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中国股市让人担忧的问题之一是市盈率的高企。有人认为,二级市场的市盈率高的直接原因是一级市场市盈率过高,要降低市盈率只要放开一级市场的市盈率就行了。我认为,中国证券市场上的股票高市盈率实际是股本人为分割造成的,高市盈率的形成有政府和部门利益因素掺杂其中。
所谓股本分割是指公司公开发行股票的股本压缩或扩张,使得股本结构发生实质上的各种变化。这种变化,表面上对于股东权益没有任何直接的影响。例如:某公司总股本为1000万股,现按2比1缩股,结果公司的总股本变为500万股。在这种情况下,惟一的问题是,股票价格也将乘以2。也就是说,股本分割对股票价格是有显著影响的。正因为如此,它也就成了操纵股价的一种手段。
在现实中,中国的情况就是这样,整体股票被人为分成了国有股(法人股)和所谓流通股两大部分,相当于已经被股本分割。如果大部分上市公司有50%国有股的话,那么分割比例就是2比1。换句话说,由于历史原因或是其他原因造成的这种人为的分割,流通股要能体现出非流通股部分的价值,上市公司在事实上已经进行了缩股,股票价格表面上反应的是流通股,实际代表的却是整个上市公司的价值。在这种情况下,市盈率不高行吗?
现在股市下跌,以沪市为例,在7月23日股市下跌之前的平均市盈率是55.54倍。经历7月23日至8月6日一泻千里的下跌,指数从2179.62点急泻至8月6日的1882.12点,11个交易日大盘跌落297.5点,跌幅13.65%。此时上海股市的平均市盈率已降至48.03倍。其实,这个市盈率也够高的。有人认为是合理的,有人通过技术分析来判断其将要下跌的程度。但如果从市盈率角度看,其实现在股票价格下降50%是合理的,合理之处在于其刚好代表了流通股的真正价值,而且这还仅仅是回归流通股的本来面目。
再拿国有股减持来讲,上市公司表面上还有一部分非流通部分股票,但在很多上市公司中,这仅仅是账面上的。这账面上的非流通股,其中的一部分早已经体现在了市盈率上;另一部分由“提款机式的母公司和大股东”预提一空,甚至是超额预提。现在如果再把已经不存在的非流通股拿来交换现金,大家当然会有意见。因此我们说,现在还在讲的国有股上市问题,其实在一定程度上是个政策问题。我认为,国有股减持在现实中的情况表明,这是在股本分割之后形成高价基础上的一种变现。
当然,我国上市公司中的情况是多种多样的,并非所有的上市公司都是如此,但恐怕谁也不能否认,上述情况是存在的,而且范围和数量都不在少数。事实上,人为分割是一种政府或政策行为,只要这种情形依然存在,中国证券市场的高市盈率就会存在。(陈 功)
作者简介:陈功 安邦集团研究总部首席分析员,策略分析家,安邦集团CEO,主要从事政策分析及研究。