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北生药业等4家公司周二刊登的招股说明书显示,新股发行同时将按融资额10%比例减持国有股,此举拉开国有股以存量发行方式减持的帷幕。
国有股减持具体如何操作,在此次公布的4份招股说明书中初现轮廓。至于市场最敏感的国有股减持定价方法,也已从中找到答案,即减持部分的发行价格与新股发行方案一致。国有股存量发行按新股发行价实施,充分体现减持市场化定价的原则,但也是目前投资者最担心的一种。核准制改革后的新股发行不再受制于原来的发行市盈率倍数,新股发行价日趋向二级市场靠拢。在这样的背景下按新股发行价减持国有股,也就使得国有股减持的价格水涨船高。据悉,此次4家公司中减持价格最高的烽火通信,每股21元,发行市盈率52.37倍。烽火通信将减持800万股,发行后套现约1.62亿元上缴全国社保基金。另外,华纺股份以每股5.92元发行850万股、北生药业以9.6元发行412万股、江淮汽车以9.9元发行800万股,全部加在一起可使全国社保基金获得约3亿多元上缴资金。
国有股当新股卖,其价格之高超过市场预期,沪深两市在消息公布当日分别下跌1.5%和1.94%,上涨的个股不足150只。从定价上看,既然按市场化的原则办,在一级市场利润丰厚、供不应求的情况下,国有股卖出一个较高的价格也无可厚非。但国有股减持对股市的短期影响不可低估,减持必然消耗一定数量的资金。由于国有股减持成为一项经常性工作,含国有股的公司在新股发行或增发新股时都会遇上,其数量超出市场最初对国有股减持配售试点的预期。在投资者看来,4家公司率先在发行新股的同时减持国有股,是国有股向市场套现开端。减持与新股发行同价,有市场舆论认为“国有股真卖了个好价钱!只可惜对投资者有点不公平的意味在里面。”
国有股减持细则至今没有出台,但国有股价格与新股发行价相同已成为定局。这样做并不会影响到国有股减持的实施,毕竟新股获利的诱惑力难以抵挡。在新股依然不败的情况下,中签认购国有股同样是一本万利。从个股基本面来看,烽火通信减持国有股的发行价最高,也可能带来最丰厚的回报。烽火通信由武汉邮电科学院发起设立,主要从事光纤通信设备及系统的生产与销售。武汉正在建设光谷,武汉邮电科学院又是国内光通信领域最权威的研究机构之一。个股基本面决定了烽火通信上市后的股价定位,其上涨潜力有望超过此次一起发行的另三家公司。因而,国有股以新股价格减持的“不公平”是相对的,其影响主要针对整个市场,而中签认购者反倒多了一次获利机会。
对二级市场来说,接下来将关注国有股减持按市价实施的做法,会不会引入到增发新股中。如果与增发新股同步实施的国有股存量发行,也采取减持部分的发行价格与增发新股发行方案一致的话,就可能出现社会公众股股东“用脚投票”现象。增发新股不同于新股发行,低折扣发行导致股价跌破增发价的风险性较大。那样的话,认购国有股存量发行的股份获利非常困难。无利可图的问题凸现,势必加剧投资者对国有股减持定价的矛盾。国有股成本毕竟不同于溢价发行的社会公众股,若以增发新股的发行价套现有失公平。1999年,中国嘉陵和黔轮胎国有股减持操作失败,就是由发行价过高引起的。同样的原因,若投资者不认同国有股按相对较高的增发价减持,“用脚投票”将使承销商再次面临当年被套的风险。
国有股以新股发行的市价减持出售合理吗?其实,这不仅仅是一个价格因素,还包括国有股减持出售是否货真价实的问题。上市公司“圈钱”的恶习至今未得到有效治理,据统计,在沪深两市实施过再融资的公司中,曾经或现在戴上ST帽子的有59家,2000年底出现亏损的有55家。为了圈钱而圈钱,扭曲证券市场筹资功能,以低下的资金使用效益回报投资者,在上市公司中屡见不鲜。如果与国有股存量发行“捆绑”实施的新股发行,不能实现发行时的盈利预测,投资者就会把对上市公司“圈钱”的怨骂声同样针对国有股减持。至于增发新股因上市公司业绩“变脸”而被套,实施“圈钱”的就不仅是增发,国有股减持也将被视作一种“圈钱”行为。国有股减持必须做到货真价实,在中小投资者中树立信誉,否则将影响到国有股减持自身的实施。水可载舟,也可覆舟,投资者信心直接关系到股市的牛熊,也直接关系到国有股减持价格的高低。对此,增发新股尤其要把好质量关,否则很难保证国有股减持的货真价实。(张炜)