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上海莱士(002252):纤维蛋白胶13年有望放量,维持增持评级
研究机构:申银万国证券分析师:罗鶄撰写日期:2013年03月28日
四季度增长加快:2012年公司实现收入6.63亿元,同比增长17%,实现净利润2.25亿元,同比增长12%,每股收益0.46元,略低于我们0.47元的预期四季度单季公司实现收入2.42亿元,同比增长31%,实现净利润0.83亿元,同比增长35%。公司推出每10股派发现金红利0.5元(含税)的利润分配预案。
采浆增长明显,毛利率提升:我们预计2012年公司采浆量接近400吨,同比增长20%,投浆量360吨,同比增长10%,带动收入增长提速。采浆成本持续上升导致公司白蛋白和静丙毛利率略有下滑,但高毛利小制品快速增长占比提升,使得整体毛利率提升1.5个百分点。分产品来看,白蛋白收入2.55亿元同比增长4.5%,毛利率同比下降3.2个百分点。静丙收入2.69亿元,同比增长12%,毛利率同比下降0.7个百分点。凝血因子类产品收入1.39元,同比增长68%,毛利率同比上升7个百分点,小制品收入毛利大幅提升主要受益于采浆量的增长以及小产品—冻干人纤维蛋白粘合剂销量的增加。
大力推广纤维蛋白胶,销售费用增长较快:销售费用较上年度增长58.35%,主要是因为产品在国内、国外的销售数量均有所增加,因此而产生的运输费用及出口费用随之增加。另外,为了推广冻干人纤维蛋白粘合剂,提高其在市场上的占有率,公司加大了市场推广方面的投入,销售费用支出增加。
纤维蛋白胶13年有望放量,维持增持评级:我们维持公司2013-2014年每股收益0.60元、0.71元,预测2015年每股收益0.81元,同比分别增长30%、18%、15%,对应的预测市盈率分别为35、30、26倍。2013年业务亮点:第一12年公司深挖现有浆源,大幅提高献浆营养费,提升献浆动力,随着采浆量上升,13年投浆量也将明显增加;第二小制品纤维蛋白胶销量13年有望在12年12-13万瓶基础上翻番,收入超过1亿元,远超我们预期,该产品盈利能力高;第三公司正在积极拓展新浆站。虽然短期来看估值偏高,维持增持评级。