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猜想五
海外热风能否吹暖A股
进入9月以来,A股市场与海外市场股指运行的相对变化出现了较为明显的转换,7、8月份沪综指为全球表现最好的股指,而9月以来则成为走势最为疲弱的指数之一,这一方面与A股相对独立的运行趋势有关;另一方面,近几个月全球市场风险偏好及资金流向的变化也导致了海外股指的大幅波动。当前内地投资者所关注的问题是,海外市场的强势还能否持续?海外的强势能否通过AH比价效应或者商品期货路径激发A股的做多热情?
应该说,风险偏好成为近半年以来全球资本市场运行所遵循的逻辑和主线,其表现则是美元指数与美国国债收益率的反向运行,以及与全球股市、大宗商品市场的反向运行。从欧债危机的爆发与缓解,到美国上市公司相继披露强于预期的中期业绩,再到对于全球经济二次衰退的担忧,基本上左右了半年以来全球风险偏好的起与落。而进入9月以来,全球风险偏好再度转向,美国中期选举所带来的政策面变化和预期,以及8月份中国超出预期的PMI和进口数据,为资金再度转投风险资产找到了理由。
首先,美国总统奥巴马上周开始为11月中期选举预热,相继推出一系列财政刺激计划,包括初始投资额为500亿美元的基础设施改造计划、总额为2000亿美元的企业投资税收抵减、扩大鼓励企业研发的10年1000亿美元减税计划、为年收入在25万美元以下的中产阶级永久性减税以及支持中小企业法案。虽然短期内这些措施对于美国经济的刺激作用有限,虽然最终能否获得国会通过还是未知数,但是,对于投资者而言,财政政策基调的转变已经足以能够提振市场风险偏好情绪。
其次,在货币政策方面,美联储最新的报告指出,美国经济增长放缓势头普遍浮现,经济二次衰退风险提升。美联储前期已经开始为重启量化宽松预热,而奥巴马政府若想真正解决目前的楼市以及就业市场存在的问题,必然需要货币政策的大力配合,毕竟在当前高额财政赤字下,财政政策力不从心。因此,我们预期美联储即将于9月21日召开的议息会议中,有可能推出进一步的量化宽松措施,全球风险资产也有望持续获得追捧。
最后,对于与A股联系最为紧密的港股来说,9月以来的升势除了美国因素外,人民币升值预期升温并由此带来的资金流入也是推升大市的一个重要原因。在美元指数跌幅有限的情况下,美元对人民币汇率连创汇改以来新低,让我们不得不将其与美国中期选举因素联系起来。而对于港股来说,港元资产向来被看做人民币的替代资产,由于在香港市场中国际资金可以自由进出,因此每次人民币升值预期升温之时,港股的受益程度甚至比A股还要大,此次也不例外。
那么,海外市场的强势最终能否传导至A股,为沪指冲破2700点关口增添一份动力?
回答这个问题我们还是要从AH股的联动及比价关系入手。如果单纯从恒生AH股溢价指数来观察,恐怕难以找到答案,毕竟该指数已经持续3个月于历史低位徘徊,期间A股已经五次冲关2700点折戟,而且历史上该指数出现过几次低点并未对应着A股的阶段底部。从恒指服务公司披露的信息不难发现,恒生AH溢价指数仅涵盖44只A+H股,而且要以股本作为权重加权,因此,该指数很容易被少数权重AH股的比价走势所左右。
为了进一步改善AH比价数据的指示意义,我们做出了全部A+H股的H/A算术平均值数据,并将其与上证综指比较,结果发现,2000年以来H/A均值出现过两次高点,分别为06年初与08年底,而随后A股市场均出现了一轮大牛市,而近日该比价数据再度临近十年高点,这是否预示着A股又将面临一轮牛市或者中级反弹行情呢?