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一、现金流分析可有效检验公司利润质量
一直以来,我国投资者喜欢用每股收益来衡量一家上市公司的经营好坏。每股收益(EPS)是上市公司财务报告中的一个重要的财务指标,反映了公司的获利能力,长期以来一直用作评估公司的价值,以简便实用受到投资者的欢迎。但这个指标也存在着明显的缺陷。利润表中的利润是以权责发生制确认的,收益是以销售凭证的成立来确立的,一旦销售实现,则账面上收入增加,利润增加,而不管是否收到现金及何时能够回收,这样的会计制度使上市公司很容易调节或操纵利润,或者说给了上市公司管理层很大的盈余管理空间。在这种情况下,对公司现金流量状况的披露就很重要。现金流量表中的现金数额是以收付制进行确认的。而在收付实现制下,是现金化的收入和利润,可信度更高。所以用现金流分析,可以有效检验上市公司的利润质量。1998年中国证监会要求
所有上市公司提供现金流量表,来反映公司的现金流动情况。1999年首次要求将每股经营现金流作为重要的会计指标单独披露。
在现金流量表的编制中,按现金的产生和流向可分为经营活动的现金流量、投资活动的现金流量和筹资活动的现金流量。在这三类现金流量中,以经营活动的现金流量最为重要。经营活动的现金量大小,反映公司自身获得现金的能力,是公司获得资金持续来源的主要途径。它决定着公司不通过配股及借债等筹资手段,就能够偿还债务、扩大经营规模和发放股利等。所以经营活动产生的现金流量净额(下称经营现金流)反映了公司的盈余背后是否有充足的现金流入,在一般情况下,公司的经营现金流多,说明企业的销售畅通,资金周转快,投资者据此可对公司的盈余质量作一判断。
当然经营现金流指标也并不是完美的。有时现金的增加不是由于净利润的同步增长,可能由以下原因引起:回收往年的应收账款,减少存货的采购,减少赊销等。相反也会存在现金流出很大的情况,但也不能必然推断公司经营状况不佳。可能是正处在行业扩张期,公司为扩大市场占有率大量采用赊销方式。随着账款的逐渐回收,未来现金流入会不断增加。但是总的说来,有了现金流作佐证的利润更值得我们信赖,没有现金流支持的利润,我们应更谨慎对待。
另外,一些资本投资大的行业,如钢铁、石化、汽车等,由于投资大,每年的折旧高,尽管可能实际效益一般,但反映出来可能经营现金流很好。尽管有现金流入,但并不是归因于公司业绩的增长。为了更好地比较,我们选取了自由现金流这一指标作为补充。自由现金流反映的是公司业务产生的可以向所有资本供应者(债务和股本)提供的现金流量。它可以计算为经营活动产生的现今流量净额减去重置性资本支出之差。由于重置性资本支出的数据一般难以获取,为了统计上的方便,在本文计算中以固定资产折旧费作为资本性支出的替代。
本文主要从每股收益和每股经营现金流两个指标总结了2000年沪深上市公司年报的情况,并以现金流检验上市公司利润质量为目的,重点考察了有高现金流的高收益公司和低现金流的高收益公司。因为从投资的角度,一般认为高收益的公司(或者说绩优公司)是值得信赖的。
二、2000年上市公司业绩有现金流支撑
本文进行分析所依据的财务数据来源于巨灵信息系统。样本包括了所有A股公司,纯B股公司,大部分2001年发行上市的公司,没有包括推迟公布年报的几家公司,样本量为1124家。由于部分公司的固定资产折旧等数据没有,所以在计算自由现金流时的样本为1099家,少了25家,但在统计意义上看,对统计数据的影响不大。
经过我们的统计分析,2000年公司的现金流量情况有以下几个特征:
(一)总体看来,2000年上市公司业绩有良好的现金流支持
2000年上市公司加权平均每股经营现金流净额达到0.321元,考虑到几个金融行业企业(浦发银行、深发展、民生银行、宏源证券、陕国投)经营现金流的特殊性,剔除他们的数据后,加权平均每股经营现金流净额为0.295元,剔除固定资产折旧费,每股自由现金流为0.204元,2000年样本公司的平均每股收益为0.201元。每股自由现金流与每股收益基本持平(每股自由现金流/每股收益为1.015),反映了公司的自由现金流与收益水平相一致,说明现金流状况正常,换句话说,以整个股票市场为出发点,反映出上市公司总体的业绩有实际现金流的支持。
从历史来看,2000年上市公司的经营现金流也是近三年最好的,而且是逐年大幅提高。1998年上市公司平均每股经营现金为0.090元,1999年上升到0.175元。经营现金流的逐年大幅提高反映了企业经营环境的好转。2000年我国宏观经济运行良好,企业经济效益提高,是企业现金流好转的基本原因。而且,现金流的逐年好转使得公司发展进入良性循环,为未来发展奠定了资金基础。
(二)3/4的上市公司经营现金流净流入2000年上市公司每股经营现金流为负的公司有265家,占样本总数的23.57%;经营现金流为正的公司占到76.43%。自由现金流为负的有282家,占样本数的25.66%。也就是说有1/4的上市公司白白辛苦一年,而且由于这些公司不能够通过经营活动获得现金,对于今后的发展必然会产生一定程度的负面影响。公司要想扩大经营规模,甚至补充流动资金,只能通过筹资解决,经营压力会相应加大。反过来,有3/4的公司的经营现金是净流入的。
实际上,上市公司的经营现金流是正的远远不够,一般来说,每股经营现金流大于每股收益才是好的。2000年上市公司中每股经营现金流大于每股收益的公司有508家(不含亏损公司),占样本的49.36%,每股自由现金流大于每股收益的有361家,占样本数的32.85%。换句话说只有一半公司经营现金流小于收益,有2/3的公司自由现金流小于每股收益,这个数据并不高,可以认为,这些公司尽管实现了一定的利润,但在公司的账户上没有得到相应经营现金。
(三)半数亏损公司经营现金流为正亏损公司都在不同程度上存在经营上的问题。一般情况下,大家会认为亏损公司为了避免被ST、PT,或者保住配股资格等,往往通过资产重组等手段,来达到虚增资产和利润的目的。这样即使利润尚可,由于很多是通过挂账等方式交易的,现金流量不会有所改观。从2000年95家亏损公司看,有49家公司经营现金流为正,占亏损公司总数的51.58%。也就是说有一半以上的亏损公司尽管账面发生亏损,但还有现金流量。从自由现金流角度看,只有33家是正的,占34.74%。亏损公司出现现金流为正的原因主要是一些以前的账款被收回,处理一些存货,或者说,公司现金流正常,但由于一些坏账提取、跌价准备等原因使得利润出现负的。由于经营现金流是公司发展的源泉,因此,尽管发生亏损,但只要公司还有现金流,就有希望依靠自身力量走出困境。
(四)盈利公司中两成公司经营现金流为负剔除亏损公司,在其余1030家公司中,经营现金流为负的公司有218家,占公司总数的21.17%,说明有两成盈利公司的经营现金流为负的。盈利公司出现负现金流的原因有公司应收款项增加、应付款项减少、存货增加等,一句话,就是实现了利润,但没有相应的现金进入。尽管说有盈利但没有现金流的公司未必是很有风险的公司,但如果连续几年没有现金流的支撑,对公司的财务状况是很不利的,至少公司需要通过融资手段来获取资金维持公司运营,因此这些公司值得投资者加以注意。
三、高收益公司不都是优秀的
高收益公司一直是投资者偏爱的公司,但高收益公司也是埋藏地雷最多的地方,所以对高收益、的企业,除了关心其利润外,要特别注意其利润结构,现金支撑等。这里就高收益低现金流和高收益高现金流两类公司作一特别分析。
(一)高收益低现金流公司,注意隐含风险我们把每股收益0.30元以上的344家公司加以统计,发现每股经营现金流净额为负的有51家,占14.83%,每股经营现金流在0-0.10元的有34家,占9.88%,0.10-0.30元的有57家,占16.57%,这些公司中包括每股收益达0.865元的中兴通讯,每股收益0.765元的中远发展等绩优公司。如果把每股经营现金流为0.10元以下的称为低现金流公司的话,所占比例为24.71%,也就是1/4的公司是高收益低现金流。
一般来说,如果一家公司的每股收益比较高,但经营现金流比较低的话,主要是由于公司实现的收益并没有反映在现金回流上,如以应收账款挂账,如宝商集团的利润中有3000多万是以应收账款的方式实现的。也有的情况是公司的经营性支出特别大,像圣雪绒公司由于存货的大量增加导致现金流恶化。还有的公司把资金借给了其他公司,如青鸟天桥。青鸟天桥的经营现金流不好主要是把大量的资金借给了其他企业,总金额有几个亿,如由于湖南长城通信系统工程公司借款1.68亿元,北京北大青鸟有限责任公司往来款2.27亿元,深圳三九汽车发展有限公司借款8000万元,山西省有线广播电视台借款1.02亿元。对高收益低现金流的公司,特别要注意的是有的公司的收益可能是通过一次性的方式取得的,而且只是通过会计科目的调整实现的,并没有收到现金,对这样的公司,很可能存在下一年业绩大滑坡的风险。如金泰发展尽管2000年每股收益有0.371元,但每股经营现金流只有-0.336元,原来2000年公司把部分资产转让给大股东获得4800多万元的投资收益,但只是以应收账款挂在公司账上。
一家公司如果长期的经营现金流为负不是一件好事,由于经营上资金得不到回流,公司将不得不通过其他筹资方式来维持生产,久而久之,财务状况会恶化。又如天津磁卡,一年来应收款项增加了3个多亿,实际上表示公司的利润目前还是账面的,由于资金的短缺,公司不得不依靠大量借款来维持经营,公司的短期借款由原来的3.19亿元上升到7.8亿元,这样,一方面大量资金被其他公司所无偿占用,另一方面公司不得不通过各种借款来维持经营,大大增加了财务费用。
(二)高收益高现金流公司,理想的投资对象高收益高现金流的公司是理想的投资对象,他们也是我国证券市场的脊梁。根据统计每股收益和每股经营现金流均在0.30元以上的有203家,占18.06%。由于其高收益有着高现金的支持,而且良好的现金流为公司的发展提供了资金支持,所以很容易形成一个良性发展通道,很多就发展成了行业龙头企业,或者在本行业中确立了稳定的地位。由于长期的高收益、高现金,这些公司经过多年的市场锤炼,已发展得比较成熟,我们可以在多年的业绩排行榜的前面看到他们。如五粮液、中集集团、蓝田股份、申能股份、风华高科等。另外也有一些公司在去年的行业背景发生变化时被大家瞩目的,如中原油气、石油大明、山东铝业等。同时我们还可以看到,这些优秀公司的行业非常分散,这也给投资者一个启示,就是行行出状元,从投资的角度,实际上每个行业都有非常优秀的公司值得投资。对于那些坚持理性投资的人来说,用这种方式也可以寻找到很多投资机会。