经济的角度来看，需求减缓的根本因素是因为美国、欧洲、日本三大经济体系的增长动力明显减缓。以全球经济的龙头美国为例，从去年下半年开始美国经济进入持续疲软状态，今年第二季度经济增长率仅为0.7%，为过去8年来的最差记录。为了使美国经济重新恢复快速增长势头，美联储从今年年初以来连续七次降息，联邦基金利率和贴现率各自下调3%，降至3.5%、3%，是自1994年3月以来的最低值。但至目前为止，减息的杆杠效应并没有给经济带来明显的效果，从不断公布的经济数据分析，经济衰退的危机依然没有解除。尽管近来公布的经济领先指标、采购经理人指数都出现好转，8月消费者信心指数从7月份的92.4%上升至93.5%，先行经济指数上升了0.3%，达到109.9点，已经连续第四个月增长，但并不能够真正反映美国经济已经有恢复好转的信号，所以只有当美国经济从疲软的状态中脱离出来，才能带动全球经济的增长。

　　受美国经济下降的负面影响，欧元区经济也出现"感冒"症状。汇率下跌，欧元一度跌至0.84的去年低点，英磅兑美元则创出15年的新低，同时，通货膨胀却升至8年的高位。尽管欧元区经济近期暖风吹来，欧元区工业生产6月份出人意料地增长了0.6%，扭转了近3个月来连续下降的趋势；耐用消费品的生产比5月份增长了0.9%，但是各大公司裁员计划，消费需求的减缓，以及固定投资的减少，并没有使欧元区经济增长势头的发展速度超出人们的预期。

　　作为世界第二大经济强国的日本，经济一直萎靡不振。泡沫经济时代所带来的后遗症仍在给经济的复苏带来阻碍，日经指数连续下跌，创出17年来的新低。今年第一季度日本生产形势恶化，企业破产数量比去年同期增加12.8%，失业率再创历史新高，同时，消费需求不旺问题也愈加严重。作为世界第三大铜消费国，日本今年的精炼铜需求将减少5%至132万吨。01/02年度日本铜进口量可能由上年度的21万吨减少至17万吨。

　　综合以上三大经济体分析，在相当长的一段时间内，经济增速的减缓仍将是主基调。美国经济在连续减息后反映的效果目前仍需观察。为了重振全球经济，各国政府都在采取相应积极的财政和货币政策刺激经济增长。所以只有当潜在的积极的基本面因素开始活跃时，沉寂已久的期货市场才能面临着机遇。

　　2、 盘面分析

　　基金作为造市的重要力量，其操作思路和手法对后市铜价有较大的影响。从近几个月铜价的走势来看，市场主要围绕基金的动作而进行运作。从2000年9月开始，基金利用全球经济衰退的机会，不断在期市中抛空，成为打压期价的重要力量，且同时出现了连续11根周阴线。目前期价产生反弹，而此次反弹的直接动力又来自于基金空头的回补。从附表中我们可以看出，基金的净空头已经下降到3个月以来的最低值，因此未来的价格发展趋势则趋于宽幅震荡的可能性较大。

　　ＣＯＭＥＸ持仓表（附表）

非商业持仓 商业持仓

日期 多头 空头 多头 空头 总持仓

2000.7.25 21038 4993 35748 62955 76965

2000.10.31 9716 15254 47381 43541 70240

2000.11.14 10792 20694 50515 41230 75391

2001.1.30 12302 17203 48534 46390 77620

2001.3.20 14348 27535 53379 39739 80458

2001.4.17 15938 38111 52734 31088 84566

2001.5.15 17513 38959 52552 32020 88398

2001.6.26 17836 40854 57678 35514 89548

2001.7.17 14969 35405 50563 32973 81306

2001.8.14 14227 31665 56009 37909 87461

2001.8.21 12856 30617 56755 41086 75712

　　再从波浪理论分析，2036美元以来的下跌可以明确的划分成A、B、C三浪，作为对1360美元起涨的回调。A浪：2000.9.14---2000.11.2，下跌258美元，历时49天；B浪：2000.11.22---2000.12.11，上涨154美元，相当于A浪的0.618，历时13天；C浪：2000.12.11---至今。其中：C1浪：2000.12.11---2001.1.3，下跌197美元，历时16天；C2浪：2001.1.3---2001.3.6，上涨109美元，历时43天；C3浪：2001.3.6---2001.4.6，下跌193美元，历时23天；C4浪：2001.4.6---2001.5.21，上涨104美元，历时31天；C5浪，2001.5.21---至今。如果C浪与A浪的1.618倍等长，则下跌目标位在1520美元处。而从图形中显示，伦铜在1520美元处构建了一个扩张三角形后，快速下跌，极具杀伤力的探至1440美元一线。从时间周期计算，伦铜自2036美圆下跌已经历经50周，根据菲波那其数列，55周时间之窗非常重要，走出突破行情的可能性较大。

　　当然，目前铜价的反弹还只是处于量变过程当中，相对于长期的下跌趋势，只能算是市场外因引发的价格修正现象，因为反弹产生的真正原因并不是由于供求关系发生了质变。况且伦铜的持仓量随着价格的走低从20万手减少到目前的17万手，表明多空双方在目前价位达到了一定的均衡。但是仅仅依靠目前略高于17万的持仓量发动一波大行情的概率又较小，所以短期内伦铜仍将会围绕1450---1570美元区间进行振荡整理，预计整理格局将延续到10月底左右。如果作为世界经济的火车头──美国经济有所复苏，基本面对与铜的消费需求增大，伦铜有继续寻求突破的可能；否则，到第四季度后，若美国经济仍没有在减息等各种政策的刺激下有所好转，全球金属需求继续缩小，那么伦铜也不排除有再创新底的可能。由此，世界经济是否能后避免衰退而从新走向好转，才是均定铜市场长期趋势最关键的因素。(正大期货 夏春晖 朱利)