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B股市场自2月19日对内开放以来,大约除了开放初期异议不大外,自3月6日以后,争论始终未息。最近,有关B股市场即将见顶的文章不少,而看多的声音也似底气不足。笔者认为,对于一个快速成长的市场而言,不同角度的认识也许会得出绝然相反的结论。但是,如果充分关注到下列情况,那么结论也许会清晰许多。
一、对证券市场而言,最为重要的是信心,而信心的最终反映的是资金的多寡。众所周知,衡量资金价格的是利率水准及未来的变化趋势;所以,很大程度上,证券市场走向和利率呈典型的反向关系,即只要利率进入降息长周期,那么股市将会进入“资金推动型牛市”,1996――1997年的A股市场便是如此。本周二,美联储再次降息0.5厘至4厘,这是美国今年以来的第五次降息,较去年底下降2.5个百分点或38.5%。虽然有舆论认为,美国在6月底可能会结束降息周期,但不管如何,降息周期没有结束。另外,尽管过去10年美国利率走向与B股无关,但由于国内美元利率会跟随美国降息,因此目前的B股市场正处于降息周期的持续利好之中。
二、股市的泡沫始终是相对的。从社会舆论的角度看,当股市的泡沫如芝麻大小时,便会有人出来泼冷水;但没想到,股市后续还会出现如西瓜大的泡沫。可见,对于股市而言,关键是要区分现在的泡沫距最终的泡沫还有多远;1999年,格林斯潘多次放言美国股市出现了非理性繁荣,但真正的见顶却是在6――9个月后才出现,而期间NASDAQ却再有25%的涨幅。因此,从现实的角度出发,尤其是对投资者而言,关键的问题也许不是现有的B股价格是否合理,而是距西瓜泡沫破灭还有多长时间。
当然,对于中国股市而言,还存在一个管理层如何看待或者说对泡沫的容忍度的问题。最近,中国证监会首席顾问表示,管理层要到八月份才会对B股市场作出评估。这也许意味着B股市场在7月底前的走势主要由非政策因素说了算。三、从制度创新的角度看,目前B股市场正处于创新的初试阶段;众所周知,1999年“5.19”以来的行情主因便是持续的制度创新。对发展中的股市而言,制度创新因素的影响力在很大程度上超过了宏观经济面形势。尽管,B股已经涨了1.5―――2倍,但最为根本的创新事实上还未出现,如新B股发行从私募向公募方式转化。顺便指出的是,B股市场繁荣的主要目的之一是加快B股扩容;以此而言,如果没有大量新B股出现,B股市场不太可能会步入熊市;即使出现新B股,也不见得牛市会结束,而很可能会是热点的大变化,至少新B股会炙手可热。四、由
于B股市场股票不多,因此热点的变化相对有限。最近,更是出现了B股热点跟随A股的情况。但需要指出的是,在B股市盈率已达50倍的情况下,现有的价值分析已缺乏实际意义,因此只有出现根本性的价值发现,才能拓宽扬升空间,这也是无A股的B股持续走强的主因。
笔者认为,B股炒作A股化可能是大趋势,因此目前A股的主流概念,如资产重组、增发、国有股减持、甚至小盘股情结等均对B股有直接作用;甚至,如果进行外资参与国有股减持试点,相信B股市场更为占优。目前,B股实际上正处于初始的资金型炒作,根本未进入实际的资产运作层面,可见潜力犹在。总之,对股市而言,重要的是要把基本面与技术面充分结合起来。目前,B股市场的走势在技术上与1996年的A股市场十分类似,甚至还更强。有理由相信,B股市场的争论会继续,但炒作远未结束。