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战略性价值是银行股投资价值的核心所在。我们认为,与一般企业相比,银行类股票具有其内在的特殊性,即银行企业本身具有为其他企业提供资金的能力。这种能力,就使得银行股本身就是一种非常重要的资源,使得银行股拥有了其他企业所没有的战略性价值。从经济发展史来看,融资能力是企业能否成为行业巨头或金融寡头的关键之一,银行是大企业财团的中心企业,拥有了银行就拥有了强大的社会资源分配工具。从我国的实际经济运行来看,银行股的战略性价值更加明显:资金是我国很多企业的发展瓶颈;我国银行业的管制程度较高,进入市场的行政性壁垒较高;经济越发达,对金融业的服务需求就越多,从而可以派生出很多新的业务;一般产业和一般行业都具有行业性的衰退期,但社会对金融的服务需求却会越来越大。
从股票市场的市场层面来看:前几年市场的操纵现象较为严重,因此,各路投机性资金基本上选择了“资产重组”股为炒作对象。而由于自身资金量的限制、市场提供的工具较少等原因,各路基金则基本上选择“科技股”作为投资的重点对象。在这种市场条件下,银行股就成为了市场的冷门股。现在的外围环境和市场条件都发生了逐渐的但却是深刻的变化。这些变化主要表现为:
新一轮经济周期的启动,为银行业的全面复苏奠定了基础
银行业与经济发展密切相关,银行业是受经济周期影响很大的一个行业。因为:由于经济复苏,必然伴随着企业景气的回升,企业的投资需求增加,使银行的贷款业务增加;随着企业经营状况的好转,银行的呆坏帐得以减少,使银行的利润增加;随着经济的复苏,居民收入增加,会影响到银行储蓄存款的增加,扩大了银行的业务规模;经济发展会促进金融创新业务的发展;经济回升,社会交易量和外贸出口业务的增加,也会影响到银行中间业务的发展,等等。银行业会随着经济增长而出现业务增加,利润增加;反之在经济衰退时期,银行业的利润会下降。银行业是典型的周期性行业,银行股是典型的周期性股票。2001年我国将步入新一轮经济增长周期,这就为我国银行业的大发展奠定了基础。
加入WTO后,上市银行的机遇大于风险
中国加入WTO后,外国银行进入中国两年后可以经营人民币批发业务,进入5年后可以从事人民币零售业务。在5年以内取消任何地域限制和客户限制,可设立分支机构,享有国民待遇。另一方面,中国可以采用适用于发展中国家的“逐步自由化”、“适当灵活性”的“不对称原则”,放慢对外国银行的准入,适当延长缓冲期;通过具体谈判对进入中国的外国银行进行筛选;一旦出现国内金融业损失严重,中国可以援引“保障条款”和“例外条款”全部或部分中止已达成的承诺。
加入WTO也给中国的银行业带来了一些机遇:1.关税的降低和进出口贸易壁垒的消除将进一步扩大我国的对外贸易,银行国际结算业务势必相应增加;2.加入世贸有助于推动金融运行和金融监管向国际标准靠拢;3.外资银行的进入为我国银行业提供了一个参照物和竞争对象,使国有银行清楚地看到了与对方的差距,迫使国内银行业进行改革,以提高竞争力。
总的看来,加入WTO对中国银行业的负面影响多于正面影响,但是程度并不会很严重。在这种条件下,充实资本金,扩大银行规模和建立现代银行制度成为了中国银行业的重要任务,而政策倾斜、改制上市和并购重组则是实现这一目标的重要手段。由于金融业在经济中的核心地位,因此估计相关的一些政策将会在近期内出台,这些题材将构成银行股板块整体价格上升的重要基础。深发展、浦东发展分别位于中国目前的两大金融中心深圳和上海,而民生银行总部在北京,这些地区既是跨国公司的聚集地,也是中国重要的口岸城市,对于加入WTO后银行业务的国际化有相当的帮助。另一方面,三家上市银行在国际上都属于中等偏小的规模,在商业银行大型化和国际化的背景下,它们的并购题材将会相当丰富。
我国银行业尚属于朝阳行业
银行的产品是货币及其派生的金融服务,根本的产品就是货币,而在正常情况下,货币供应量是依照一国的实际经济状况由中央银行决定的,商业银行由于其特殊的功能使货币量放大了,但可以认为,一定时期的货币总量是一定的;同时货币总是为人们所需求,尤其在经济尚不发达,经济处于快速增长时期的发展中国家更是如此。可以说,在我国,货币作为一种产品来说是供不应求的,银行业处于典型的买方市场,具有大发展的市场基础。
体制相对先进,决定了上市银行的快速发展
深发展:是在对深圳特区的6家农村信用社进行股份制改造的基础上设立的,1987年5月10日以自由认购的形式首次向社会公开发行股票,于1987年12月28日正式成立,1988年4月7日在深圳经济特区证券公司首家挂牌,1991年4月3日在深交所上市交易,是我国第一家向社会公众公开发售股票并率先上市的股份制商业银行。从其成立的时间可以看出,深发展是我国经济体制和金融体制改革的产物,也是我国证券市场发展初期的一个试点,这种背景决定了它的经营机制存在某些先天不足,但通过十多年来在资本市场的运作,以及我国相关政策法规的完善和充实,深发展在获得超速发展的同时,也越来越规范化。
浦发银行:是1992年10月由上海市财政局、上海国际信托投资公司、上海久事公司、申能股份有限公司、宝山钢铁总厂等18家单位发起、以定向募集方式设立的股份制商业银行,成立于1992年10月19日,1993年1月9日正式开业,1999年11月10日在上交所上市。浦发银行是在我国股份制改造取得一定进展以后发起设立的新兴商业银行,又是在《公司法》、《商业银行法》和《证券法》(简称三法)颁布以后上市的,其内部制度建设和法人治理机构建设可以说已取得了相当的成绩。
民生银行:是三法颁布以后成立的国内最年轻的股份制商业银行,成立于1996年1月12日,由中华全国工商联业联合会牵头组建,由四川新希望农业股份有限公司、中国泛海控股有限公司等59家单位发起设立的,是我国深化金融体制改革、充分肯定非共有制经济对国民经济的作用和经济地位的历史条件下应运而生的。具有较为完善的法人治理机构,也是国内现有金融企业中所有权和经营权分离较为彻底的。值得一提的是民生银行从建行伊始就聘请了世界著名的普华永道国际会计公司进行财务审计,按国际惯例披露财务信息,这在国内同业中是很少见的。
通过以上对三家银行企业成立背景的简要分析,我们可以看出在三家银行股相对于其他国有商业银行而言产权明晰、内控制度和法人治理结构相对健全,这就决定了这三家中等规模的上市银行较其他银行具有更好的体制基础,其未来的发展速度和发展质量都会超过同业的平均水平。
从规模上看,新兴股份制商业银行发展空间巨大
与一般工商企业相同,银行也存在规模经济,并且由于银行经营产品的特殊性使得其规模经济更容易形成。目前我国的银行体系主要由四家国有独资商业银行和十家跨区域的股份制商业银行构成。我们以四家国有独资商业银行中规模排在第一、第二的中国工商银行和中国农业银行与新兴的股份制商业银行做一个简单的比较,见下表:
名称 总资产 税前利润 资产利润率
中国工商银行35398.66 41.26 0.1%
中国农业银行20225.02 -8.28 0
交通银行4839.325.48 0.5%
招商银行1802.815.20.8%
光大银行1678.16.770.4%
中信实业银行1573.311.40.7%
广东发展银行1219 2.150.1%
浦东发展银行1032.111.771.1%
华夏银行613.535.120.8%
福建兴业银行491.834.380.8%
深发展 4596.051.3%
民生银行366.7 3.60.9%
注:1、以1999年底资料为据;2、以总资产排序;3、总资产、税前利润的单位:亿万人民币。
我们可以看出,十家股份制商业银行的资产规模远远小于国有独资商业银行,更远远小于国外大银行机构,但0.74%的平均资产利润率和国外的许多大银行比较也不为逊色,更远远高于国有独资商业银行。从规模上看,我国新兴股份制商业银行具有巨大的发展空间。作为新兴银行代表的上市银行,对规模经济的追求和实现使其未来的发展前景非常看好。我们可以从浦发银行的招股说明书、深发展的配股说明书了解到它们扩大规模的想法,上市和配股融资都扩大了银行的资本规模,提高了银行的资本充足率和增设分支机构的可行性,并且,通过募集资金的使用,它们都有进行兼并收购的计划,这充分表现了上市银行追求规模经济,争取超常规发展的意图,可以说,我国上市银行目前正处于高速扩张时期,值得投资者重点关注。
银行上市与银行股板块效应
银行上市是银行业发展的客观规律所决定的,也是当前中国经济发展的需要所决定的。国有商业银行或者它们的分拆银行上市对于现有的银行股会有何影响呢?率先上市的三家银行属于规模居中、机制较为健全、历史负担较小的银行,他们的资本收益率和资本充足率等关键指标都优于国有商业银行,因此它们在二级市场上的表现对于国有商业银行的改制上市尤为重要。近几年银行股的二级市场表现极为低迷,在这种示范效应的作用下,其他银行难以成功上市。1999年,新股的发行市赢率放开之后,同类型的股票在二级市场上的市赢率已经成为了新股定价的关键影响因素之一。由于新股的发行价直接影响到了上市公司的资本成本,因此国家在考虑国有银行上市的时候肯定不希望出现发行价格过低,国有商业银行上市成本偏高的局面。就目前情况而言,国有商业银行
上市已经比较紧迫了,二级市场上的银行股的表现已经关系到了国有银行改革的成败,从这个意义上来讲,银行股板块的股价上升一个台阶是自然的事了。
同时,银行板块的逐步扩大,对形成银行股的板块效应,为在证券市场形成一个具有较大影响力的蓝筹股板块创造了条件。
从银行股技术走势上看
由于民生银行上市不久,其股票走势尚难以预测,我们仅分析其余两只股票的历史走势,尤其是作为龙头股地位的深发展,我们认为如果银行板块有所表现的话,首当其冲的就是深发展。深发展自1996年演绎了一波大牛行情之后,除了1999年5.19行情中略有表现以外,一直走在下降通道里,目前的价位区可以说是四年多来的低位,且经过了长达一年半的调整,修复各种技术指标,目前处于随时待发的境地;再看看浦发银行上市以来的走势,从浦发银行上市以来的周K线图我们可以看到,浦发运行的是一条标准的下行通道,股价迭创新低,目前是否是它的见底区,还难以确认,唯一可以断定的是浦发的走势将跟随深发展的步伐。深发展的反转之时,基本可以说是浦发的见底标志;至于民生银行,可以说它亦是跟随深发展的方向,只不过由于它的想象题材会丰富一些,因
而股价上升的空间可能会大一些。
结论:
1、目前的市场忽略了银行股的战略性投资价值;
2、市场内外环境的变化,将会使银行股的价格走势出现重大市场机遇;
3、银行股已经出现了较高的投资价值,应该对相关银行股进行半年到一年期左右的战略性投资。