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证券市场的资金供给从资金来源来看,可以分为居民可投入证券市场的增量资金与机构可以投入证券市场的增量资金两部分。通过近两年的政策调整,目前我国各类市场主体都获得了不同程度的证券市场准入权。个人和民营企业有充分完全的市场准入权;国有及国有控股企业和上市公司有有条件的市场准入权(合规资金问题和3个月、6个月投资期限的问题);保险公司有间接的市场准入权;银行有间接的市场准入权(通过同业拆借、股票抵押贷款)。增量资金入市的渠道基本上是畅通的。
可能入市的机构增量资金可以分为保险资金、证券公司的增资扩股及新基金的融资、三类企业可以入市增量资金3部分:(1)保险资金潜在入市数量。1980至1999年间,保险业年均增长率达37.7%。因此保险资金的入市将对证券市场的资金供给产生积极的长远的影响。从国际惯例和目前我国保险业发育状况看,按总资产的15%作为近期入市资金比例上限,则保险资金潜在入市量为220亿元左右;(2)券商和新基金潜在入市增量资金。2000年是券商规模空前增长的一年,许多家券商实现了增资扩股方案。经中国证监会推荐、中国人民银行批准,国通、国信、湘财、大鹏、光大、中信等多家证券公司取得全国银行间同业市场成员资格,为券商融资开辟了渠道;(3)基金国债回购融资。中国人民银行于1999年10月颁布了《基金管理公司进入银行间同业市场管理规定》,允许基金管理公司进入全国银行间同业市场,从事购买债券、债券现券交易和债券回购业务,并规定基金管理公司进行债券回购的资金余额不得超过基金净资产的40%;(4)三类企业可以入市的增量资金。
居民可投入股市的资金分为居民增量资产中可投入股市资金、居民持有的现金和活期存款中可投入股市资金、居民定期存款中可投入股市资金3部分。根据对居民投资偏好的调查,银行存款虽然仍是我国居民的主要投资方式,但居民储蓄意向已明显减弱,证券投资意向有所增强。2001年物价水平将会比2000年有所上升,居民可投入股市的现金与活期存款将会上升。居民存款中有20%左右是活期存款,如果股市交投活跃,居民可能将手中的部分现金和活期存款投入股市。居民的定期存款主要是出于储备性动机。多次连续降息使居民储蓄发生了变化,居民存款趋于短期化。目前居民储蓄中一年期以内存款占居民定期存款的比重超过50%。
股市的增量资金需求可分为扩容占用资金、印花税和佣金抽走资金、一级市场转移资金和维持大盘活跃所需增量资金。扩容占用资金包括发行新股占用资金、配股占用资金、国有股转流通股占用资金以及维持新股和配股上市后保持市场活跃所需资金。根据笔者对我国1991至1999年上市公司股利政策效应的实证研究结果,在股利分配上,我国倾向于股本扩张,现金股利与股票股利相比更倾向于股票股利。而要使新股和配股正常的交易则需要有一定量的资金作保障,否则扩容部分没有正常换手,会影响市场活跃,进而影响大盘。印花税和佣金与股市的成交量密切相关。一级市场申购资金中的部分申购盈利作为申购的利润,这部分营利不可能参加二级市场,往往在年终会从市场中流出。同时大盘上涨需要有一定的资金推动。
2000年市场资金相对宽松,由于产业刚复苏,产业界的实际投资机会相对较小,大量资金还会云集在股市一二级市场。同时2001年M1的增长速度预计在18%至20%。因而从资金需求和潜在资金供给看,2001年潜在资金供应大于需求,但这只是从全年总量上看,并不一定是在2001年的各个时期都是供大于求。增量资金进入股市既需要时间,又与股市活跃程度有关,还与政策措施有关,因此要求市场调节得当。这样从资金面来看,中国股市2001年还会表现出明显的资金推动型特征。