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净出口的变动
利用1994年以来的季度资料,把实际净出口和经过季节调整后的外商直接投资作为解释变量对实际有效汇率指数进行回归,发现人民币汇率变动与净出口的变动关系较为密切,实际净出口每增加1亿美元,则实际有效汇率指数上升约0.11。
从对外贸易的情况看,美国经济急剧减速,对中美贸易,尤其是中国对美国出口会产生一定影响,但影响不会很大。这部分地缘于我国对美出口中消费品所占比例较高,在美国经济增速减缓时,消费者转向购买价格相对低廉的商品,而中国对美出口品可以较好地满足他们的这种需求。这样,美国经济降温一方面使中国对美出口很难再维持2000年那样高的增长率(24.2%),另一方面也不会出现对美出口大幅下降的局面。
对日出口可能出现逆差。日本是中国第一大贸易伙伴,是我国第二大出口国和进口商品最多的国家。日本经济复苏停滞,国内物价水平下降,日元贬值可以降低我国进口成本,增加进口。事实上,今年1月份,中国是日本所有贸易伙伴中唯一一个进口保持较快增长的国家(1月份中国从日本的进口实际增长13.6%),日本其他贸易伙伴的进口几乎都为负增长。但日本的经济形势给我国扩大出口带来了困难,按今年1月份数字推算的1季度日本从中国进口实际增长率大大低于去年同期水平,预示我国对日本的出口形势不容乐观。在从日本的进口保持较快增长的情况下,我国对日贸易逆差可能扩大。
另外,欧元区和东南亚等国家因美国经济增长放缓而受到的冲击,可能间接影响中国对这些国家和地区的出口。加上今年我国可能加入世界贸易组织,大部分关税和非关税壁垒将取消,可以预见2001年我国的外贸出口增长速度将出现一定程度的下滑,而进口仍会保持较快的增长,2001年贸易顺差可能大幅减少,给人民币币值稳定造成压力。
利用外资的情况
在以上对1994年以来的中国季度实际有效汇率的回归中,经过季节调整后的外商直接投资每增加1亿美元,则实际有效汇率指数上升约0.77。当外商直接投资和净出口均变动1亿美元时,外商直接投资变动对人民币汇率变动的影响要比净出口变动对汇率变动的影响更为强烈。
中国实际利用外资的主要来源地是港澳台地区,近年来三地区对中国大陆的投资额占中国实际利用外资的50%左右,美国投资只占我国实际利用外资的7%到8%,1999年达到10年来的新高,也不过是10.5%。美国经济降温对我国利用外资的影响至少不是负面的。首先,为应对可能出现的经济衰退,美联储可能继续降低利率,使中国企业在美国甚至在国际上的融资成本降低;其次,美国经济下滑,投资赢利水平降低,可能使一些投资者转而进入中国市场,进而带来外资流入的增加。近年来日本对我国直接投资的绝对额和相对额都呈下降趋势,其中1998年和1999年日资在我国实际使用外资中的比例低于7.5%,日本经济的不景气也可能使日资转投中国市场,日资的变动不会对我国利用外资产生实质性影响。而且,日元贬值还有利于中国偿付外债。
从1979年至2000年4月,我国共利用了四批日元贷款,累计金额达26461.37亿日元,占外国政府向中国承诺贷款额的50%,居首位。日元贬值可以降低我国日元外债的还本付息负担。
2000年我国实际利用外资590亿美元,其中外商直接投资407亿美元,据亚洲开发银行的估计,按80%的去年协议投资额转化为今年的实际投资,则2001年外国直接投资可高达480亿美元,比去年多70亿美元,利用外资会继续保持增长的势头,有利于人民币汇率的稳定。
中外利差的影响
按照汇率的利息率平价说,中外利息率差距的变动构成汇率变动的一部分,但由于我国资本帐户还没有开放,同时国内利率水平和汇率水平是管制的,利率平价说并不完全适用于人民币汇率的决定。
在1998年以前,人民币实际汇率的走势与中外利差的走势是反其道而行之的,但在1998年以后二者走势开始一致,这可能由于一部分资金从资本帐户中漏出,利差的变化开始对中国外汇汇率产生影响。在美国连续降低利率和日本利息率实际上又恢复到零利率的情况下,人民币利率与国外利率的差距将缩小,减轻了人民币贬值的压力。尤其是,美国联储虽数次调低联邦基金利率,但其利率仍维持在1995年以来的高位水平(5%),与其1993年的水平(3%)相比,下调的空间依然很大。这就为我们保持人民币汇率的稳定提供了条件。
从以上分析可以看出,尽管美日经济减速给中国扩大出口带来了困难,但今年我国利用外资还会保持稳定增长,中外利差也在逐步缩小,人民币毋需贬值。
C应对变化保持稳定
未来几年,我国宏观调控的基调必须是继续立足于扩大国内总需求,实施积极的财政政策和稳健的货币政策,在加强资本项目管理的基础上,保持汇率的基本稳定。
要继续扩大内需,不管国际经济金融形势发生什么变化,我们都要立足于国内市场,积极扩大内需,办好自己的事情。要继续实行积极的财政政策,增发国债用于国内基础设施建设,拉动国内需求,特别是借国债项目激活国内民营企业的投资热情。
要继续坚持稳健的货币政策,保持汇率稳定。今年前2月我国消费者价格指数上升1.6%,在目前的价格水平下,人民币仍保持正的实际利率,利率上调的压力不大,同时中国通货紧缩的状况已得到扭转,人民币利率也不存在下调的趋势。而美国的利率水平还存在下调的空间,人民币与外币的利差会进一步缩小,这可防止资本项目下的套利行为。
要大胆引进外资,可以考虑创造更优惠的条件引导外资参加西部开发。在美国、日本经济走软的条件下,国际资本可能转而考虑其他投资场所,关键是如何吸引他们到中国来投资,可以考虑在西部地区设立新的外资银行,并逐步给予国民待遇。
要继续加强对资本项目的管理,加强对B股市场的监管。
在金融全球化的背景下,为防止金融风险,必须加强资本项目管理,但在加入世界贸易组织后又要求逐步放松对资本项目的管理。要使我国金融开放进程与我国金融体系抵御风险能力相协调,既要保证稳妥,又要做到不失时机地推进金融改革。当前尤其要注意加大对B股市场的监管,防止非法的外汇交易冲击人民币汇率,杜绝银行资金违规进入股市。