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东方证券:江淮汽车瑞风和轻卡需求稳定,轿车电动车后续车型丰富
现阶段主要盈利来源的瑞风和轻卡需求稳定。轻卡和MPV行业均处于行业自身恢复性增长期,目前看并未受经济放缓影响,而公司轻卡和瑞风因相继推出中高端车型,在成本下降及产品结构向上双向影响下,预计2季度公司产品毛利率将维持稳定,上半年轻卡和瑞风有望提供业绩增长的保障。
瑞风二代和畅销量稳定。1-4月瑞风销量2万辆,同比增长10.4%,预计5月销量5000辆以上,因产品结构调整,瑞风和畅销量基本上维持月均1000辆水平,比重达到15%以上;和畅比重提升将提高瑞风盈利能力;维持13年瑞风销量6万辆预测,预计14年公司将推出更高端的MPV车型。
预计5月轿车需求将有所恢复,A30上市后销量有望环比增长,轿车产品后续车型丰富。4月受同悦事件影响,轿车销量环比下降35%,其中和悦销量环比下降幅度较大;5月开始,同悦事件影响逐渐淡化,消费者退订现象减少,和悦需求处于回升中,预计5月轿车销量有望环比回升。预计新车A30有望8月上市,新车上市后,预计轿车销量有望大幅环比增长。公司轿车后续产品丰富,包括比现有车型高端或小型轿车,新车型推出及销售规模扩大有利于轿车盈利能力改善。
瑞风S5在车型配置齐全及渠道完善后,下半年有望逐步放量。目前S5仅有2.0T在售,可选择车型较少,且网络渠道不到200家,目前仍处于爬坡期;下半年公司将逐步推出2.0L、天窗版等,预计下半年有望逐步放量,维持13年S5全年销量4万辆判断。
公司纯电动车行驶里程高,预计四代、五代产品有望陆续推出。从公司2010年推出首款电动车以来,已持续推出3代电动车,纯电动轿车累计销量4300辆,行驶里程达到1千万公里;公司已掌控电池管理系统,自制电机,后续爱意为四代、五代及增程式电动车将在14-15年逐步推出,公司电动车也有望受益于新能源汽车产业政策的推出。
财务与估值:我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.74元、0.93元、1.1元,考虑可比公司估值水平及公司业绩成长性,给予13年PE15倍估值,对应目标价11.10元,维持公司增持评级。
风险提示:3.15事件影响新车及其它车型销售;经济下行影响轻卡、瑞风销量;价格竞争影响产品盈利能力。(东方证券研究所)
东方证券:中材科技——柳暗花明,上行成势
我们认为,中材科技属于转型类公司,正逐步摆脱对风电叶片业务的依赖,而天然气气瓶及水处理两大“明星”业务,或令公司重归高成长。
以CNG气瓶及LNG气瓶为产品组合,公司强势布局天然气车用产业链,在行业面临快速成长之时,恰逢公司气瓶产能同步释放,我们认为LNG产品具备爆发式增长的潜质,中材无论从产品品质亦或规模均有望跻身第一梯队,而CNG气瓶放量的同时由于需求结构的变化,利润率水平有望回升,气瓶业务或将成为近2-3年业绩增量的主要贡献点。
水处理业务以2012年7月份公告在山东寿光建设再生水回用项目为标志性事件,我们判断这并非孤立的业务尝试,公司可能更偏重以工程服务为导向,依托中材集团的央企平台,具备“资源优势+技术”的结合,获取订单能力更强,该业务或呈星火燎原之势,开辟了更加广阔的成长空间。
风电叶片行业经历深度洗牌,中材叶片的技术领先及规模化优势显现,从今年1-4月份风电招标情况看,市场已有明显回暖,2013-2015年我们判断该业务的盈利能力将趋于稳定,但占利润比重不断降低。
覆膜滤料业务目前处于微利状态,但公司技术优势明显而产能现已具备国内领先的规模,受益于粉尘排放标准的不断提升,未来有望成为下一处爆发点。
重新审视公司的发展历程,历经了风电叶片市场剧烈起落的洗礼,老科研院所出身的中材科技在市场体制建立方面已经有比较大的进展,当下,在环保、天然气产业迈入高成长期的同时,公司的技术储备恰逢用武之地,有望收获新一轮高成长,我们认为转型可大概率获得成功,对长期发展乐观以待。
财务与估值
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.43、0.71、0.99元,按照各业务分部估值,目标价21.08元(对应2014年29.5倍PE),我们认为,公司今年处于转型期,更适合采用正常年份即2014年的业绩进行估值。公司未来前景明朗、趋势乐观,首次给予公司“买入”评级。(东方证券研究所)