|
||||
尽管可以把近日股市大盘的动荡归结为国有股减持方案的出台,但实际上,对于指数的高位和市盈率过高的忧虑却仍然是市场人士最大的一块心病。
中国股市的批评者将市盈率过高当作股市泡沫最重要的证据,从某种程度上来讲,这似乎也不无道理,2000年中报显示,上市公司加权每股收益只有0.101元,净资产收益率只有4.16%?在这种情况下,股价在8个月内持续上涨,平均市盈率由40倍猛升到60倍。而同期美国股市的平均市盈率却不到30倍。
这种批评的结论基本上是忽略了中美两个资本市场的不同环境而得出的,实际上,我们在作这种比较之前,应该思考一下,美国市场上每增加一倍的市盈率与中国股市每增加一倍市盈率所体现的意义是不是完全一样?市盈率是股价与每股收益的比价,从某种意义上来讲,它不是某一股票的价值的体现,而是投资人对它的期望值的体现,收益相同的股票,如果说美国的市盈率更低,只能说明美国投资人对上市公司的期望值更高,反之,中国投资人对上市公司的期望值更低,而投资人的期望值自然是与企业的现实盈利能力有关,最重要的关联是整个社会的劳动生产力,这一点恐怕是我们在作中国与美国股市市盈率比较时所长期忽视的。例如,如果投资者购买了一个美国汽车公司的股票,假定该公司每股收益是0.5美元,因为美国汽车业很发达,生产率在全世界最高,
所以0.5美元的收益对投资者的期望值来说假设很低,所以投资者只愿意出10美元的价钱来购买这只股票,从而市盈率应该是20倍。但是,如果一个中国投资者购买了一家中国的汽车公司的股票,假定该公司的每股收益只有0.2美元,因为中国汽车业的整体生产效率远远低于国际水平,所以0.2美元的收益相对于中国投资者的期望值来说可能已经非常高了,所以投资者甚至愿意出15美元来购买这只股,那么市盈率就已经达到了75倍。从这一假设的过程我们不难看出,中国股市市盈率之所以高出美国一倍,并不完全是一个泡沫的问题,这中间有不可比性。这是我们以前曾长期忽视的一点。
另外一个有可能被忽视的因素是供求关系之间的矛盾,这对矛盾不仅指市场内股票数量相对于市场资金的稀缺性,更重要的是体现在股市这一投资渠道相对于整个社会投资者所拥用的资金总量所表现出来的稀缺性。市盈率偏高,不一定是泡沫的表现,相反,却证明了目前股市资金的充裕。自1995年以来,期货市场一蹶不振,年交易市值已降至接近1万亿人民币,而自1996年开始的连续降息过程,已使目前的年利率降到了2.25%,尽管专家一致呼吁,但在行业垄断的情况下,启动民间投资仍然十分困难。之所以全社会的资金大量涌入股市,是因为股市已经成为目前中国少有的可供大众投资的场所,作为一个资本市场单位,其稀缺性已非常明显。这一点又是与美国的国情大不相同。如果说,股市大盘指数如果真的要从此掉头往下走,那么其真正原因一定不是市盈率和指数
本身,而有可能只是市场资金发生了根本性的转移,而能够引起这一根本性转移的因素有:二板的推出、银行加息、期货恢复活力等等。笔者认为,国有股减持对资金的压力有限,因为有关方面在实施这一过程的同时,也一定会加快保险资金回流股市的进程。