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近日多家基金公司相继上报沪深300指数期货多空杠杆系列ETF和多空分级基金,受到市场高度关注。大众化做空工具的诞生,难免让传统分级基金有些黯然失色,但俗话说“有了新朋友不忘老朋友”,综合运用好新老杠杆产品的各自特点,投资者才能在市场大潮中如鱼得水劈波斩浪。
未来市场上将出现三类杠杆基金产品:杠杆ETF、多空分级基金、传统分级基金,三者各具特点。
杠杆ETF通过投资标的指数成分证券,及运用股指期货、互换合约等金融衍生工具替代标的指数成分证券实现杠杆投资效果。采用日杠杆恒定的目标,即杠杆ETF的日净值增长率为沪深300期货指数日收益率的一定倍数。在趋势性上涨的行情中,杠杆的效果基于累计效应一般会显著放大。在单边下跌的行情中,杠杆的效果会锐减。而在宽幅震荡的行情中,基于跟踪基准指数走势的不同路径,跟踪效果不尽如人意。
多空分级基金则是在母基金下分两个子份额:看多份额和看空份额。该基金拟有两种模式,第一种模式杠杆相等,多空份额挂钩指数而与母基金投资收益无关。假设杠杆为N倍,挂钩的指数涨幅为R,多方份额日净值涨幅为NR,空方份额的日净值涨幅为-NR,两者日净值涨幅之和为0,完全对冲挂钩标的涨幅。预期初期多空分级杠杆一般不超过2倍,且区间杠杆恒定。第二种模式多方杠杆大于空方,多空份额收益分配取决于母基金。该模式多空份额数相等,但多方份额的杠杆与空方份额的杠杆之比等于N 1/N。譬如N为1,那么多方杠杆为2倍,而空方杠杆为-1倍而不是负2倍。按此模式,两者收益之和永远等于母基金的投资收益R。因此,这种模式子份额收益分配与母基金投资收益相关,另外多空杠杆不等,且多方杠杆大于空方杠杆。
传统分级基金将基金产品分为两类或多类份额,并分别给予不同的收益分配。初始杠杆恒定,净值杠杆价格杠杆随市场波动。
基于上述三类杠杆基金特点,在不同的市场环境下,三类基金表现各具千秋。
在趋势性上涨行情中,杠杆ETF的杠杆效果增强,区间杠杆显著超越日杠杆,但受套利机制影响,折溢价率的波动幅度相对有限。多空分级多方份额可能出现大幅溢价,而空方份额则呈现大幅折价的态势。传统分级基金B份额则会随着上涨的持续使得溢价率不断收窄,价格杠杆降低。
在趋势性下跌行情中,杠杆ETF的杠杆效果会锐减,甚至出现背离。金牛理财网研究员盖明钰指出,在2008年美国股市宽幅震荡下跌的行情中,投资反向-2倍杠杆ETF的收益,一般应是指数跌幅的-2倍,结果应是正收益,但实际投资反向杠杆的收益却是负的,跟基础指数表现的呈正向的关系。多空分级空方份额可能出现大幅溢价,而多方份额则呈现大幅折价的态势。传统分级基金B份额净值杠杆与价格杠杆不断扩大,在即将触碰向下折算点时,A份额将获得“分红”成为类似看空份额,溢价率将会上涨。
在震荡行情中,杠杆ETF基于跟踪基准指数走势的不同路径,跟踪效果不尽如人意。多空分级由于两份额的对赌,及投资者预期和溢价率大幅波动的影响,价格杠杆或显著背离净值杠杆。传统分级基金B份额或在投资者情绪及预期影响下出现大涨大跌。
盖明钰在比较上述三类基金区间杠杆和日杠杆后认为,杠杆ETF日杠杆恒定,但区间杠杆显著背离,而传统分级基金区间杠杆相对恒定,但日杠杆波动较大。因此,杠杆ETF更加适宜于进行日套利或在趋势性上涨行情中使用,而传统分级基金适宜于进行区间操作。此外,多空ETF的二级市场价格日涨跌幅,与沪深300期货指数的日表现呈现较强的杠杆倍数关系,但多空分级就未必。不过区间杠杆的话,后者背离程度相对前者或较小。(文章来源:金牛理财网)