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核心提示:通胀主要由货币、需求、成本等因素驱动,目前通胀主要是由货币诱发,在需求、成本等方面相对弱于些。也就是说,我们倾向未来一段时间内,农产品价格大幅上升的条件不成熟。对于农产品上涨引发的通胀问题,预计未来央行的货币政策有可能微调,但仍然以适度从宽为主,因此,对市场的影响应是相对有限的。
一、小麦价格上涨引发通胀预期
受到特大干旱和小麦大幅减产的影响,俄罗斯于5日宣布将从本月15日起暂停谷物出口至今年12月31日。作为全球小麦出口大国,俄罗斯的出口禁令立即在市场上引发了"大地震".全球最重要的农产品交易所芝加哥期货交易所小麦期价5日以涨停价报收,创下23个月以来的新高,并带动玉米期价盘中一度触及13个多月以来的高点。
由于农产品价格与食品价格密切相关,而食品在我国CPI统计中的权重高达34%,因此,近期国际农产品价格的上升引发了社会各界的高度关注,通胀预期也因此明显上升。
二、市场偏见与超预期分析
1、市场对农产品上涨引发通胀的理解
对于近期农产品价格上升以及通胀问题,市场存在着一定的分歧。其中有一种观点认为,俄罗斯作为全球小麦第三大出口国,对于全球小麦贸易市场影响不小;俄罗斯颁布暂停谷物出口的禁令,有可能引发其它出口国的效仿,从而导致全球粮食价格暴涨,甚至可能演绎为粮食政治战争。
另外也有观点认为,目前极端天气引发的小麦仍然是局部性的,中国、欧盟、印度等小麦种植大国的情况仍然稳定,因此影响不会太大。进一步而言,全球各国正努力防止经济二次探底,如果这个时候通胀压力明显上升,全球经济极可能陷入滞涨的被动局面,这显然是各国都不愿意看到的。此外,作为全球商品定价中心的美国目前有通缩的迹象,也对通胀有负面作用。
综合而言,市场普遍认为,近期农产品上升对CPI阶段性上升的作用仍然是存在的,只是通胀的压力有多大,需要进一步观察。
2、不同于市场的认识
基辛格曾提过:"如果控制了石油,你就控制了所有国家;如果控制了粮食,你就控制了所有人。"这就是"粮食武器化"最经典的表述。二战以后,西方国家正是根据基辛格的战略思想,制定了"粮食武器化"战略,在多个方面做了充分准备。因此,农产品是一个复杂的问题,综合了极端天气、全球资本流向、各国政策博弈等因素。
在这里,我们对农产品作了一些简化的研究,主要是从近20年来主要的二次农产品牛市出发,试图破解其中的相似点、共同点,以为未来农产品的走势作参考。
从历史数据来看,近20多年来农产品有两次大牛市。第一次是94——97年,第二次05——08年。小牛市有二次:88——89年,02——03年。综合这几次农产品牛市的启动机理,主要有以下几方面。影响农产品价格的因素可以分成四类:供给(天气、库存、亩产等)、需求(工业消耗、人口等)、货币(通胀、美元、经济危机等)、政治因素。值得注意的是,二次大型农产品牛市,都在扎实的客观因素支撑,如厄尔尼诺引发农产品减产;金融危机暴发(亚洲金融危机、与美国次贷危机)导致全球资本流入农产品避险;国际油价大幅上升导致通胀、农业成本上升、能源紧张等,尤其是目前农产品已具有能源属性,与油价的相关度更高(机构测算为0.7-0.8)。
此外,通过纵向对比08年与今年的情况,我们可以得出以下特点。第一、单纯从供求关系来看,目前与08年的情况相近。08年全球粮食库消比处于历史低位,但供给小幅增长。2010年全球粮食库消比有所上升,但产量增幅下降,部分农产品在过去一年来出现减产。
第二,通胀因素方面,在一轮经济景气周期末,往往会产生通胀。03-07年长达四年的全球经济景气,无论在流动性,还是需求、成本方面,都为07年底的通胀积累了坚实的基础。相反,10年的通胀更多的货币因素,缺乏经济方面的累积基础。
综合而言,通胀主要由货币、需求、成本等因素驱动,目前通胀主要是由货币诱发,在需求、成本等方面相对弱于些。也就是说,我们倾向未来一段时间内,农产品价格大幅上升的条件不成熟。
三、对格局影响分析
对于通胀问题,今年央行主要采取管理预期的手法,具有提前调控的特点,如前面的三次上调准备金率。值得注意的,央行在5月份后,事隔2个月后再次提及准备金,通胀等问题;同时,央票已有重启回收流动性的动作。预计未来央行的货币政策有可能微调,但仍然以适度从宽为主,因此,对市场的影响应是相对有限的。
退一步而言,假如未来通胀压力超出预期,央行也会考虑到经济放缓因素,先行微调货币政策以观察效果,然后再决定下一步政策取向,但过程是渐进的,我们可以对此进行跟踪。