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进入蛇年后,国际铜市场似乎处于一种不上不下的尴尬境地――供应方面的有限增长,再加上美国生产商的可能减产,使得价格难以快速下滑;而近期美国糟糕的经济数据也导致市场冲高乏力。但市场不可能在目前这种窄幅区间(1780-1840美元)内长时间运行。现试图通过对供求两方面的分析来寻找一些市场今后走向的线索。
铜作为一种工业原材料,其需求弹性要远远大于供给弹性,所以首先分析一下需求。
铜的需求与宏观经济是密不可分的,而作为全球经济龙头老大的美国经济更是万众瞩目的焦点,但可惜的是最近美国公布的一系列数据非常糟糕。现在的问题是:这些数据的公布是代表美国经济最糟糕的时候已经过去或即将过去还是刚刚开始?
如果是前者,那么铜价就没有什么下跌空间了;而如果是后者,则意味着铜价的前景不妙。对于上述问题,各研究机构也有很大的分歧,但主要分两大派:一是非衰退派,他们认为尽管目前数据不理想,但经济不会衰退,经济放缓后会强劲反弹,美林公司和美国政府官员是这种观点的代表;二是衰退派,他们认为最近美国公布的数据与前一次美国经济衰退(1990-1991年)时的数据有许多相似的地方,所以美国经济的衰退是不可避免的,持这种观点的典型是摩根?斯坦利?添惠公司。
我们不是专门的经济研究机构,所以很难说站在哪一方,但至少目前我们认为美国经济还没有触底的迹象。美联储在1月30-31日的公开市场委员会例会上如期作出了降息0.5个百分点的举措,并预计在下次例会(3月20日)或在此之前还会降息。但我们认为降息不可能立竿见影,所以一时还难以扭转美国经济的颓势。在这种情况下,铜价难有作为。而一旦美国经济步入衰退,则铜价的前景更加黯淡。另外,从历史来看,铜价的走势与利率的变动方向是一致的,所以减息意味着铜价的下跌!
其次,从供给方面看,由于今年全球新增产能有限(新上马的大型铜矿只有一两个),所以铜精矿的产量增长率仍将维持在较低的水平上。而美国西北部的电力问题已经开始向其他州扩散,而且其持续的时间也可能较长。上周美国铝业公司称西北部的电力问题可能要持续两到三年。作为全球第二大铜生产商的菲尔普斯?道奇公司则称,其在美国的铜生产成本中,能源成本从1999年一季度的242.5美元/吨上升到今年一季度的397.0美元/吨,即每吨增加了154.5美元的成本,这对于原本生产成本较高的美国铜生产企业来说确实是雪上加霜。正是在此背景下,其于1月25日宣布在60天内决定是否关闭在美国的三个铜生产基地,涉及的产能为28万吨。
结合供求两方面的关系,如果美国经济能够实现软着陆,那么铜市场仍将出现短缺,以现在的水平来看,价格也不至于跌到哪儿去,1650美元应该是差不多了。但现在不确定的正是美国经济能否实现软着陆。
最后,从其他基本金属这几年的走势看,今年的铜价也难以乐观。在基本金属的价格周期中,镍是领头羊,铅则排在末尾,而铝和铜处于中间。毫无疑问,镍从1999年年初开始的牛市已经结束,而铅是在去年年中启动的,这很有可能意味着铜铝的牛市已经结束。
另外,1月16日路透社和25日英国的《金融时报》分别公布了机构对今明两年基本金属价格预测的调查结果(有许多机构是重复的)。总体上看,各大机构对今明两年的铜价还是非常乐观的(见附表一和附表二)。但要指出的是,从以往的调查看,机构预测的正确性一直不高,而最近调低预测的机构也频频见诸报端。
总之,我们对今年的铜价持谨慎的态度,价格在上半年难有作为。对于下半年,则要看美国经济是以何种方式着陆,软着陆意味着铜价的反弹,而硬着陆则代表铜价的继续下跌。从短期看,铜价仍有向1680-1700美元靠拢的可能。( 沈海华)