|
||||
海螺型材(0619)无疑是近年来的大牛股,其股价从8元起步,经过近两年的反复攀升,最高价达55.3元,目前的复权价仍高达51.6元。整体涨幅逾6倍。2000年2月21日?该公司年报亮丽出台,按年报公布当天的收盘价看,市盈率依然只有40倍。鉴于此,一些市场评论人士纷纷对其未来的成长性表示乐观,并对其后市股价上升空间寄予厚望。但通过对该公司年报和新型建材行业的认真分析,却让人对公司未来的盈利能力和成长性产生质疑。
资产置换放大企业成长性
海螺型材于2000年3月初进行了大规模资产重组,年报显示海螺型材的主营业务收入同比增长12.86倍;主营业务利润及净利润同比分别增长381.35%和823.63%;而净资产收益率则从1999年的6.38%升至37.96%,同时,年报显示公司的盈利能力非常出色,其实明眼人马上会认识到,由于原有业务几乎全部置换,对投资者而言,将其资产置换前后的两份年报简单对比,实际上是在对比海螺型材与红星宣纸的业绩,据此判断前者的投资价值显然已毫无意义。当我们选取置换入上市公司的资产,利用备考财务报表进行比较分析,结论并不那么乐观。资料表明公司的盈利能力呈现下降趋势。虽然2000年公司的主营业务收入增长73.9%,但由于销售毛利率从1999年的28%大幅下降至20%,使主营业务利润仅增长23.1%,净利润仅增长25%,远远小于销售收入的增长幅度。可见PVC型材市场激烈的竞争和原材料价格的大幅上升使公司主营业务的盈利能力有所降低,这才是拿开放大镜后的真海螺。
行业竞争压缩利润空间
2000年海螺型材的高增长很大程度上得益于市场需求的快速增长。“九五”期间,随着经济发展、建筑节能要求的提高以及国家的大力推广,塑钢门窗在建筑业的使用率迅速提高。在这样的背景下,海螺型材2000年的主营业务收入同比增长73.9%。但是,行业的竞争结构却显示出PVC型材生产企业会面临激烈的竞争,价格战和各种形式的促销正使行业逐步进入微利阶段。身处其中的海螺型材恐怕也很难维持销售收入的高速增长,公司的盈利水平也会继续降低。
首先,PVC型材的设备和厂房无需太大投资,产品的技术含量也不高,由于市场进入成本较低,需求的增长立刻刺激大量PVC型材生产企业如雨后春笋般涌现出来。据统计,目前国内型材设备总生产能力已经突破了100万吨大关。而业内人士预测2010年对PVC型材的需求量不过60万吨左右,可见该行业目前已面临过度竞争,未来整个行业的利润能否稳定增长还是个疑问。同时,海螺型材的对手也实力不凡,北新集团、安徽国风塑业、青岛海尔、通化东宝药业等上市公司都具有相当的型材生产规模,而大连实德塑胶工业有限公司的生产能力更是已达到12万吨,超过海螺型材2万吨。
其实国际市场的反馈表明,从环保和强度的角度考虑,国外发达国家PVC门窗的比重已开始降低,未来替代产品(如隔热铝型材)的开发、推广和应用很可能会使PVC型材市场的增长减缓甚至萎缩,届时国内PVC生产厂家的竞争会更加激烈。届时,PVC型材行业将不可避免地进入微利阶段,海螺型材也难免会受到株连,2000年公司毛利水平的大幅降低正说明这一点。另外,从备考财务报表看,公司的营业费用比例较低,过去两年营业费用占销售收入的比例仅为2%和1.7%,但面临如此激烈的竞争,营业费用的较低水平又能持续多久呢。
PVC型材的竞争态势仿佛已经为我们划出了其未来的轨迹,行业生产能力过剩,竞争对手实力相近,产品差异性小,增加广告投入,提高服务水平,价格战,利润不断减少,与其他竞争过度的建材产品如出一辙。
看到PVC型材市场的未来,海螺型材复权后高达50元左右的价位真的有些令人担忧,可自从市场上监管呼声渐高后,这个大庄股股价的抗跌性又是有目共睹的,难道海螺还会变成银螺乃至金螺,毕竟变幻莫测是证券市场的本性。问题在于,在这个强庄股的冬天里,还有多少人愿意相信这样一个童话呢? (世华金融信息 冬敏 )