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奥康国际:盈利增长预期未变估值优势更加突出
来源:东方证券
投资要点公司相对更高的补货比重和聚焦三/四线城市的渠道结构使得其终端存货压力较轻,受经济调整影响相对较小,我们预计公司下半年营收仍将保持较快增长。(1)公司50%的补货比率远高于服装企业的20%,使其能够对市场的变化作出迅速反应,减小了终端的经营压力,而这在目前的市场环境下显得尤为重要。公司7月召开的冬季订货会订货金额增速预计30%以上,前期刚结束的2013年春季订货会初步反馈也不错,这些预计都从侧面反映出经销商对下半年和明年的信心较强和终端层面存货压力较小。(2)公司销售网络终端以三四线为主,受经济下滑影响较小。公司销售网络终端80%以上的店铺都集中在三四线城市,今年上半年虽然国内消费品零售增速放缓,但三四线城市的增速要远好于一二线。公司上半年同店增长预计在10%左右,高于很多服装企业。(3)公司1—8月预计新开店在700家以上,我们预计全年净开店将超过800家,是品牌类公司中少数符合开店预期的企业之一,也从一个侧面反映了终端景气度。这些都为公司下半年和明年营收的快速增长打下了坚实的基础。
我们重申除了主品牌的渠道稳健扩张和单店提升外,预计康龙和红火鸟是公司未来开店空间和业绩增长的重要亮点。(1)康龙和红火鸟分别对应的休闲鞋和时装鞋是整个国内鞋业中为数不多的在经济下滑中依然保持较快增长的子行业,这两个子行业还处于成长期,除了我们草根调研的情况外,行业龙头百丽近期的一系列动作也可以印证我们的判断,百丽先是推出了15mins时装鞋品牌,最近又传出收购国外休闲鞋知名品牌暇步士(hush puppies)在中国的代理权;(2)康龙和红火鸟公司之前只是在5、6个省份有招商,其余省份均未放开,随着上市,资金的充裕,预计未来每年会放开4、5个省分的招商,(3)康龙在休闲鞋行业市占率第一,目前报表店效已和奥康主品牌一致,红火鸟也正快速接近奥康主品牌,这对经销商和加盟商开店将是一个重要推动。
财务与估值我们维持对公司2012-2014年每股收益分别为1.43元、1.81元和2.27元的预测,维持2012年21倍PE,对应目标价30.03元,维持公司增持评级。
风险提示直营店的拓展和管理风险;租金大幅上涨的风险等。