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2001年货币政策将持续目前的调控力度,具体操作上会密切关注经济运行态势,随时做出政策调整。
预计2001年M1增幅将在18-20%之间,M2增幅在14-16%之间。
如果2001年我国经济增长的拐点被确认,居民消费价格上涨过快的话,不排除提高利率的可能。
考虑加大汇率的灵活性,扩大汇率浮动幅度。
继续加快利率市场化步伐。
2000―2001年是世纪交替的年代,也是我国“九五”计划结束和“十五”计划开始的时期,这一时间段的货币政策运行和操作必将对我国新世纪国民经济发展产生深远影响。本文在简要分析2000年货币政策的特点的基础上,重点预测2001年货币政策的基本走向。
2000年货币政策回放
2000年,中央银行继续实施稳健的货币政策,对国民经济各项指标的好转功不可没。面对1998年我国经济在快速增长后出现的重大变化,国家采取了扩大内需的一系列方针政策,在财政政策方面提出实施积极的财政政策,而在货币政策方面,没有相应提出积极的货币政策,而是提出稳健的货币政策,这是因为当时我国货币供应存量和增量过多,企业特别是国有企业负债率过高,贷款有效需求不足,在这种情况下,如果实行过分扩张的货币政策,就会激化潜在的金融风险并加大化解金融的压力,不利于宏观金融稳健运行。另外,造成我国物价连续下跌的主要原因是经济结构失衡,而不是货币供应不足,因此应把重点放在调整经济结构上。总结近两年来实行稳健货币政策的工作实践,主要包含三方面内容:一是根据扩大需求的方针,适当增加货币供应量;二是及时制定信贷政策,引导贷款投向,促进经济结构调整;三是加强金融监管,执行金融稳定计划,这是实施稳健货币政策的基础。两年来的实践证明,稳健的货币政策有利地促进了经济结构的调整,促进了经济增长,对国民经济好转起到了重大的作用。
政策措施
2000年以来的货币政策措施主要集中在以下几个方面:
1、积极推进利率市场化,改革外币管理体制。为推进我国利率市场化改革,促进经济的对外开放,中国人民银行决定自9月21日起实施新的外币利率管理体制。具体内容是:(1)外币贷款利率,单笔300万(含300万)美元或等值其他6种主要外币的大额外币定期存款利率,7种主要外币以外的外币存款利率(不分金额)、以及金融机构间的所有外币利率,由金融机构自主确定;(2)7种主要外币的小额存款利率由银行业协会统一制定,各金融机构统一执行。
2、积极推进个人信用制度建设,实施储蓄实名制。为了规范储蓄行为,推进个人信用制度建设,中国人民银行决定,自4月1日起实施储蓄存款实名制。
3、鼓励商业银行进行金融业务品种创新。2月14日,人民银行与中国证监会联合发文,公布《证券公司质押贷款管理办法》,允许商业银行对证券公司以股票质押取得贷款。
4、加强信贷政策指导,引导资金流向。4月,人民银行发文,允许除邮政储汇局以外的金融机构开办“教育储蓄存款”,免交利息所得税;8月,公布《助学贷款实施办法》;6月,与国家经贸委联合发文,要求各商业银行严格按照国家产业政策的要求,扶优限劣,对淘汰的落后生产能力、工业、产品和重复建设项目限制或禁止贷款,促进经济结构的调整与优化。9月,针对封闭贷款实施中存在的一些问题,发出《关于坚持封闭贷款贷款条件、从严控制封闭贷款发放的通知》,要求严格控制封闭贷款的发放条件,防范风险。
5、积极推进货币市场建设。批准第二批证券公司进入银行间同业市场从事融资业务。6月,为发展货币市场,拓宽企业集团财务公司融资渠道,允许财务公司进入全国银行间同业拆借市场和债券市场。11月9日,允许全国首家专业化票据经营机构―――中国工商银行票据营业部开业,这有利于促进票据业务发展,形成全国性的统一的票据市场,也为央行再贴现操作提供了广阔的空间。
6、改进农村金融服务,支持农村经济发展,引导规范民间信用。7月,决定将县及县以下的邮政储蓄资金以再贷款形式反还农村信用社使用,集中用于支持农村信用社对农民、农村、农业生产的信贷投入,并重点用于发放农户贷款、及时满足农民从事种养业、农副产品加工运输以及农村消费信贷等合理资金需求。12月,发布《关于改进农村金融服务,取缔民间高利借贷的意见》,提出一方面要加快农村金融体制改革,建立健全适应农村经济发展要求的农村体系、经营机制、管理体制和服务方式,加强对农民、农业和农村经济的支持,增加对农村的信贷投入,另一方面对民间借贷的原则、形式、利率都进行规范,坚决取缔高利借贷活动。
7、积极支持金融企业上市。11月,人行与证监会、保监会联合发文,金融企业上市不再由金融监管机关推荐,由有主承销资格的证券公司向证监会推荐,金融监管部门只提供监管意见书,从而简化了金融企业上市的审批程序。
操作特点
2000年货币政策操作有三点比较突出。
1、货币政策操作始终注意与财政政策的协调配合。中央银行近年来7次降低存贷款利率,2次降低存款准备金率,较低的利率水平有利于降低国债的发行成本,而且存款准备金的降低也使各商业银行有充足的资金来购买国债,中央银行稳健的货币政策为国家积极的财政政策创造了条件。在具体操作上,从2000年开始,财政部和国家开发银行发行债券大都安排在每星期三,而中央银行的公开市场操作是每周二进行一次,这样公开市场一级交易商在确定债券承销的计划时,如遇头寸不足,可在上一交易日从中央银行融入资金。这种操作安排可以避免由于临时性因素引起短期利率上升,从而影响长期债券发行利率的确定,对积极财政政策产生重要的支持作用。另外,商业银行为国债建设项目提供了大量的配套贷款,有力地支持了经济增长。
2、中央银行的货币政策操作注重政策工具间的配合,货币政策操作更加成熟。2000年中央银行的资产运用中再贷款增加较多,比年初增加3069.08亿,为了避免货币供应量的投放过多,央行通过公开市场业务操作,累计收回资金3112亿,有效地对冲了再贷款投入过多的影响,保持了全年货币供应量的平稳增长。
3、货币政策传导机制有所改善,但依然不畅。1997年以来,中央银行货币政策操作带有扩张性的特点,但由于货币政策传导机制不畅,政策效果不明显。1999年下半年以来,货币政策传导机制有所改善,公众预期向好,消费需求上升;资产管理公司成立后剥离了国有商业银行的大量不良贷款,资产负债状况改善,信贷扩张意愿加强。但依然存在一些阻滞因素,影响货币政策效果的发挥,如货币市场发展不完善,参与主体不足,市场供求反映不充分,市场分割现象较为严重;利率市场化程度依然偏低等。
金融运行主要问题
目前看来,金融运行总的态势是好的,但也存在以下问题,需要引起关注:
社会资金面较为宽松
1、贷款增量过快,企业存款上升幅度较大
2000年以来,贷款保持了较高的增长速度,前11个月累计贷款增加12055亿元,到11月份,信贷存量已高达98180亿元,比1995年的50538亿元,多增47642亿元,即不到5年的时间里,贷款增加48.5%。考虑到企业2000年前8个月以来从股票市场累计筹资1019亿元,因此,从整体上看,企业资金供给是非常充足的。从企业存款来看,前11个月,企业存款累计增加5446亿元,比1999年同期多增2085亿元。企业资金供给充足有利于扩大需求,但也存在搞重复建设、炒股等问题。目前在上交所开户的已有9万户工商企业,其中近5个季度新增5万户。另外,据统计,证券公司存放金融机构同业存款比年初增加4420亿元,这表明从各种渠道流入股市的资金大增,成为股市活跃的重要原因。
2、M1增长过快,货币流动性持续上升,并维持在较高水平,RPI(零售物价价格指数)同行向上
2000年以来,M1增幅明显。2000年各月较上年同期分别增长19.4%、15.3%、18.7%、21.7%、22.3%、23.7%、22.6%、21.9%、20.8%、18.19%和17.1%,货币流动性也呈现上升势头,11月货币流动性高达38.8%。作为反映总需求形势的一个指标,货币流动性的提高表明当期支付能力提高、有效购买力和需求上升,对物价产生向上的压力。
另外,从M1增长速度和RPI关系的走势可以看出,两者相关度比较密切,即M1上升后的6―9个月,RPI开始上升。而目前的货币供应量M1增幅较高,超出了年初的预定目标(15―17%),因此存在RPI上升的潜在危险。
3、居民储蓄存款持续下降,银行贷款的持续上升,也对货币增发构成压力
目前,储蓄存款增幅由1994年的43.2%下降到1999年的11.6%,2000年11月份已降到7.6%。2000年1―11月金融机构各项贷款增加12055亿元,同比多增3514亿元。金融机构新增中长期贷款占新增贷款的比重则由1997年末的17.3%上升到2000年11月末的25.7%,上升了8.4个百分点。如果这种储蓄少增、贷款多增的趋势持续下去的话,则可能对商业银行的资金运用产生影响,也可能迫使中央银行增加基础货币供应。
货币政策有效性受到干扰
近年来,为解决中小金融机构的支付困难,人民银行发放了大量的再贷款,专门用于保中小金融机构的支付。从应急措施来看,中央银行这一举措把防范化解金融风险与基础货币投放结合起来,可以起到化解风险、扩大总需求一箭双雕的作用,但这种做法长期看来是不可取的。中央银行应该根据经济金融形势的变化,自主灵活运用包括再贷款在内的各种货币政策工具,没有必要也不应该对所有金融机构的支付缺口承担责任。目前这种做法会削弱市场纪律,并造成央行货币投放的被动性。
资本市场对货币政策影响突出
1999年以来,我国股票市场交易持续活跃,股票发行与配股筹资速度明显加快,且股票申购冻结资金数额居高不下(据交易所统计,通常在3000-5000亿元人民币之间),同时股票发行、配股成为企业筹资的重要来源之一,引起货币结构发生变化。主要表现在大量的交易活跃资金滞留在流通领域,货币流动性增强,近年来,我国M1增幅总是大于计划增幅,M2增幅却较小,这正是资本市场运作使货币流动性提高的一个证明。资本市场的运作还会影响到资产价格发生变化,会使银行存款、尤其是中小银行的存款增幅下降,甚至出现负增长,可能会导致中小银行的流动性出现问题。另外,股价上扬还有可能脱离实体经济的实际增长,使经济生活中出现泡沫。
2001年货币政策取向
2000年中央经济工作会议已提出,2001年要继续实行稳健的货币政策,全面落实扩大内需和调整经济结构的各项金融措施,同时要注意防范和化解金融风险。可以预见,2001年货币政策的总基调将基本保持不变,中央银行将继续实行稳健的货币政策,优化货币政策工具操作,在调整经济结构、深化金融体制改革上下工夫,为促进国家宏观经济的稳定增长发挥作用。
重点落实已出台的政策措施
我国物价指数目前仍然偏低,而且其回升有相当大的部分是由于政府的调价项目以及国际市场石油价格的上涨所拉动的,总需求仍不是特别旺盛,2000年外贸出口的大幅度增长主要受亚洲国家摆脱东南亚金融危机阴影开始复苏的影响,投资需求中有增加工资所引发的收入效应的影响,整体经济回升的基础依然不够稳固,因此,2001年的货币政策将持续目前的调控力度,保持政策的连续性和稳定性,在具体操作上将会密切关注经济运行趋势,随时做出政策调整。预计2001年的M1增幅将在18%-20%左右,M2增幅也将在14%-16%左右。
人民币利率调整可能性存在
由于目前资金已较为宽松,存在通货膨胀的可能,所以,中央银行将一方面继续执行稳健的货币政策,拉动内需,促进经济增长,另一方面也会严密监视经济运行尤其是物价走势,适时灵活运用各种货币政策手段,调节货币和信贷供给,保持人民币币值和汇率的稳定。在具体操作上,也许会出现偏紧的倾向。应当注意的是,2001年人民币利率上调的潜在因素是客观存在的。因为许多国家和地区都连续加息,我国上调了国内主要外币利率,这进一步加大了人民币利率与外币利率的差距,使人民币利率也面临上升的压力。到2000年10月末,我国外币存款余额为1226.82亿美元,比年初增长18.91%,比同期人民币储蓄存款增长率高出10多个百分点。如果2001年我国经济增长的拐点被确认,居民消费价格上涨过快的话,也不排除中央银行提高利率的可能。
扩大人民币汇率浮动幅度
现行的汇率形成机制基本可以看作是一种盯住美元的固定汇率制。1994年外汇体制改革以来的6年间,人民币汇率浮动的区域极为狭小,汇率处于一种超稳定状态。这种僵化的汇率机制正在成为货币政策传导不顺的原因之一。如从1993年下半年开始,我国针对当时的经济过热,采取了提高利率等紧缩性的货币政策,但1994-1996年面对出口增加,市场外汇供应较为充足的情况,中央银行不得不被动托市,抛出人民币买进美元,维持汇率的稳定。又如1997年东南亚金融危机爆发后,我国开始采取扩张性的货币政策,但面对当时人民币的贬值压力,中央银行又不得不抛出美元,收回人民币,来维持汇率的稳定,这同样使扩张性货币政策的效果大打折扣。从微观上看,汇率过于稳定也使银行、企业丧失应有的汇率风险意识,将来一旦汇率有较大波动或调整,可能会无法作出迅速反映而蒙受巨大损失。因此,中央银行将考虑加大汇率的灵活性,扩大汇率浮动的幅度。可考虑由中央银行根据国内外形势的变化,确定并调整人民币汇率目标区域,目标区内人民币汇率由市场供求自发调节,超过目标区时,则由中央银行入市干预。目标区域不宜定得过窄,可以考虑在10%-15%上下。同时,还必须进行一些配套的改革,以保证外汇市场上人民币汇率为市场供求的充分反映。首先要增加外汇市场上的参加者,可以考虑扩大外贸企业自愿结汇的比例和范围,放松对外汇指定银行的外汇净头寸限制等。另外,还要增加外汇市场的交易币种与交易品种。
推进利率市场化改革
利率市场化的总体目标是建立以中央银行利率为基础,货币市场利率为中介,由市场供求决定金融机构存贷款利率水平的市场利率体系。其具体顺序是先外币,后本币;先贷款,后存款;先农村,后城市。2000年的外币利率体制改革是利率市场化的重大进展,目前我国的外币利率、同业拆借利率和国债市场利率已全面放开,时下我国宏观经济发展稳定,运行态势平稳,物价水平为改革以来的最低,2001年,中央银行将利用这一有利时机,按照利率市场化改革步骤,继续加快利率市场化的步伐。
进一步发挥信贷政策指导作用
近年来,中央银行非常注重利用信贷政策引导资金投向,发挥货币政策的结构调整功能。2001年,央行将根据国家的宏观经济政策和产业政策,进一步发挥信贷政策的作用,支持各方面对资金的合理需求。预计2001年的信贷政策将主要集中在以下几个方面:一是督促各商业银行积极配合财政部国债安排的建设项目,发放配套贷款,督促商业银行按一定的条件和程序,及时发放政府贴息的技术改造贷款;二是要求各商业银行严格按照国家产业政策的要求,扶优限劣,严格信贷审查,对淘汰的落后生产力、工艺、产品和重复建设项目限制或禁止贷款,防止低水平的重复生产,积极支持信息技术等高新技术产业发展;三是加强对中小企业的支持力度,鼓励商业银行增加中小企业贷款,特别是对那些产品有市场、有效益、技术含量高的中小企业,要积极给予支持;四是鼓励和引导商业银行开展住房、教育、耐用消费品等多种形式的消费信贷;五是在支持国有企业改革和发展的同时,加强信贷监督等。
支持西部大开发
通过西部大开发来缓解地区经济发展不平衡,保证国家整体经济的可持续发展是党中央做出的具有重大战略意义的正确决策。中央银行将充分利用各种货币政策手段,改进金融服务,支持西部大开发。2001年国家将发行1500亿元建设国债,其中500亿元用于西部的电力、天然气、公路等基础设施建设,商业银行将加大对西部的信贷投入,做好国债项目配套贷款的发放工作,还要拓宽信贷范围,增加对生态环境保护等方面的信贷投入。要充分运用再贷款、再贴现等政策手段,增强西部地区金融机构的资金实力,促进西部地区经济发展。适当放宽西部地区外资金融机构准入的条件,鼓励外资银行到西部开设分支行,扩大西部地区利用国际金融组织贷款的规模,提高西部地区利用外资的水平和数量。
支持农村经济发展
目前城乡差距过大已经成为影响中国经济持续快速发展的一个重大问题,提高农业基础地位,努力增加农民收入,支持农村地区经济发展是2001年经济工作的重点之一。中央银行将进一步深化农村金融体制改革,发挥农村信用社在农村金融中的主力作用,抓紧制定对全国农村信用社改革方案,在改进服务、增收节支、建立责任制方面提出具体要求。进一步扩大农村信用社贷款的利率浮动范围,增加对农村信用社的再贷款,鼓励支农信贷投入,满足农户的合理资金需求,为农村经济发展服务。(焦瑾璞 孔燕)