汇改还需边走边看

　　后危机时代，中国经济率先复苏。2010年6月19日，中国人民银行宣布在2005年汇改的基础上进一步推进人民币汇率形成机制改革，其核心是坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节，继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间，对人民币汇率浮动进行动态管理和调节。

　　自6月19日人民币汇改重启以来，人民币对美元的升值幅度超过了1.45%，并在近期连创新高突破6.7。但分析人士认为，人民币不大可能会快速升值，汇率改革还需边走边看。

　　央行副行长胡晓炼指出，汇改以市场供求为基础就是要实现国际收支大体平衡。分析人士指出，当前我国贸易顺差占GDP的比重已降至3%左右，因此中国不具备大幅升值的基础。

　　同时，人民币升值还需要考虑本国出口企业的承受能力。权威人士指出，如果人民币年升值幅度超过了3%，可能会对出口企业的利润形成严重挤压。

　　此外，李稻葵指出，目前中国并不是一个完全依赖外需的国家。在这种情况下，中国不会完全考虑外部的压力而升值。中国目前正着手通过增加进口来改善贸易结构。他表示美国议员应停止对中国汇率政策指指点点，而应把更多精力放在自身问题上。

　　对于人民币未来走势，分析人士认为，未来人民币可能形成双向波动机制，有可能升值，也有可能对主要货币贬值。如果欧元进一步对美元大幅度贬值，或者美元对其他货币大幅度升值，那么人民币有可能参照一系列主要货币的币值，对美元出现一定贬值。

　　有交易员指出，年内人民币对美元升值幅度不会太大。近期的人民币汇率走势有助于向市场发出讯号，即人民币对美元不会始终保持单边走势，也不能想当然地认为人民币将稳定升值。对于人民币对美元汇率来说，未来可以期待的新汇率政策应当是人民币对美元波动幅度的进一步扩大。

　　外储“调结构”青睐日债

　　对于美元贬值，日元“被升值”，分析人士认为，日元升值主要与欧美外部环境有关，此时我国增持日本国债，可实现外汇储备结构的优化，并兼顾安全性的需要。

　　中国今年连续增持日债

　　数据显示，我国今年1-7月连续增持日本债券。今年7月份中国对日证券投资呈现5831亿日元(合69.7亿美元)的净买入，5月和6月则分别增持7352亿日元和4564亿日元日本国债。今年以来中国累计增持了2.31万亿日元国债，与2009年中国净出售802亿日元日本国债形成鲜明对比。

　　与此同时，今年以来日元汇率持续走高，9月以来日元对美元汇率一度创出15年新高。

　　由于担忧日元升值会阻碍经济增长前景，近来日本对汇市加大干预力度：先是在公开市场上抛售两万亿日元以平抑汇价，随后日本官员表示政府最早将于本月底召开的国会特别会议上起草补充预算案以提振经济，并以此应对日元升值带来的风险。日本财务大臣野田佳彦表示，日本将密切关注外汇市场走势，并在必要时对汇市采取果断行动。日本外务大臣前原诚司表示，日本政府决定防止日元的进一步升值。这提高了政府进一步入市干预日元升势的可能性。

　　但日本官员将日元升值原因归咎于中国增持日本国债。分析人士认为，今年以来中国持有日本国债的增幅明显，但持有总量并不大。中国对日本国债2.316万亿日元的净购买量，与日本国际收支的净流量和截至2011年3月的财年计划发行的162.414万亿日元国债总额相比，微不足道。

　　日本财务省公布的7月份国际收支初步统计数据显示，反映日本同海外实物、服务、投资等交易情况的经常项目收支盈余为16，759亿日元，较去年同期增加26.1%；出口减去进口所得的贸易收支盈余为9161亿日元，是去年同期的2.1倍，连续2个月扩大。

　　美欧“有恙”推高日元

　　中国增持日本国债主要是外汇储备管理经营多元化的要求。相关管理部门人士曾表示，外汇储备的货币结构并非一成不变，货币结构要考虑市场容量、流动性、货币的风险收益特性及发展趋势等要素，并根据经济、市场的变化趋势和投资需要，进行持续优化。

　　除了外汇储备多元化经营的考虑，业内人士认为，中国选择在今年大幅增持日本国债，与美元中长期走向贬值、欧元资产风险未消有关。同时，美元通过汇率这只“翻云覆雨手”，引导着全球投机资金涌向日元，推动了日元走高。

　　由于美国经济走势持续低迷，奥巴马的经济刺激计划大见成效还需时日。为达到美国五年内出口翻番的目标，美国势必推动美元贬值。美联储公开市场委员会(FOMC)9月21日公布短期利率决议及政策声明，宣布维持联邦基金基准利率在0-0.25%的水平不变，并重申利率将在较长时间内处于异常低的水平。FOMC同时表示，一旦需要，将提供额外的宽松政策以支撑经济、提高通胀率。美联储量化宽松预期强化，导致美元坠入深渊。而欧洲深陷主权债务危机，欧元资产风险仍未消除。

　　市场人士认为，美欧实施宽松货币政策的外部环境是日元升值的主要诱因。由于美元走软，加之市场依然存在较多避险需求，基本面及投机因素的双重推动，使日元在日本当局实施干预的情况下仍旧没有停下升值的脚步。市场普遍认为，美联储量化宽松预期增强，加之全球经济面临的不确定因素增加。日本难以看到美、欧合力干预汇市，在此背景之下，日本当局的干预动作很难取得实质性效果。