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法国巴黎百富勤证券有限公司首席代表陈兴动谈B股市场
1。请问:您如何评估中国居民个人开放后的B股市场发展前景?
预测B股的发展前景,应该从其历史的发展来看。2月19日,B股市场对中国境内投资者开放,从具体时间上讲,是市场所没有预料到的。但要求B股市场对内开放的呼声,一直以来,都是很高的。
B股市场设立后,也曾红火过一段时间,但后来,与H股市场相比,就逊色多了。较之B股,H股之所以能为投资者所认同,因为其股票都是由国际公认的会计师事务所审计通过的,而且流通性比较好,容量比较大,透明度比较高。这三点满足了投资者的最基本的要求。那么B股作为筹集外资的功能就慢慢地消退了。
大约从96年、97年开始,社会各方就开始关注并思考B股的前途是什么?一方面市场投资者都希望A、B股早日合并,一方面政府又没有相应政策出台。一直到了98年初,中国证监会在伦敦召开了一次有关证券市场发展的研讨会。当时,周正庆主席就提出:既然B股市场中有很多的好企业,就要有所作为。但是一、两年过去,还是没有多少作为。当时考虑,B股面监着三个前途:一是,关闭B股,因为没有筹资功能的股票市场,就没有存在的必要;二是,重新让B股活跃起来,发挥其筹资功能。当时,有人提出:成立B股投资基金。
其实,外国投资者不会对这种基金感兴趣的,道理很简单,B股基金只能投资B股,而B股市场本身是“死”的。因此,搞活B股的方法只能是重新选择好的企业上B股市场,对境内投资者开放B股市场;三是,暂时维持B股的现状,从官方的角度看,并没有什么特别紧迫的原因,要求必须立即解决B股的前途问题。从B股市场筹集的资金总共才60多亿美元,等到人民币可自由兑换时,A、B股的问题,也就自然解决了。现在来看,B股走的应该说是第二条路。
从长期来说,中国发展资本市场是必然的,中国过去的投资所用的资金,主要来源于银行贷款,其总额大约达到存款的60―70%。而这种间接融资的方式正逐渐被资本市场的直接融资方式所替代,银行更趋向于做一些短期贷款业务,因为大多数投资项目的风险都太高。中国未来的5年的投资总额要超过20万亿人民币,未来10年的投资总额要超过50万亿人民币。如果这些资金中有40%的比例通过市场来筹集的话,那么中国资本市场非得大发展不可。既然要大力发展资本市场,就要让外资参与进来,同时,帮助我们提高管理水平,资本是没有地域性的。这也是在WTO协议中,中国同意向欧洲、美国等逐步开放中国资本市场的原因之一。
2。您分析 B股市场在今年的“2月19日”对境内投资者开放的深层次原因是什么?
关于这个问题,朱总理的回答是:一是,为有外汇储蓄的境内居民提供一个投资的机会;二是,推动B股市场的发展。当然背后的原因可能很多,不过可以分析出的是:首先,目前国内的A股市场狂涨,那么B股市场也应该对内开放,一方面转移一下投资者的注意力,另一方面也平衡一下中国证券市场的发展状况;其次,中国境内的企业和居民的外汇存款数额很大,而国有银行又不敢把这些存款大量贷出去,贷款不到存款总额的50%比例,而另外的大半外汇存款几乎没有什么盈利能力,我们国家又向国外借了很多债。于是,就出现了一个很矛盾的怪圈:一
方面,外债余额上升;另一方面,自有的外汇资金外逃。开放B股,进行调剂之后,就可以解决这些问题,同时,还可以大量地节省银行的利息支出。
3。国外资金是以撤离B股市场为主还是以进入为主?这种趋势是短期意义上的,还是中长期意义上的?
现在国外机构基本上都把自己的B股卖掉了,现在的B股价格比较2月19日以前,已经基本翻番,市盈率大约达到45倍左右。可以说,已经大大超出理性投资的范围,已经存在很多的泡沫。至于,B股的理性空间有多大,这是很难确定的,理论上讲,现在香港的股票市率是平均20倍左右,那么,结合存款利率及利息税等具体因素的影响,B股的市盈率超过30倍,就不正常了。对理性投资者来说,他们认为,这样的市场需要有个回落整理的过程。
不过,目前也可能有些规模不是很大的国外机构仍在B股市场建仓吸筹。从理论上讲,相当多的欧洲公司在当年投资日本股市时,日本股票的市盈率都是很高的,一般都在80倍或100倍以上,他们积累了很多经验,当然这也与其投资理念有很大关系。
4。 据您所知,国外投资者目前是怎样看待中国的B股市场的??
可以说,当一个市场出现大规模的交易量,同时伴随着指数的上升时,应该说,这个市场可以为企业提供一个很好的融资机会。既然B股市场已经对内开放了,就应该增发B股,让更多的好企业去B股市场上市。否则,就既不符合逻辑,也不满足市场对它的期望。如果照这个思路发展下去的话,中国的资本市场,要发展自己的国内市场。
B股市场之所以发展不是太好,主要原因有两个:其一,是B股市场规模太小,机构投资者的投资额一般都很大。当我在世界各地路演时,他们经常对我讲,不要向其推荐买进或卖出一笔500万美元大单,股价就会大幅波动的股票,因为这种股票盘子太小,流通性就不好;其二,B股市场没有对中国境内的投资者开放,没有境内的投资者与国际资本互动。只有国内的投资者才对政策及股票走势最敏感。如果这种中外投资者互动的平台能够逐渐建立起来的话,中国的证券市场就会形成一种这样的局面:一个统一的市场,两种不同的股票进行交易。
5。您对中国的资本市场对外开放方面,有何想法?
在资本项目不能开放的情况下,如何逐步开放资本市场,中国有自己的特殊情况。台湾、印度等采取了一种名为“QFI”的制度,从台湾的发展来看,应该是相当成功的,在10年发展中有8年的资本净流入额大于净流出额,而且净流入的数额远远大于净流出。关键是,中国现在已经有了B股市场,通过发展B股来替代“QFI”制度的作用,我认为,应该是可行的。?
6。您对中国的A股、B股和H股三者的未来前途和相互关系怎么看?
如果在未来6个月中,管理当局能够认可B股的发展,并且如果从配股、增发到新股的再发行等方面,B股也能为市场所认可,那么B股就成为一种外币面值的股市。这样,中国的资本市场就会有巨大的发展,与H股相比,资本市场的重点将转移到B股上面,只要是好的企业就可以发行B股或A股,同时,欢迎H股的企业,回来发行B股,H股的前途问题也就随之得以解决。这样,H股、B股和A股就联通了,B股上升,H股就会上升,同时,也就能够提高H股企业在香港的融资功能,提高其市场形象,使中国的企业在国际市场上提高一个很大的档次。这样,在资本项目没有打开的情况下,实际上,外资的融通渠道就已经被打通了。
7。您认为中国证券市场应如何进一步促进B股市场的发展?
中国要做的是,完善和建立法制,健全B股上市和交易的规则,扩大规模。选择优质企业上B股市场,绝不能让一些规模很小的很不规范的企业上B股。好的企业是指成长性高,能够让国际资本分享到中国经济高度发展与增长的企业。这些企业不能受到所有制的限制,它可能是外资投资或独资的企业,也可能是一个跨国公司在中国的分公司,或一个私营企业。当然,也可以是一个国有企业,但绝不是为了救活国有企业,而让其上市的。上市企业的质量必须要有很大的提高,要突破旧的观念,要提高透明度,培养市场的信心。?
8。请问:您如何分析中国B股市场的价格和指数走势?
对于B股的价格和指数走势,目前来看,应有三个阶段:第一个阶段是从2月19日到第一拨机构出货;第二个阶段是从第二拨投资者接手B股到6月1日;第三个阶段是6月1日以后。至于6月1日以后的走势,固然受到很多因素的影响,但应该清楚地看到国内居民外汇储蓄资金面的极大支持。即使B股的流通值到6月1日,达到150多亿美元,而实际交易的资金最多不过几十亿美元,而即使有50%的国内外汇储蓄流入股市,也有350多亿美元,几百亿的资金相对几十亿的股票,实在是太充裕了。因此,对6月1日后的价格行情,不能看的太淡。