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国金证券(600109):投行业务占据半壁江山目标价20元
报告摘要:
业绩基本符合预期。2010年上半年,国金证券实现营业收入8亿元,同比增长42%;实现净利润3.3亿元,同比增长46%;每股收益为0.3元;这和我们在《2010年中报前瞻》中预期的3亿元净利润基本相符。期末公司净资产为29亿元,每股净资产为2.87元。
投行业务占据营业收入的半壁江山。公司上半年实现投行业务收入4亿元,同比增长18倍;投行业务收入占营业收入的比重高达49%,在上市券商中占比最高。这一方面是受益于整个投行的市场环境,另一方面也与上半年公司的主承销市场份额由2009年的0.44%大幅上升至0.8%有关。
佣金率降幅低于行业平均。公司2010年上半年实现经纪业务收入3.7亿元,同比下降5%,其中机构分仓在经纪业务收入中的占比约20%。上半年的股票交易额市场份额为0.72%,与2009年末相比下降4%。2010年上半年公司的股票交易佣金率为1.16‰,与2009年相比只下降了5%,较大幅度地低于行业平均17%的降幅;公司2季度的股票交易佣金率为1.2‰,较1季度( 1.13‰)环比上升7%,上升的原因尚有待核实,预计同公司机构业务占比较高有关。公司上半年四川省新增了5家营业部,营业部总数上升至21家。
权益类资产敞口有所下降。公司上半年自营业务亏损0.3亿元,基本规避了上半年的市场风险。期末,公司权益类资产占净资本的比例由2009年末的11%进一步下降至5%,该权益类敞口在已公布中报的券商中较低,自营仍然相当谨慎。
费用率控制较好。公司上半年的费用率为52%,而去年同期及整个2009年大体相当,但是考虑到费用率较高的投行业务占比大幅上升,我们认为公司的费用率控制较好。
维持公司中性A
的投资评级,目标价20元。公司的估值没有明显吸引力,资本实力和网点布局存在一定的劣势,因此维持公司中性A的评级,目标价20元。(安信证券杨建海)
西南证券(600369):定向增发顺利完成估值不低
评论:
增发结果超出预期。公司于5月下旬拿到证监会的批文,在市场走势不佳、发行价一直低于增发价的背景下,公司仅用短短3个月就完成了定向增发,着实不易,这也超出了我们的预期。但应该看到,参与定向增发的多为重庆本地企业、本地消化的增发规模占比超过70%,这应与地方政府大力支持有关,公司的基本面并不具备较强的吸引力。
增发将大幅提升公司的资本实力。完成定向增发将极大提升公司的资本实力,公司净资产因此增厚129%,在业内的排名由20位开外提升到13位左右,在上市公司中也超过了宏源和长江。在以净资本为核心的监管体制下,业务牌照的获取及业务开展的潜在规模都取决于净资本大小。增发后资本实力的提升,将极大提升现有业务的潜在规模,并为公司获得融资融券等创新业务牌照增添了一个重重的砝码,这也将为未来的业绩增长奠定基础。
资本实力提升也为未来可能的并购整合带来想象空间。公司可以运用增发资金进行同业并购、乃至跨业并购,从而为公司未来的成长打下想象空间,但我们认为,目前这种市场化并购的时机还远未到来,至少在目前的市场环境下,这种并购的不确定性还比较大;而收购非券商类金融资产的难度应更大,对此我们还需要进一步观察。因此,我们的盈利预测并不考虑可能的并购带来的效应。
业绩将有所摊薄。短期而言,由于资金运用渠道有限,增发将显著摊薄公司业绩。我们调增增发后带来的利息收入、并假设既有浮盈明年兑现,进而调整2010-2012年净利润为4.1亿元、7.8亿元和8.8亿元,对应摊薄后EPS为0.18元、0.33元和0.38元。目前动态PE为77倍,估值较高。仍维持中性评级。(国泰君安梁静)
招商证券(600999):投行和期指套保是未来亮点
经纪业务:受制于外延式增长模式,难以成为业绩增长点。2010年上半年受到行业内佣金战影响,公司佣金率由2009年的1.08‰,下降到0.83‰,降幅23%。这直接导致公司经纪业务收入同比下降。公司营业部数量不占优势,提升经纪业务市场占有率的关键除了积极新设营业部外,提高部均营业部盈利能力也是途径之一,但由于目前经纪业务仍是以外延式增长为主,公司难成为未来业绩增长点。
承销发行业务:迎来超越良机。公司发挥了在中小企业板和创业板的承销优势,投资银行业务在2010年迎来了超越良机,改写了证券行业投资银行领域的竞争格局。公司奠定了在中小企业承销领域的优势,品牌效应和资源优势也将吸引更多的保荐代表人以及获得更多的发行保荐项目,成为中小企业保荐承销业务稳定发展的基础。招商证券将在中小企业项目市场份额稳步提高。公司投行业务对主营业务的贡献率明显提高,由2009年的5.9%上升到2010年上半年的25%,业务结构更加合理。
公司股指期货套期保值使得证券投资业务风险降低。股指期货初步起到平抑公司投资业务波动的效果。
按照绝对估值法和相对估值法,公司合理股价区间为22-24元,目前,公司股价处于估值区间下缘,股票的投资收益大于风险。(民族证券宋健)