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·经过比较,第一季度的基金持股集中度虽有下降,但我们认为,基金投资风格已趋于转变的说法还言之过早
·在33家基金中(不包括3家指数基金),基金金盛、基金科翔、基金天元和基金汉盛是集中型的投资策略;而基金科迅、基金科汇、基金同智和基金裕华则采用分散型的投资策略
·如果基金集中投资度越高,资产净值受股票流动性的影响较大,则基金资产净值的失真程度就越高
·建议机构投资者应着重加强流动性管理,警惕系统性风险引起的流动性风险的增加
目前,市场上普遍?p>
何为持股集中度?它是用证券投资基金在“持仓前十名股票占基金净值比例”除以“股票投资占基金净值的比例”得到的一个比例。这一指标主要是用来衡量基金经理的投资风格与基金的持有股票的风险。指标越大,表示基金经理越趋于集中型的投资风格,也表示该基金的风险较为集中,受重仓股的影响较大。指标越小,则情况相反。
不过,我们认为该指标具有一定的缺陷性。这一指标考虑的只是重仓股占股票投资的比例,如果比例大则称为集中,小则为分散。但这种集中未必与风险是一致的。假设基金用2000万投资于价格为10元、流通盘为2000万的股票,这时它可以买入200万股,占流通盘的10%;如果基金用这一2000万元投资于价格为10元但流通盘为20000万的股票,它同样可以买入200万股,但只占这只股票流通盘的1%。因此,很明显可以看出,买入这两只股票的风险是不一样的,占有流通盘10%的股票流通性与变现能力一定比占有流通盘1%的股票要弱。基金持股数量占流通盘较高的,流动性较弱,难以变现的可能性较高,因此基金所承担的风险也比较大。
在衡量基金投资的集中度与基金投资股票的风险时,我们认为要考虑基金持股数量占个股流通盘的比例。由此,我们提出了一个新的指标——集中投资度。首先,我们计算出基金持有的重仓股占该股流通盘的比例;然后,根据各股占净值的比例进行加权。公式为:
L=ptq1/PtQ1×d1+ptq2/PtQ2×d2+……+ptq10/PtQ10×d10
PtQ1是指基金持有股票在t时间的市值
ptq1是指基金持有股票在t时间流通盘的市值
dt是单个持有股票占资产净值的比例为权数。
该指标越高,基金的持股集中度越高,流动性风险越大;指标越小,基金持股较为分散,流动性风险相对较小。另外,如果基金持有的股票占流通盘的比例较高,基金的操作会引起该股票股价波动性增加,股票的流通能力随之减弱,此时的资产净值就越不能反映基金当前的真实价值。因此,指标越大,资产净值越不能反映基金的真实价值;指标越小,则与之相反。
结合2001年第二季度基金公布的投资组合来看(见左下表),首先,就基金的持股集中度而言,经过比较,第一季度的基金持股集中度虽有下降,但我们认为基金投资风格已趋于转变的说法,还言之过早。2000年基金的持股集中度徘徊于较高的状态,以获得较高的收益,但同时也承担了巨大的风险。当时的市场状况是,袭卷全世界的高科技热潮同样也推动了我国股票市场高科技板块的飞速上扬。当时市场中的热点较为明确,因此,为了获取高额回报,许多基金经理都选择集中性持股的投资方式。现今,由于受到全球性高科技经济疲软的影响,高科技板块的黄金时代已经过去。盘中持续性热点不明确,投资者也回到了较为理性的投资状态。所以,基金持股集中度的下降也是膨胀后的一种必然的回归。至于基金投资风格是否有所转变,则并不是这一指标就能确定的。而且,由于这个指标的局限性,我们再结合第二个指标———集中投资度来看。
其次,第二个指标———集中投资度的编制是根据集中型持股策略以持股数量占流通盘较高的比例为特征,分散型持股策略以占流通盘较低比例的持股为特征的原则。下表除去3家指数基金,统计了33家基金第二季度的投资组合的这两个指标。从表中可以看出,虽然基金的持股集中度较高,但从集中投资度指标来看,结果未必如此。基金科讯的持股集中度为91.83%,而集中投资度指标仅为0.06%。通过观察基金科迅二季度公布的重仓股,占基金科迅重仓股第一、第二的为民生银行和兖州煤业等大盘股,持有的流通股占流通盘的比例较小。再看基金科翔,与基金科讯不同的是它的集中投资度指标很高,我们可以从它的重仓股发现,流通盘只有4000万的天通股份在其重仓股的第二位,而第三和第四重仓股都集中于一些小盘股,如北京巴士和金地集团。因此,可以认为基金科翔的投资策略是以集中型的投资策略为主。我们认为在这33家基金中,基金科翔、基金天元和基金汉盛是集中型的投资策略;而基金科迅、基金科汇、基金同智和基金裕华则采用分散型的投资策略。
最后,如果基金持有重仓股占流通市值的比例越大,且该股票在资产净值中所占比例越大,表明基金经理更易主动控制该股,但不可避免的是该股的流通性风险加剧,因此基金净值的失真程度越高。
机构投资者进行组合投资时要警惕两
方面的风险:一是系统性风险,二是个股的流动性风险。从基金的集中投资度指标可以看出,基金金盛和基金天元的投资集中度较高,为7.67%和5.43%,并且在7月20日到27日期间,基金净值下跌3.8%和3.1%。我们分析认为,这是由于基金在系统风险变大时,投资过于集中,持有股票难以变现造成的。而基金科翔虽然从股票投资上来看为集中型的投资方式,但由于持仓程度低,现金头寸较多,流动性风险下降。
因此,建议机构投资者应着重加强流动性管理,警惕系统性风险引起的流动性风险的增加。首先,合理分配股票、国债和现金的投资比例,防止系统性风险。其次,股票投资以适度“集中”的投资方式为主,根据不同的市场状况确定持有股票占流通盘的比例。
33家基金第二季度集中投资情况统计数据
基金代码 基金名称 重仓股占资产净值比例(%) 基金的持股集中度(%) 基金的集中投资度(%)
4713 基金科翔 18.69% 93.08% 5.96%
500029 基金科迅 24.03% 91.83% 0.06%
4712 基金科汇 22.17% 91.50% 0.11%
4718 基金兴安 59.86% 90.12% 1.94%
500016 基金裕元 38.23% 85.03% 2.31%
500021 基金金鼎 58.68% 84.41% 2.06%
4688 基金开元 54.33% 79.19% 3.77%
4698 基金天元 48.53% 74.75% 5.43%
4703 基金金盛 48.38% 72.99% 7.67%
500003 基金安信 52.51% 72.57% 2.23%
4710 基金隆元 50.28% 72.44% 2.41%
4692 基金裕隆 46.67% 70.13% 2.04%
500006 基金裕阳 46.15% 69.68% 2.31%
500008 基金兴华 42.28% 69.36% 1.35%
500009 基金安顺 46.38% 67.90% 1.30%
500010 基金金元 44.38% 65.61% 2.53%
4705 基金裕泽 43.78% 64.18% 0.50%
4690 基金同益 43.43% 63.80% 2.20%
4689 基金普惠 41.64% 62.84% 1.73%
500035 基金汉博 42.20% 62.28% 0.46%
500007 基金景阳 44.56% 61.09% 1.17%
500025 基金汉鼎 43.31% 60.88% 0.47%
4691 基金景宏 43.42% 59.38% 2.22%
4695 基金景博 39.86% 57.76% 1.31%
500001 基金金泰 38.35% 56.67% 1.49%
4708 基金兴科 34.19% 55.72% 0.38%
4699 基金同盛 38.49% 54.54% 2.54%
4696 基金裕华 34.72% 53.08% 0.29%
4702 基金同智 28.44% 52.76% 0.25%
500011 基金金鑫 30.95% 46.78% 1.82%
500002 基金泰和 31.44% 46.75% 1.38%
500005 基金汉盛 33.55% 45.62% 4.12%
500015 基金汉兴 30.76% 41.12% 1.49%
(海通证券研究所 吴科春)