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2001年我国证券市场尤其是一级市场将出现更大的变革,包括创业板的设立、国有股的减持等一系列政策和市场规则的确立,可能具有划时代的意义。2001年一级市场竞争力更大,诱惑力仍然存在,针对不同的新股发行方式采取不同的投资策略将是2001年在一级市场获胜的关键。
2001年我国证券市场新股发行方式将进一步改革,上网冻结资金数量将高速增长,法人配售方式将进一步细化和推广,创业板设立和国有股减持为一级市场带来生机和活力。2001年一级市场获利空间将进一步缩小,随着金融品种的创新,一级市场投机气氛仍然相当浓厚。
我们预测2001年一级市场主要变化可能产生在以下几个方面:
1、募集资金总量出现历史性的突破。根据统计资料可以明显看出,上市公司通过我国A、B股证券市场募集资金继97年接近1000亿元以来,2000年首次突破1000亿元大关,直逼1300亿元。上市公司数量去年7月初突破1000家,11月底已经达到1063家,深沪两市市价总值占GDP的比例从90年的0.5%上升到目前的50%以上,预计2001年募集资金总量将达到1500亿元。
2、新股发行数量将再度攀升。预测2001年主板市场上市公司发行总家数将实现突破。按2000年约300家计算(到12月15日277家),2001年上市公司发行总家数将接近400家。根据目前的市场环境,上市公司选择增发新股将可能出现大幅增长。增发新股家数的比重将由2000年8%上升到15%左右的水平。配售新股家数和首发上市的比重基本持平。
预测主板市场2001年上市公司发行筹集资金总量也将再次突破,2001年上市公司从国内A、B股主板市场募集资金将接近1500亿元。[主板市场2000.1―11总筹资1191亿元:首发:617亿元;增发194亿元;配股380亿元]。其中增发新股数量将可能提升,达到300亿元的可能性较大,上市公司配股将达到450亿元,首发新股募集资金量将再度攀升到700―800亿元。
3、新股发行政策将出现重大变革。①机构投资者培育的设想再次将法人配售新股推向高潮;②二级市场配售新股将有利于投资者操作,避免出现券商大量包销余股现象。其一,目前二级市场新股配售完全是卖方市场,二级市场投资者参与新股配售直接获得的一二级市场差价收益是“杯水车薪”,微乎其微,但二级市场配售是股指上涨的“催化剂”,起到了二级市场上涨时锁定筹码的作用。其二,目前市场中行使二级市场新股配售权的投资者还不及四成,同时还有不少新股配售余额“肥”了包销的承销商。统计的23家上市公司共有865.96万股、10826万元的利润被承销商包销,平均到每只大约有37.65万股和470万元的利润被承销商包销。其三,二级市场配售新股数量仅占公开发行总量的12.89%,实际申购平均中签率水平为0.1027%,比上网定价申购的中签机会
大约少三分之二,今后一段时间内应该加大对二级市场投资者配售新股的力度。
4、上网定价发行冻结资金将再次出现大幅上扬,一级市场投资获利空间将进一步缩小。根据近年来上网定价发行冻结资金量情况的统计数据分析,2001年将在2000年的基础上冻结资金将再次出现大幅上扬,2000年最高是民生银行上网发行时一次有效冻结资金达到7500亿元。2001年有些金融企业将上市,可能将上网冻结资金再次带入高潮,预计2001年主板市场一次有效冻结将可能接近目前深沪两市流通市值水平(即14000亿元左右)。这种局面的出现将导致一级市场投资获利空间进一步缩小,一级市场将出现严重的供不应求局面。主板市场一级市场上网发行情况
(表中资料来源:国泰君安证券研究所内部报告)
从年初开始按照“T日申购,T+4日解冻资金”推算,2000年中,上网申购的新股最少一次1只,最高的达十只以上,上网发行股票数量差距较大。每次平均冻结资金数量出现极不均匀的现象,年初以来上网冻结资金数量增长较多,从年初的2100亿元到11月底的7500亿元,增长幅度为2.6倍。
5、新股发行市盈率将维持在目前水平震荡。按照规定,1999年以首钢股份为代表,在新股增发、首发时只有首钢股份、三九医药和真空电子采取了法人配售方式。但进入2000年,新股发行时采取法人配售方式的上市公司急剧增加,到7月初可以说达到高潮。一方面上市公司流通股本规模越来越大,每股发行价格也越来越高,另一方面包括基金在内的机构投资者争相高价认购,导致法人配售新股出现前所未有的高潮。新股发行市盈率同时出现高涨的趋势,如桂冠电力(600236)以17.80倍的全面摊薄市盈率进行法人配售,基本上成为2000年新股发行中市盈率较低的一只。法人配售新股全面摊薄市盈率水平为32.51倍,超过当前大盘市盈率Ⅱ50倍左右水平的法人配售新股就达到3只,其中闽东电力(0993)更是以88.69倍的全面摊薄市盈率创下了新股发行市盈率之最。而且
近期新股发行时市盈率一直维持在30倍左右的水平,一定程度上助长了大盘平均市盈率水平。
6、市场对剩余转配股上市反映将相对平淡,转配股市场机会将减弱。对2000年第二、三季度转配股的实证研究后发现,绝大部分转配股的上市并没有造成个股的恐慌,相反转配股却成功上市,这对解决历史遗留问题打下了良好的基础。2001年还有5亿股转配股上市流通(=33亿股-4.70-10.32-13.28),数量相对较少,能够引起市场共鸣的可能性较小。
7、创业板设立和国有股减持将为一级市场带来生机和活力。随着我国证券市场的不断深化改革,为中小民营企业而设的创业板,将给投资者带来新的投资机遇。估计创业板市场的上网发行将堆积更加诱人的资金,预计在创业板市场囤积的资金中签率将比主板市场更低,收益率有可能与主板市场上网申购收益率接近。国有股的减持预计不会大张旗鼓,相信最终出台的方案对市场应该是相对公平、高效的。一级市场上的投资者可以关注国有股具体减持动向,涉及国有股减持的部分股票将有可能像转配股上市一样成为股价逆转的窗口。但具体介入一级市场承接国有股应该三思而后行。
8、2001年一级市场资金供求矛盾不十分突出。2001年主板一级市场资金供给增量将达到5000亿元左右,而一级市场资金需求仅2700亿元,可见,资金供求矛盾并不十分突出。
一级市场资金增量需求预测单位:亿元一级市场资金增量供给预测单位:亿元(国泰君安研究所市场部朱生球)