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2001年4月20日,“PT水仙”成为中国十年股市第一家退市的股票,中国证监会正式启动退市机制。继其之后,PT粤金曼也黯然销魂。这样的结局时刻在警醒着其它预亏的PT类股票。而PT类股票退市所带来的风险,如果百分之百由投资者承担,显然缺乏公平。所以,当务之急是必须解决退市股票的“出口”问题。借鉴国外的经验,我们可以建立所谓的“三板”市场即场外交易市场或柜台交易市场来解决这一问题。
在证券市场发达国家,证券市场都是一个结构层次丰富的“梯级市场”。以美国为例,美国有世界著名的证券交易所市场——纽约证交所;也有二板市场——美国证交所(现已和纳斯达克市场合并);有著名的场外交易市场——纳斯达克市场;还有费城等5个地区性的证券交易所市场;此外,美国还有第三市场和第四市场,及近年来随电子计算技术成熟而发展起来的自动报价、自动成交的电子网络市场。实力雄厚的大公司符合纽约证交所的上市要求,因而可以问津这种高层次的市场;处于起步阶段的中小公司虽然上不了纽约证交所,但是可以在美国证交所、纳斯达克市场或者地区性的证交所上市。不同层次的公司分别可以到不同层次的市场融得资金。一旦高层次上市公司的股票不活跃或被退市,则可以退到二板市场或场外市场交易,从而实现交易所市场与场外市场的互补。在场外市场上交易的证券不仅包括未能在证券交易所登记上市的证券和远期还本付息的债券,而且还包括上市后被迫下市的公司股票。
对比发达国家证券市场,我国证券市场的结构层次实在比较单一,仅仅一个主板市场。证券市场的结构单一性不可避免地给我国证券市场带来一系列问题。
首先,证券交易所上市的公司良莠不齐。因为公司上市即可融得上数亿的资金,所以地方政府都希望本地的公司能上市,总是想尽千方百计挤上这座“独木桥”,导致“包装”上市盛行,有的企业上市不到半年,其业绩严重下滑,出现大量亏损。
其次,下市公司股票无退路,亏损公司摘牌下市困难。由于我国证券市场结构单一,没有一个可供退市股票进行交易的流通场所,亏损公司和投资者都视下市为“死路一条”,所以,本应退市的公司总是想办法占住上市“席位”。
第三,主板上市门槛条件高,无法满足不同层次公司的上市要求。
第四,市场缺乏竞争性。因为证券市场结构单一,投资者别无选择,因而不存在证券市场各层次之间的竞争。
目前正值退市机制启动,借此契机,建立一个开放的“三板”,不仅有必要,而且具有现实意义。
首先,建立开放的“三板”有利于丰富我国证券市场的结构层次,完善证券市场结构体系,达到与发达国家证券市场接轨。
第二,建立开放的“三板”有利于推动我国国企改革的深化,有利于推进现代企业制度的建设。目前上市仅有1200多家,尚有绝大部分股份公司既不能利用证券市场低成本融资,又不能利用证券市场开展必要的并购活动,其改制过程受到极大的限制。
第三,建立开放“三板”有利于真正达到保护被退市公司广大中小投资者的利益。我国证券市场建立的“三板”市场,不仅只包括退市公司,而且应包括大量符合一定“准入”条件按规定程序进入的股份公司,以及改革以来出现的大量有一定增长潜力的定向募集股份公司。市场上交易的品种多,则市场交易就会活跃,从而带动退市公司股票一并流动,使其原有股东得以不同程度地变现,减少损失。
第四,建立开放的“三板”,为退市公司提供了退出通道,有利于上市公司真正实现优胜劣汰,充分发挥市场配置资源的功能。
第五,建立开放的“三板”有利于提高上市公司整体质量。建立开放的“三板”为市场进入提供了多样化选择,从机制上可以最大限度减少虚假包装上市的成分,使上市公司从出生就有较高的质量,从而达到提高上市公司整体质量的目的。