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申银万国:东方雨虹——行业成长迅速,公司管理效率改善可期
投资评级与估值:预计2013-2015年公司实现每股收益0.74/1.03/1.39元,给予“增持”评级。公司目前股价为20.7元,对应13-15年PE为28/20/15X。考虑到公司一方面目前市占率仅为3-5%,龙头优势明显以及13-15年复合增长35%,我们给予公司2013年33倍PE,目标价为24.2元,仍有18%的空间,维持评级为“增持”。
结构转型推动公司进入稳定高速增长期。我们认为,公司业务、下游客户的两大转型以及渠道的下沉深化为公司中长期稳定快速发展奠定了坚实基础。2010-2012年间公司已经逐渐摆脱以高铁以及传统基建为主要收入来源的客户结构转向大客户战略的,2012年公司来自万科的营业收入约3.66亿元,前五大地产商营收占比由10年的6%提升至12年的近20%。同时,就渠道以及经销商而言,公司保持了相对较高的增速,12年零渠增速约为50%,工程渠道增速约为26%,预计这一趋势仍将维持。
费用下滑及成本下滑或是13年重要看点。我们认为,公司13年费用以及成本的下滑仍将是业绩主要的推手之一。我发现11-12年整体销售费用增速下滑最为明显的主要在于差旅以及薪酬方面,而随着公司内控以及事业部门的职责进一步清晰,销售管理重叠性的不断降低,预计公司未来费用的下降将主要仍由差旅、办公以及随着布局的深化带来的运输费用上的下滑,预计13年公司三费率至少将下滑1-2%。另一方面,我们认为13年沥青价格仍将至少保持低位并或将出现趋势性下滑,公司盈利能力仍将得到维持。
借鉴国际经验,行业未来成长可期。对比欧洲以及国际大型防水材料公司我们发现两点:①行业仍处高成长期。中国卷材产量增速自07-12年复合增速近19%,远高于欧洲平均的3.2%的复合增速以及俄罗斯近3年约5%的增速,我们认为国内仍然处于行业高速增长期,未来仍具有较高成长性。②国内公司管理效率仍有改善空间。与国际大型防水材料公司Sika、Carlisle相比发现,国内公司应收账款周转率、存货周转相对于国际公司而言,仍然处于较低水平。例如10-12年销售费用以及管理费用平均比例为10.5%、9.0%,对应国际公司仅为0.16%、0.43%。我们认为,虽然当前公司应收账款以及存货周转会受到行业竞争分散的格局影响,但长期而言,费用以及管理效率的控制上仍旧具有较大的改善空间。(申银万国证券研究所)
光大证券:宁波华翔国内布局与海外收购并举,仍将处于高速成长期
公司公告以2428万元价格受让佛吉亚成都49%股份
公司发布公告,将以2428万元价格受让佛吉亚中国持有的佛吉亚成都49%股权。我们认为公司目前国内布局和国外收购并举,未来几年仍将处于高速成长期。
佛吉亚成都主营排气系统,配套一汽大众成都工厂新捷达
佛吉亚是全球领先的汽车零部件制造商,主营业务为汽车座椅、排气系统和内外饰,其中排气系统排名全球第一。佛吉亚成都原为佛吉亚的全资子公司,成立于2011年,主营业务是排气系统,配套一汽大众成都工厂。一汽大众成都工厂三期刚刚于2013年1月建成投产,产能达到45万辆/年。而佛吉亚成都已获得新捷达和新速腾订单,其中新捷达于3月上市,目前新速腾和新捷达的月销量均在2万辆左右。
长春佛吉亚2012年净利润2.2亿元,预计成都佛吉亚满产后净利润有望接近1亿元左右
佛吉亚成都2012年的营业收入为6990万元,亏损59万元,预计今年实现盈利。根据公司2012年年报,长春佛吉亚2012年的营业收入为20.7亿元,净利润为2.2亿元,净利率为10.5%,主要配套一汽大众长春工厂和一汽轿车。2012年一汽-大众销量为132.9万辆,我们估算其中约44万辆来自成都工厂(捷达和速腾),一汽大众长春工厂约89万辆,成都工厂与长春工厂产量之比为1:2,此外一汽轿车销量18.2万辆。未来一汽-大众成都工厂和长春工厂的产能仍将保持1:2的关系,因此我们预计成都佛吉亚在满产之后,每年的净利润亦有望接近1亿元左右。
公司未来仍将处于高速成长期,上调目标价至13.72元
我们认为,公司目前的发展战略是国内加速布局和国外收购并举,受益于与主机厂的良好关系,市场份额将不断扩大,同时通过收购获得国际竞争力。公司未来仍将处于高速成长期,长期来看有望成为全球汽车零部件细分行业的领导者。
我们给予公司经营性资产14倍动态PE,对应股价10.92元,公司目前持有1.8亿股富奥股份,以今日收盘价计算,约折合每股含2.8元富奥股权。因此我们重申“买入”评级,上调目标价至13.72元。(光大证券研究所)