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太平洋(601099):高估值风险仍在
上半年公司实现营业收入2.46亿元,较上年同期下降31.33%;实现净利润0.56亿元,较上年同期下降72.6%。EPS0.038元,其中二季度EPS为-0.01元。二季度单季自营亏损拉低公司业绩,经纪业务佣金率下滑较少,市场份额稳定,承销业务实现突破。
经纪业务佣金率下滑较少,市场份额保持稳定。上半年公司代理买卖证券净收入达2.07亿元,同比下降15.27%,占营业收入比重为83.74%。从佣金率来看,得益于公司经纪业务集中于竞争相对不激烈的云南地区,上半年公司综合佣金率0.152%,远远高于行业0.088%的行业水平,与2009年相比下降14.8%,与行业相比下降趋势较慢,其中2季度佣金率由1季度的0.155%继续下降至0.148%。从市场份额来看,公司保持了稳定的态势。上半年代理交易额市场份额为0.26%,同比下降1.09%,环比下降11.49%,其中2季度公司市场份额环比下降了0.52%。
2季度自营亏损拉低公司业绩。上半年公司自营亏损0.57亿,其中2季度亏损0.89亿。期末自营规模为5.38亿,与1季度相比下降11%。公司自营风格与东北证券类似,资产配置以权益为主,且划分为交易性金融资产,公司主要控制仓位。季末公司自营权益占比为82.37%。
证券承销业务实现突破。上半年公司已完成股票IPO项目2家,股票承销金额107.4亿元,市场份额为0.34%,城投债项目一家,分别实现了主承销0的突破;报告期内公司承销业务净收入为0.61亿,占营业收入的比重为24.7%。
费用率刚性进一步挤压利润。上半年公司业务及管理费为1.61亿,同比增长16%,历年来看,各季度(四季度提奖金较多)费用基本在0.8亿,费用率的据下刚性进一步挤压了利润空间。
太平洋是一家业务线比较单一的小型地方券商,即使考虑到公司地缘因素使得佣金率下降较慢,在2200亿日均股票交易额、佣金率下降30%(行业下降30%)自营收益率9.6%的乐观假设下,公司10、11、12年的EPS为0.17、0.2、0.25元,对应的PE为75、61和60倍,估值较高,维持减持评级。(宏源证券黄立军)
华泰证券(601688):创新业务稳步推进
投资要点:
华泰证券上半年实现营业收入35.9亿元,净利润14.2亿元,同比下降19%,略低于预期。期末净资产306.5亿元,较1季度末增加3.8亿元。上半年EPS0.25元,每股净资产5.47元。2季度实现营业收入16.5亿元,净利润5.9亿元、EPS 0.11元,环比下降28.1%、同比下降43.2%。
经纪业务量难补价。公司上半年经纪份额5.83%,较2009年增长2%;推动交易额同比增长3.2%;但上半年佣金率0.085%,较2009年减少18.2%。使得佣金净收入仅21.6亿元,同比显著下降。就佣金率变化趋势看,上半年降幅略高于行业平均;2季度环比下降约5%,季度降幅明显减小。
承销业务是亮点。上半年完成IPO14单,募集资金112亿元,实现承销收入7.1亿元,较去年全年增长32.8%;收入占比也由5.6%提升至20%。
自营2季度亏损较多。上半年自营亏损1.7亿元,其中2季度亏损3.3亿元。
IPO后自营规模显著放大、期末为115亿元,其中债券和股票分别为85亿元和24亿元,较期初增加109%和67%;尽管股票仓位不高(21%),但绝对额增幅较大且多数在2季度大跌前投入,直接导致自营亏损。公司部分调整了持仓结构,近期的反弹也使得自营状况有所好转,目前,前10大交易性金融资产浮盈0.38亿元,但可供出售金融资产仍浮亏0.67亿元。
募集资金持续投入、创新业务稳步推进。这包括融资融券7月份已开始试点;股指期货稳居前3、长城伟业增资至6亿元;参与江苏银行定向增发、直投业务已完成4笔投资、投入资金0.8亿元;集合理财产品达到9只。
在对市场(日均交易额/上证指数)为(1700亿元/2400点)的假设下,调整公司2010-2012年EPS至0.50元、0.71元以及0.84元。根据分部估值调整公司目标价至16.1元。目前公司股价对应PB2.7倍,PE30倍,在大券商中处较高水平,维持中性评级。(国泰君安梁静)
光大证券(601788):整体估值不算低关注
投资要点:
光大证券上半年实现营业收入19.5亿元、净利润8.3亿元,分别同比下降22%与32%。每股收益0.24元。期末每股净资产6.28元。自营收益与佣金率的下滑为业绩快速减少的主要原因。2季度实现营业收入11.1亿元、净利润4.9亿元,分别环比增加32.1%与41.8%,经营有明显好转。
经纪业务上半年实现佣金净收入12.3亿元,同比下降30%;上半年市场份额3.12%,较2009年增长1.23%。公司上半年股票基金净佣金率0.082%,较2009年下降19.9%,略高于行业平均降幅。其中2季度佣金率0.077%,环比下滑10.3%,佣金率仍处于快速下滑通道中。
自营上半年亏损2.2亿元,其中2季度亏损0.4亿元。期末自营规模38.4亿元,较年初减少54.3%,减少的主要为基金、减幅92.8%。期末股票和债券市值分别为6.7亿元和24.8亿元,净资产占比3.1%和11.5%,较为稳健。但债券持仓过低。由于申购了华泰证券和中国西电,目前前十大可供出售金融资产浮亏0.5亿元。
上半年完成股票公开发行25.4亿元,承销净收入1.6亿元,同比增加4.4倍。目前有2单过会待发项目,预计募集资金12.5亿元。
上半年新发2支理财产品、募集资金3.5亿元,期末集合理财规模100亿元,居行业首位。上半年资产管理收入0.8亿元,同比增长158%,收入占比4%。期末融资融券日均余额份额13%、利息收入177万元;期货业务实现收入0.47亿元、净利润731万元,同比增长62%和142%,收入占比2.4%。
在(1700/2400)假设下,预计公司2010-2012年EPS 0.51元、0.71元和0.87元。目前股价对应31倍PE,处行业较高水平,调整至中性评级,根据分部估值调整目标价至16.6元。8月18日,将有5.73亿股限售股解禁,为现有流通股本的110%,可能对公司短期股价产生压力。(国泰君安梁静)