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节后加快的预亏公告频率令投资者再度关注上市公司亏损问题。从1995年中期报告辽源得亨(600699)、西安黄河(600831)首次宣布亏损开始,上市公司亏损已伴随中国股市走过了六个会计年度。一个不争的事实是,虽然人们一再被告之上市公司是证券市场的基石,应提高上市公司质量,防范市场风险,维护广大投资者利益,但上市公司的亏损面却越来越大,亏损金额越来越高。与此同时,原本是与市场效率大相径庭的上市公司亏损现象,经过股价的一次又一次爆炒,竟然变得堂而皇之,大有越亏股价越高,越亏市值越大,越亏越出人头地的味道。?
为什么亏损现象趋于严重?
大致有以下五个方面的原因,一是间接融资环境发生了重大改变。二是利润表面化问题逐步得到纠正。这与上市公司会计制度的演进有很大关系。三是一直存在上市公司盲目投资与盲目扩张主业规模的问题。
除以上三个原因之外,来自管理层及政策上的问题也不能忽视。在很大程度上,近几年上市公司亏损问题越来越严重,与管理层制订及把握的上市条件逐年放宽有很密切的关系。较早的新股发行大都要求发行前三年业绩必须达到每年净资产收益率超过10%。实际上,由于配股条件中明文规定上市公司净资产收益率要达到10%,新股发行前三年净资产收益率通常要在15%到20%之间,否则便不能满足随后配股的条件。
但目前的情况已大大不同,大批新股发行当年净资产收益率不能达到6%的现行配股资格下限。最新的动向是,管理层把新股发行当年净资产收益率这一条件进一步放宽到2.25%以上,理由是执行《公司法》的有关规定。显然,如果上市公司发行前业绩就算不上是优秀的,上市后发生亏损的风险必然要大于那些上市前业绩出色的公司。不仅如此,早期新股发行条件当中有一条关于发行前一年末净资产占总资产的比重不能低于30%的规定,目的是防止过度负债企业上市后冲淡上市公司的整体业绩,但后来这一条件被人为抹杀了。许多负债沉重的国有企业被推上了股市。事后证明,这样的上市公司最容易产生亏损。?
如果说还有第五个原因的话,那么就是管理层过分关注筹资功能,忽视市场效率原则。无论如何,越来越严重的上市公司亏损问题已经证明国内股市的市场效率在下降。然而,这个问题没有得到管理层的重视,至少是在行为上看不出重视的迹象。相反,在不断降低发行及上市条件的同时,一味追求年度筹资规模。实际上,证券市值对GDP的比例不是一个越高越好的概念,从某种意义上讲,证券化比例越高,金融风险越大。许多新股及次新股公司发生严重亏损就是这一风险的部分证据。可以肯定,在“债转股”公司大举上市后,亏损问题将变得更加严重。?
为什么宏观经济向好而亏损形势依然严峻?
依据宏观经济形势而把握上市公司业绩总体走向是必要的。但是,应当充分注意到宏观经济形势本身存在的结构性发展不平衡问题。
此外,所谓重点企业实现扭亏目标的说法也值得警惕。原因是2000年大多数实现扭亏的大型国企是由于受到4000亿元债转股核减的财务费用的刺激,如果把这一因素剔除,这些国企很难说是真正实现了扭亏目标。关于怎样看待扭亏问题,国家经贸委主任盛华仁去年在企业调研时曾指出,只有在该提的折旧提足、该付的利息付足、该缴的税金缴足,该支付的社会保险基金付足的前提下,才能算作是真正实现了扭亏。如此严格地扭亏要求听起来令人振奋,但传媒的报道却与此不符。受此指引,投资者应认清2000年国有企业扭亏的真实情况,不能认为扭亏目标实现,便认为宏观经济诸事大吉,不存在上市公司亏损的宏观面问题。有关国内管理体制中市场机制不健全的问题也应当引起重视。?
建立亏损责任追究制度势在必行?
围绕郑百文上市及配股后发生巨额亏损并一度陷入破产边缘的问题至今仍然没有一个明确的说法,人们只是通过新华社记者采写的一篇文章得知该公司在上市前以及上市后存在十分严重的会计弄虚作假行为。应当把重组与追究责任当成两项工作,不能由于一项工作的完成而忽视了开展另一项工作的必要性。在很大程度上,为了中国股市的长期健康发展,必须从根本上或制度上减少上市公司巨额亏损的风险。假如在屡屡发生巨额亏损之后仅仅采取重组的办法加以挽救,便不可能从根本上起到防范风险的作用,我们就不能说中国股市比以往更成熟、更健康、更理智、更富有效率。值得一提的是,按照“三个代表”中“代表大多数人利益”这一原则来衡量,ST郑百文的股东与全国5千万股票投资者相比无论如何称不上是大多数。
在维护ST郑百文股东权益的同时,股票市场大多数投资者要求严格上市公司业绩信息披露监管与防范市场风险的权益在某种程度上却受到损害。从另一个角度讲,像ST郑百文这样临时股东大会刚刚通过同意重组的决议便复牌交易,对广大投资者是很不负责任的,原因是没有人向他们说明三联公司究竟要注入什么样的优质资产,重组后公司又有怎样的盈利能力以及资产结构。严格地讲,三联公司对ST郑百文的重组应当视为“再上市”来操作。这样就可以避免以重组掩盖追究亏损责任的现象。