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近段时间以来,上市公司再融资活动频繁,再融资价格也不断攀升,引起了市场人士的普遍关注。究竟这轮再融资流动的融资规模有何特点、资金流向有何“偏好”、再融资流动与企业业绩有何关联?
上市公司为了实现资本和资产的双重扩张,需要利用证券市场进行“再融资”。从证券市场本身的功能来说,上市公司“再融资”活动,也是优化资源配置的途径之一。目前,我国证券市场上市公司“再融资”的主要方式是配股和增发新股。通过配股,上市公司既可获得实物资产,又可得到现金资产;通过增发新股则可以筹集更多的现金,为企业实现持续发展创造有利条件。然而,对沪深A股1994-2000年540家上市公司实施“再融资”活动的的统计分析结果表明,占“再融资”公司总数27%的“多次融资公司”的筹资额度,几乎占到“再融资”总额的一半,这说明“再融资”流向呈现一定的“马太效应”;在1994-1999年实施配股的公司中,1999年度已出现的亏损公司达到39家,有14家已沧为ST公司。这说明,实施“再融资”并不能保证公司业绩一定能够持续增长。
再融资规模呈现快速增长态势
统计结果表明,从1994年到2000年底,沪深两市共有540家上市公司通过配股或增发新股方式实施再融资共708次,累计募集资金总额为1942.61亿元。1994年深沪两市再融资总额仅12亿元。而2000年实现的再融资总额达到742.88亿元,是1994年的62倍。由此可见,上市公司再融资规模增长的速度是惊人的。
具体而言,在1994-2000年之间,除了1999年度再融资出现负增长外,其他年度均出现一定的正增长,尤其是1995年、1997年和2000年出现了较大的增长,2000年再融资总额遥遥领先于其他各年度,与1999年相比,其增长的绝对数额达到388.44亿元。从发展势头来看,再融资规模还将进一步快速增长。2000年4月和7月先后2次发布的有关再融资政策,加快了上市公司增发新股的进程,增发新股越来越受到市场青睐。另一方面,随着配股和增发新股价格逐渐与市场接轨,上市公司再融资规模将大大提高。
再融资流向少数融资优势企业
从再融资总金额的排名来看,再融资总额前10名的上市公司募集资金总额为261.76亿元,占总数的13.47%,其中排名第一的四川长虹通过3次配股,募集资金达48.4亿元,其次是深发展,实施2次配股,筹资总额为32.87亿元,居第三的是国电电力,仅通过1次配股就筹资32.59亿元。而再融资总额排名后10名的公司累计筹资额仅为2.77亿元,仅为四川长虹的6.84%。可见,上市公司再融资规模的两极分化十分突出。
从单次再融资金额看,国电电力和深发展在2000年度实施配股的筹资额均超过30亿元,四川长虹在1997年和1999年的两次配股筹资额都在20亿元以上。而1995年度实施配股的陕长岭和1996年度实施配股的ST深大通,其筹资额均在2000万元以下。由此可见,上市公司由于规模的差异、实施“再融资”的时期不同,使得其再筹资额相差甚远。
从融资活动频率看,已实施3次和2次再融资(配股或增发新股)活动的上市公司有148家,占再融资公司总数的27.4%;这些公司共募集资金总额915.47亿元,占上市公司再融资总额的47.13%。可见,占“再融资”公司总数不足三分之一的“多次融资公司”的筹资额,几乎占再到了融资总额的一半。由此可见,再融资流向的“马太效应”较为明显。
再融资流向资本市场发达地区
从不同地域的再融资情况来看,募集资金总额排名前10名的地区筹资额合计为1265.28亿元,占总数的65.13%。可见,上市公司地域再融资分布是比较集中的。企业改制较早,上市公司数量多,资本市场较发达的地区上市公司资本运作的意识较强,上市公司进行再融资运作频繁,再融资整体水准较高。如上海、深圳、广东、四川等省市,再融资总额处于领先地位。
再融资流向资本密集型行业
从再融资公司的行业分布来看,再融资总额居前和平均募集资金居前的行业分布差异较大。在再融资总额的排名前10名中,上市公司资产规模较大的行业再融资规模位居前列,如工程承包、彩电彩管、房地产、钢铁等行业;另外,行业竞争激烈,或者发展潜力不大的行业排名居前,由于行业发展前景不佳,而业内进行资产重组的公司居多,在大规模的资产重组后,这些公司再融资的需求迫切,导致整个行业再融资规模的提升,如商业、纺织等行业。而从平均筹资额来看,金融、文体卫广、彩电彩管等行业居前。这些行业的平均发展水平较高,发展规模较大,相对而言,行业的平均再融资水平较高。
再融资≠业绩持续增长
经营业绩是上市公司得以持续发展的基石。对于再融资公司来说,在获得资金的同时,关键是能否保持较好的经营业绩,以求得到稳定的发展。从再融资公司最近三年的经营业绩来看,1997年、1998年和1999年的平均每股收益(算术平均值)和净资产收益率高于两市平均值,再融资公司的赢利能力高于两市平均水平。但值得关注的是,以配股方式进行再融资的公司赢利能力呈下降趋势,而增
发新股的公司的经营业绩呈上升趋势。
从每股收益和净资产收益率的分布来看,再融资公司近三年每股收益均在0.40元以上且净资产收益率高于10%的公司有67家。其中,已进行3次再融资的公司有2家,它们是青岛海尔和深康佳;已实施2次再融资的公司有18家,它们是深万科、深科技、农产品、小天鹅、佛山照明等。一批经营比较稳健、业绩优良的公司通过证券市场多次融资后,得到了较快的发展,实现了资本和资产的双重扩张,已成为行业中的龙头企业。“马太效应”在这些企业身上得以强化。
但是,也有一些公司由于再融资的目的不明确或者由于决策失误滥用配股资金,经营业绩下降速度较快,以致丧失再融资能力,最终形成企业经营的恶性循环。在1994-1999年实施配股的公司中,1999年度已出现的亏损公司达到39家,有14家已沦为ST公司。由此看来,再融资资金运用得当的公司,可以获得较快的发展,而仅为“圈钱”或不善利用募集资金的公司则将很快走向衰落。(湖南证券研究所曹桂香吴洁)