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翰宇药业:收入增长加速,研发继续推进
事件:近日,翰宇药业公布了其2012年三季报,报告期内公司实现营业收入1.51亿元,同比增长35.08%(其中三季度单季销售5630万元,同比增长42.55%);营业利润7194万元,同比增长46.31%,利润总额7320万元,同比增长22.86%,归属上市公司股东净利润6213万元,同比增长22.67%(其中第三季净利润2402万元,同比增长16.72%),EPS0.31元。
点评:公司的三季报业绩符合我们的预期。
收入增长提速,学术推广延续:报告期内公司共实现营业收入1.51亿元,同比增长35.08%,其中三季度单季销售5630万元,同比增长42.55%,较上半年增速进一步加快。我们预计公司最主要的多肽制剂业务在前三季度维持了较快增长。虽然公司老品种中去氨加压素作为单价较低的多肽药物已逐步步入平稳发展期,胸腺五肽受到市场竞争激烈的影响,整体招标价格有所下滑,但在样品医院Q2的销售依然维持了平稳发展。生长抑素前期虽然在受到发改委行政降价影响的背景,但上半年在样本医院销售状况仍然获得了两位数的稳健增长,考虑到产品终端下沉的因素,我们预计其实际增速有望略快于样本医院。值得关注的是公司的首个进行学术推广销售的新产品特利加压素在样本医院销售情况良好,其中Q2同比增速达到48%,较Q1进一步提速,显示了该品种良好的扩张势头和市场空间,我们预计该品种有望在明年成为公司首个报表销售收入过亿的品种。
产品研发继续推进,转型升级逐步展开:今年以来,公司继续推荐各类研发项目,在拟上市品种方面,根据公司此前相关公告推测,我们估计其爱菲肽已进入补充资料评审阶段,该品种和卡贝缩宫素作为可以与特利加压素等量齐观的潜在大品种均有望在今明2年内陆续获批,从而为公司后续发展和未来学术推广销售模式的扩张提供保证。从目前多肽行业发展趋势来看,尽管公司现有的胸腺五肽等品种在其继续加强价格维护力度,推进各地招投标工作的影响下收入保持稳定增长,符合公司此前的预期(三季度单季公司毛利润率为77.73%,仅比去年同期微降0.17个百分点),但长期来看,但随着竞争的加剧以及医院用药习惯的改变,未来老品种将难以支撑企业的快速发展,公司已上市的特利加压素、即将上市的爱菲肽、卡贝缩宫素,以及后续在研的一系列多肽制剂产品(溴麦角环肽、醋酸普兰林肽等)产品治疗效果明确,市场空间广阔,未来上述产品如能够陆续投放市场将使得公司产品结构不断改善,并使公司逐步以代理销售模式为主的企业转变为拥有终端掌控能力的以学术推广销售模式为主的专科药物企业,获得更大的成长空间。
费用率有所下滑,政府补贴减少影响当期利润:在各项财务指标方面,公司三季度单季销售费用同比上升7%,对应费用率为18.12%,较去年同期下滑约6个百分点,我们估计这可能与当期各项费用确认时点差异有关,考虑到公司去年Q4销售费用率较低以及其学术推广的特利加压素销售额增长较快,我们预计公司长期销售费用率依然将保持稳中有升的态势。三季度公司管理费用同比上升8.5%,对应费用率也下降了5.6个百分点,两项费用率的下滑为业绩增长做出了较大贡献,同时也应注意到由于收到政府补贴的减少,公司三季度营业外收入仅为57万元,较去年同期的722万元有大幅减少,这也直接影响了公司当季度表观业绩的增长速度。在现金流方面公司单季经营性净现金流仅为73万元,较去年同期有较大幅度下滑,估计可能与部分产品付款与收入确认的时间差有关,可继续观察其四季度现金流情况。
盈利预测:我们维持此前的盈利预测,预计公司2012-2014年EPS分别为0.49、0.63、0.84元,维持对公司的看法,即从短期来看虽然公司的老品种未来可能受到降价的冲击,新品种的学术推广投入也将在一定程度上影响公司的表观业绩,但从长期来看,公司作为国内多肽药物的领军企业,在研产品优势明显,销售能力日益加强,是国内中型制剂企业中不可多得的具有长远战略的公司,我们依然看好公司的长期发展,继续维持其"增持"评级。
风险提示:胸腺五肽等老品种降价低于预期,新产品研发推广进度低于预期,创投类小非减持.(兴业证券项军)