在通胀预期高点已阶段性过去，经济却未形成一致预期之前，市场延续着此前的估值修复行情。目前，估值修复开始向更多板块，尤其是中游产业链进一步转移，市场预期也在此时出现改变，而3月份即将公布的三大指标，将帮助市场在接下来最有可能出现的经济两种走势做出选择，届时估值修复行情或迎来“大考”。

　　由于投资占比及惯性决策的思路，目前的实体经济依然由投资周期所主导。而历史经验及历来政府决策的经验告诉我们，在经历一个高通胀之后，伴随货币及财政投资政策的收缩，是接下来的经济最可能的两种走势。其一是忌惮于经济的下行，对通胀容忍，从而令通胀进一步扩展，而经济维持在高位甚至是过热状态；其二是实体经济经历一个平稳的下行，以保持通胀及预期水平的进一步平稳。

　　目前市场对于经济下行的预期讨论较少，或者还未构成当前市场关注的重点，市场讨论更多的依然集中于对未来通胀进一步扩展的判断上，实际上我们认为这种结果的最终宿命依然是以经济下行作为通胀下行的解决手段，只不过是推迟调整的时间而已。

　　在我们所观察到的经济调控过程历史中，如果政府决策的时间点滞后，则上述两种路径的最终结果趋同。但本轮调控，自2010年四季度以来，我们倾向于调控在提前的判断，而这种提前将有可能导致未来经济下行速度变缓，不过经济能否实现软着陆，目前来看尚需观察。