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摘要:
2001年2月下旬以来,市场在阶段性调整完成后展开上升行情,在指标股、新股、部分超跌科技股,以及B股的带动下,逐步逼近历史高点,目前,市场面临方向选择的重要问题;从目前的发展态势分析,如果市场没有实质性利空,市场仍将维持窄幅震荡的走势;但如果近期公布国有股减持方案并且减持方案对投资者不利,将对市场造成较大的冲击。
要点一:政策面继续支持股市平稳发展
要点二:指标股及超跌反弹股拉动指数上升
要点三:新股表现较为突出
要点四:监管重点在于上市公司治理结构
要点五:国际市场对国内A股影响不大
要点六:市场资金增量有限
要点七:国有股减持方案影响后市发展
要点八:后市短期以高位震荡为主,中期视国有股减持方案而定
一 、对近期市场走势特点的分析
在经历了2000年底及2001年初的市场下跌后,从2月下旬开始,伴随着B股市场的飚升,A股市场也温和放量上涨,至目前A股市场指数已逼近历史最高点位,对于近期的升势,我们认为主要有以下因素形成:
(一)政策面支持市场健康发展
在年初市场监管的力度突出加强的情况下,市场机构投资者的行为受到严格约束,以至引起了市场较大的下跌。但从管理层的真实意图看,监管加强并不是政策对发展股市的负面转向,而是利用这次加强监管和市场调整,促进证券市场平稳运行和健康发展,从长远看是在加入WTO、证券市场不可避免的国际化来临之前,加快建立与之相适应的金融监管体系。证券市场的建设与发展需要良好的市场环境,从这个角度讲,加强监管是为市场长期健康发展创造制度性条件。
而从另一个方面看,中国证券市场市值规模已经发展到近5万亿元人民币,接近GDP的70%,已达到中度发达水平;目前国内很多企业,尤其是国有企业需要依靠证券市场进行融资,大量的金融资产需要在证券市场运营增值,股市成为产业资本与金融资本相互融合的主要场所,在国内社会资金循环体系中成为至关重要的交汇点,对国内经济的影响日显重要,大有牵一发动全身的趋势,因此,管理层主观上也不允许市场出现灾难性的下跌,把握这一点对我们判断今后中国股市的发展趋势十分有用,毕竟,国内股市政策市的基本特征在中期内难以改变。
具体看政策面对市场的支持主要表现在:
1、对机构行为的规范依法循序渐进,而不是采用发动运动的方式,这样,对市场信心的恢复十分有帮助,如对基金违规行为的查处,基本是查处个体行为,鼓励总体发展的策略,对社会机构投资者也是规范与发展相结合,如新疆德隆重新活跃在市场是一个比较明显的信号。
2、开放式基金正式出台:在宣布基金个别违规行为查处结果的同时,管理层宣布了首家开放式基金正式由华安基金管理公司组建,同时,其他开放式基金的审批工作正在进行,这充分表明了管理层规范发展市场的宗旨。
3、在市场反应较强烈的扩容问题方面,管理层在市场低迷情况下也适当控制了节奏,今年年初以来,由于市场下行,管理层降低了市场发行速度,尤其2月份市场低迷时期,新股发行筹资金额大幅度下降。
(二)指标股超跌反弹拉动指数回升
中国股市在2000年1季度后即进入了结构调整的实质运行中,至2001年初基本完成了一个调整周期:高价科技股、大盘蓝筹股、老牌龙头股、次新股都经历了周期与幅度都较多的调整,市场的一些强庄股也在年初大幅调整,这些板块的调整幅度均大大超过指数调整幅度,因此,市场出现了超跌反弹的补涨要求。
而此次反弹是以机构投资者介入指标股拉高指数为特点,深发展(0001)、四川长虹(600839)、民生银行(600016)等市值较大的指标股均有机构资金在底部大举介入,并有20%左右的升幅;同时,清华同方(600100)等部分科技股、部分重组庄股票也有一定幅度反弹,从而拉动大盘指数上升了10%左右。
(三)小盘新股表现较好
2001年2月以来,由于一级市场发行减少,而这段时期上市的新公司以小盘股居多,因此,吸引了较多的市场游资参与市场炒作,以烟台万华(600309)、歌华有线(600037)、天鸿宝业(600376)为代表的新股板块表现出色,从2月底以来一直处于上升通道之中,涨幅居于前,成为市场领涨板块,但由于这些新股市值不大,因此,对指数的贡献十分有限,指数的上升主要还是由于指标股及超跌反弹股拉动。
对于新股炒作,我们认为这是在调整市中比较突出的一个市场特点,如1999年底市场调整中以清华紫光(0938)、凯迪电力(0939)、国电南自(600268)为首走出新股行情,带动2000年初的科技股行情全面爆发。但2000年在市场较好情况下新股行情没有展开,如华工科技(0988)、隆平高科(0998)、亿阳信通(600289)这些市场期望较高的品种只出现了短期投机就一直处于调整之中。对于2001年新股行情的判断,我们认为由于老股给予机构以及个人投资者的获利机会有限,而且解套压力异常沉重,因此,市场资金将更倾向于这些行业前景较好、市场压力不大的中小盘新股,因此,新股板块值得关注及投资。
(四)B股持续上涨对市场人气及指数均有贡献
B股自从2月底恢复交易以来,一直表现出异常强劲的价升量增走势,引起了国内外的高度关注,1个月时间内,以深圳B股为龙头的B股市场指数升幅达1.8倍,而其中不少个股连涨3至4倍,大大激发了市场人气,随着B股价格上升,B股的总体市值也较大提高,在指数中的权重有所上升,因此,对指数的影响加强。对于A股市场的影响,实际并未出现人们担心的资金分流影响,毕竟B股市值远小于A股,同时,存在汇兑障碍,因此,B股分流A股资金的影响基本不存在;反而B股上升令国内投资者的投资热情升高,有利于A股走势。
二、后市发展的影响因素
(一)监管加强有利于市场规范发展
今年监管的重点的上市公司治理结构的规范,这对于保护投资者利益是十分重要的。最近公布的一系列关于上市公司融资及改制重组方面的监管措施,都在于规范上市公司的行为,以及防止上市公司向大股东输送利益,这将有效避免虚假包装重组上市,以及类似猴王A(0535)为集团公司输送利益损害中小投资者的行为。
新的监管措施下,上市公司对于募集资金用途不能随意更改;新上市公司将严格独立于控股公司外,不受控制;同时,上市公司必须有完整、独立、持续的主营业务,不能再靠临时拼凑的虚假重组,为投资者塑造一个公平、透明的市场环境,对于提高上市公司在投资者心目中的信誉等级将有帮助,有利于投资者树立长期投资的观念。
在二级市场监管方面,机构投资者行为的规范仍将继续推进,但由于今年市场压力较大,因此,对机构投资者的监管将是重点个别方式进行,对多数机构投资者而言政策仍将在规范中发展。
(二)国际市场环境对国内股市的影响
纳斯达克深幅下挫,科技股全面暴跌对全球信息产业以及金融资本都造成了较大的冲击,当然,美国占世界总产值近3成的比重和庞大的国内市场,美国经济放缓对世界经济无疑会产生较大的负面影响。具体到对我国经济的影响,由于市场尚未完全开放,因此美国经济放缓对我国经济的冲击不会太大。美国经济放缓对我国经济的不利影响主要反映在减少我国的对美出口和美国对华直接投资。中国向美国出口的主要产品有鞋类、服装、玩具、家电、普通机床、五金产品、灯具和家具等,显然,美国经济的放缓将会影响中国对美出口,预计这些影响将会在2001年下半年有所体现。
具体就资本市场而言,由于现有外汇管理体制,国内股市与国际市场基本是隔断的,没有实质性影响。对于B股市场,由于B股市场具有较大的发展机会,在亚洲市场的权重会有所上升,在全球股市不景气的情况下,B股的发展将引起国际资本的注意,因此,如果国家继续发展B股市场,将来境外资金会有所行动,因此,就这一点来说,B股市场的资金供给渠道多余国内A股市场,因此,B股的长期机会将优于A股。
(三)市场供求力量对比决定市场的总体走势
中国股市总体情况是缺乏投资价值的,也就是说,市场的价格决定不是依据内在价值,而主要决定于市场供求关系。目前国内一级市场卖方市场的特点仍未改变,这一点从新股认购冻结的资金量长期居高不下可以看出。但二级市场方面情况不理想,由于资金增量的减少而股票供给的加快使市场总是处于风险边缘。
2001年A股市场总的来讲,资金面并不宽松,主要原因在于市场扩容抽资、监管加强迫使游资退出,以及投资者增量减少等,从目前A股市场的交易量可以看出资金供应并不十分充裕,这也是制约股市长期走好的首要因素。特别是在市场规模自2000年以来流通市值由8200亿元增加到目前16000亿元左右,增加了近1倍,而市场成交量确没有相应增加,反而有所萎缩,客观反映了当前二级市场资金供应相对不足,另一方面也反映出投资者对后势发展并不十分乐观,因此,A股市场维持中长期升势缺乏必要条件。
当然,为了维护二级市场的稳定,管理层将逐步开辟新的资金供给渠道,包括:
1、放开一级市场发行价格,促使一级市场游资向二级市场转移,但由于一级市场资金特性,预计该政策效用不大;
2、放开保险基金入市,目前已放开了一些特殊险种基金的入市限制,但这些基金规模太小,对市场杯水车薪,将来可能会对整体保险基金入市作出更大的开放,对市场资金供给会有一定实质帮助;组建开放式基金,目前市场可供开发的投资者有限,如果放开银行资金购买的话,那么开放式基金对市场的资金支持将会是十分有效的,因为目前银行资金也存在缺乏有效投资渠道的问题,如果在开放式基金方面给予放开,那么部分银行资金就能有效转为对二级市场的资金增量支持。
(四)国有股减持
无疑,国有股减持是影响当前国内股市发展的最重要的因素,因为国有股数量巨大,目前国有股数量在1300亿股左右,超过流通A股1100亿股,因此,国有股的减持对市场的潜在压力是巨大的。
另一方面,国有股减持的价格决定是市场最担心的问题,从国有股形成的历史和实际价值考察,国有股变现肯定是对公众股东的利益侵占,如果以流通股价格为参考标准进行变现,无疑将使市场发生逆转性下跌,甚至可能出现市场过激反应的情况,估计从当前股市在国民经济中的地位和作用看,管理层不会轻易尝试这种具有破坏性的方法。
三、对后市发展的看法
以净资产为参考标准进行减持,则对市场压力较轻,市场可能作出积极反应,但国家财政部门对这个价格不会满意;因此,考虑各方利益,估计国有股减持将是综合解决方案,管理层将顾及市场承受能力采取灵活的价格确定方式,以维持市场稳定发展。
对上半年市场走势的分析,我们认为市场总体将在国有股减持方案的心理影响下维持窄幅震荡走势。目前市场已经处于历史高位,但目前市场投资者仍比较理性,没有盲目追涨的盲目气氛,因此,近期市场仍将以高位盘整走势为主。由于目前指数受国企大盘股及新股权重的影响较大,而这两大板块表现相对稳定,因而大盘指数调整空间有限,如果国有股减持消息短期内不会出台,大盘在有限调整之后仍有创新高的可能性。但由于2月底以来的上升行情没有明显的领涨板块,基本是超跌板块的反弹表现,因此,目前行情上行的基础是不牢固,因此,尽管指数上涨,但个股获利机会并不多,对于大资金来说,进行指数化优选投资比较适合当前的市场特点。
展望2001年市场走势,由于2001年是证券市场改革与发展的关键年,许多重大改革和政策都将出台,因此,市场将面临相当的风险,但前面我们强调过,中国股市目前的基本特征仍是政策市和投机市,管理层在政策调控方面将会考虑到正负两方面的对冲影响,因此,市场在2001年中国股市以震荡走势为主。而只要有波动产生差价的机会,市场投资者资金将会积极参加博弈。(大鹏证券综合研究所 田军伟)