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核心提示:2010年夏季达沃斯论坛13日在天津开幕,国务院总理温家宝出席开幕式并致辞。温总理在致辞中说,中国应对国际金融危机采取的一揽子计划和政策措施是符合中国实际的,是及时的、有力的、有效的,是造福当代、利于后人、惠及世界的正确选择。同时,温总理强调,财政金融领域存在潜在风险,特别是地方政府融资平台的债务风险。这给市场传递出两个信号,一是管理层对经济发展具有充足的信心,二是中央对由来已久的潜在风险的担忧。我们认为,尽管地方政府融资平台的债务风险很难化解,但是管理层对此不会听之任之,放到现在的经济背景下,此番表态寓意深刻。
一、地方融资平台债务风险不容小觑
各地政府组建一批专业的投融资公司或事业单位承担建设任务,以此来承接银行或信托资金,这就构成了地方政府融资平台。由于先天性有着政府背景,可以轻易地获得银行贷款和政府划拨的土地或财政补贴,对其自身风险往往重视不够,甚至不去重视。
对于地方融资平台的规模,一直没有权威的官方数据,根据央行的统计,09年5月末全国地方政府负债超5万亿;银监会主席刘明康表示,至2009年末为7.38万亿元;全国政协委员许善达认为当前地方总债务10万亿元以上;花旗集团大中华区首席经济学家沈明高估算,今年末地方融资平台负债将会高达12万亿元,地方政府债务总额将至15万亿元。
从美国次贷危机到欧元区主权债务危机,从雷曼兄弟到冰岛、希腊,一幕幕景象向我们展示出债务问题导致的巨大杀伤力。就债务问题本质而言,本不能引起人们的恐慌,但是债务问题透过银行金融系统得到加倍的放大,导致的"塔罗牌效应"足以引起人们的高度警惕。
债台高筑的地方政府融资平台,在业务操作程序方面也没有做到完善规范、合规合法。一旦融资平台的项目投资不能收回成本,这些"隐性债务"就必然显性化,给这些地方的财政造成巨大压力,甚至最后不得不由中央财政和商业银行埋单,银行风险的放大甚至可能引发为系统性风险。这就是问题的所在,一旦这样的情况发生,对于国家的宏观经济发展将是极大的威胁。
二、温总理讲话含深意
温家宝在达沃斯论坛指出,中国实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策,刺激力度前所未有。银行资产质量和抵御风险能力提高,资本充足率和不良贷款率都处于安全的范围内。为应对金融危机所采取的超常规政策措施总体上取得了很好的效果,"一揽子"计划的实施,在保持本国经济稳定和较快增长的同时,也为世界经济复苏作出了重要贡献,中国经济增长已经成为世界经济复苏的重要引擎。
我们认为,虽然温总理的此番讲话向外界传递出管理层对未来经济发展的信心,但是投资者未必如此乐观。尽管和09年温家宝在达沃斯论坛上传出的"信心"相比,国际经济形势有了很大的改观,但是现在的中国经济形势依然面临多重"两难",尤其是房地产行业,宏观调控一直都"投鼠忌器".另一方面,温总理还挺特别强调,财政金融领域存在潜在风险,特别是地方政府融资平台的债务风险。这进一步凸显出中央对这由来已久的潜在风险的担忧,这或许会暗示出中央下一步的动作,尤其是在这"十七届五中全会"即将召开的敏感时期。
三、中央未来动作值得关注
由于地方融资平台牵涉的地方政府以及地方官员千丝万缕的利益纠葛,对其清理难免受到来自地方各利益相关者的阻挠。中国的经济从来没有脱离政治而单独存在,经济困境追根究底往往都是制度问题,地方融资平台也不例外。
中国有着特殊的政治体制,我们认为,接下来中央不会仅仅从经济层面治理经济,而将转为采用政治手段来疏通经济,由此将进一步推进政治体制改革。
之前胡锦涛总书记在深圳鼓励人们要"勇于变革、勇于创新,永不僵化、永不停滞,不为任何风险所惧,不被任何干扰所惑";温家宝总理也强调"不仅要推进经济体制改革,还要推进政治体制改革。"在"十七届五中全会"即将召开的当前阶段,高层的表态已经充分点燃了市场对于政治体制改革的预期。
由此,短期来看,在政策尚未明朗之前,投资者对于政策的预期差异仍将决定市场的走势,政策预期与市场的博弈仍是未来一段时期的主基调,市场仍会在投资者预期博弈中震荡前行,震荡幅度也在一定程度上反映了博弈的激烈程度。从长期来看,房地产作为国家支柱产业的性质不会改变,而且城镇化建设已经成为了中国发展的必然方向,必将启动中国经济发展的引擎,这也将给市场足够的信心,支撑其长期向好。