美国大豆价格已经被拉升到了历史的高价区，虽然还没有超过88年的历史高点，但也已经是15年来的新高。期市里有一句名言，叫做“暴涨之后必有暴跌”，从目前的基本面看，豆价还会在高价区维持一段时间，至少在新豆播种情况明朗之前。

　　在十月份新豆上市前，美国国内大豆供应紧张局面得不到缓解

　　从目前美国大豆的出口和国内的压榨需求来看，在新豆上市前，美国国内的大豆供应紧张局面很难得到缓解。

　　尽管美国大豆出现了大幅减产，但大豆的出口步伐并未因此而放慢，截止目前，时间刚刚过半，大豆出口已完成93%，如果要使美国大豆的出口量不超过美国农业部预测的2449万吨，那么，在剩下的半个年度内，美国只需再对外销售171万吨大豆，平均到每周，只需销售6万吨多一点就可以了，而在过去两个年度中，同期的周平均销售量均达到20万吨上下，即使本年度中国不再购买美国大豆，甚至还可能会取消一部分已经成交的美豆合约，而且，由于CBOT大豆价格已经处于历史高价区可能会影响到其它国家的采购，但平均每周的采购量达到6万吨还是比较容易的。上年度下半年，仅墨西哥一个国家的采购量平均每周就达到了6.4万吨。即使后期美国的大豆出口因为价高而减少，也不会过分地打压价格，因为减少的部分正好可以补充国内消费。

　　美国国内的大豆压榨也并未放慢，根据美国统计局公布的报告显示，本年度头四个月(2003年10月至2004年1月)美国国内的大豆压榨量达到了1588万吨，只比上年度同期的1600万吨减少了12万吨，美国农业部预计本年度美国大豆的压榨量为3960万吨，在今后8个月(2004年2月至9月)中，美国还需压榨大豆2372万吨，平均每个月只需压榨296.5万吨大豆，这一数字是相当低的，根据我们对过去七年的统计，每年2月至9月，美国国内的大豆月平均压榨量最低的是97年309.75万吨，最高的是02年369.5万吨，如果今年后8个月的月平均压榨量只有296.5万吨，那就有可能会使得美国国内的豆粕和豆油供应变得非常紧张。有两种途径可以解决这一问题，一是增加国内的压榨量，在这种情况下，国内的大豆供应就会更加紧张，二是从南美进口部分豆油和豆粕，但目前似乎还面临着不少问题。

　　美国大豆供应紧张是今年基金做多的主要理由，在新豆的供应情况不明朗之前，这一理由可以被反复摆出来作为支撑大豆价格的一个重要因素。

　　美国新豆的播种面积和生长季节的天气将会成为基金下一个炒作的热点

　　美国大豆在每年的5月初开始播种，播种季节将一直延续到6月底7月初，由于美国大豆和玉米在同一生长带，而大豆的播种晚于玉米，因此，每年都会因各种问题而出现玉米地转种大豆，或者大豆地被种上了玉米的现象，所以大豆播种面积的多少经常是市场炒作的一个热点。从7月中到8月底为美国大豆的结荚期，这是大豆生长的关键阶段，这一阶段的天气是市场炒作的另一个热点，今年预计依然会如此。

　　2003年美国播种了7870万英亩的玉米和7340万英亩的大豆，分析师预期2004年美国大豆和玉米面积都将扩大，春小麦的面积则将削减，原因在于玉米和大豆价格相对于小麦价格更有吸引力。那么在大豆和玉米之间，谁又比较有吸引力呢？根据美国农业法案，2004年美国大豆的保护价是5美元/蒲式耳，而玉米的保护价是1.95美元/蒲式耳，两者之间的比价是2.56，以昨日CBOT盘面上的价格来计算，11月大豆期价为737.75美分，12月玉米期价为293.25美分，两者的比价是2.52，比保护价之比略低，如果后期大豆和玉米的价格比没有太大变化，那么农民会更愿意播种玉米。不过，5月份的天气也比较重要，如果天气不利，农民会将部分玉米地改种大豆。

　　美国农业展望论坛上预计2004年美国大豆播种面积将增加到7450万英亩，单产达到40蒲式耳/英亩，产量将会达到29.3亿蒲式耳。根据大豆和玉米的比价关系，农民增加大豆面积通常是播种季节大豆价格要比玉米价格更有吸引力，一般的看法是，如果大豆和玉米的比价达到2.7以上，那么农民就会选择多种大豆而少种玉米了。要使比价达到2.7，11月大豆期价还需继续上涨，以目前12月玉米价格2.93美元/蒲式耳来推算，11月大豆期价需上涨到7.9美元/蒲式耳。

　　生长季节对天气的炒作现在很难预料，如果天气不利于大豆的生长，那么期价将在高位振荡，如果风调雨顺，那么价格将迅速下滑。

　　南美大豆产量下降600-800万吨并不会导致全球大豆供应紧张

　　根据美国农业部目前的预测，03/04年度美国、巴西和阿根廷的大豆产量分别为6580万吨、6100万吨和3650万吨，美国的大豆产量已经不会有什么变化，而前期的干旱天气确实对南美大豆特别是巴西大豆的生长造成了一定损害。据有关分析机构称，阿根廷大豆产区最近一周获得的及时降雨已经缓解了该地区的旱情，大豆不会有什么损失。巴西南部虽然最近也获得了所需的雨水，但前期的干旱已经使得单产下降，最近的降雨只是不会再使得单产进一步下降，不过该地区大豆即将结束灌浆，后期再出现干旱天气已经不会对大豆产量造成损害。

　　如果巴西的大豆产量正如市场预计的那样比美国农业部目前的预测减少600-800万吨，阿根廷的大豆产量基本不变的话，那么本年度全球的大豆供应量也将相应地减少600-800万吨，表面看起来，这会使得全球的大豆供应大幅减少，但仔细算起来，供应量可能只比02/03年度略微减少一点，并不会使市场显得紧张。这是因为除了当季产量减少以外，国际市场的需求也减少了，而年初结转入的库存增加了不少，正好可以补充供应量。下面来看具体的数字：

　　先来看02/03年度，美国、巴西和阿根廷三国的产量分别为7483万吨、5250万吨和3550万吨，产量合计16283万吨，这三个国家的期初结转库存分别为566万吨、1107万吨和1016万吨，合计期初结转库存2689万吨，两者相加，02/03年度的总供应量为18972万吨。

　　03/04年度，美国、巴西和阿根廷的期初结转库存分别为484万吨、1445万吨和1251万吨，合计3180万吨，比02/03年度增加了491万吨。美国的大豆产量6580万吨基本不会有什么变化，美国农业部目前预计巴西大豆产量6100万吨，如果巴西大豆减产600万吨，那么产量在5500万吨，阿根廷产量按大多数机构的估计，在3600万吨，那么这三国的大豆供应量为18860万吨，仅比02/03年度减少112万吨。如果巴西大豆减产800万吨，那么三国的总供应量为18660万吨，比02/03年度减少312万吨。

　　再来看需求，美国农业部预计本年度全球大豆需求增长主要是基于中国和欧盟的压榨量上升，但是，随着时间的推移，很多因素在改变，最显著的自然是中国的需求发生了巨大的变化。由于禽流感的蔓延，中国在最近几个月中对大豆的需求急剧减少，根据美国农业部的预测，本年度中国的大豆压榨量量3025万吨，也就是说月平均压榨量在250万吨左右，但是今年1月和2月份，国内许多压榨厂都没有正常开工，压榨量估计只有一半，3月份的压榨量目前看来也不会很高，因为禽流感还没有完全控制住，市场对豆粕的需求还很低迷。针对这种情况，本年度中国对进口大豆的需求肯定是会减少的，美国农业部预计中国的进口量将达到2300万吨，但目前已有市场人士预计进口量可能在1800万吨左右，我们假定进口量在2000万吨(1、2、3月份的压榨量减少300万吨)，那么意味着中国对国际大豆的需求将减少300万吨，根据上述的计算，如果巴西豆减产800万吨，三国的总供应量将减少312万吨，在这种情况下，需求减少的数量基本上和供应减少的数量相抵销，也就是说，全球大豆的供需仍然保持平衡。如果巴西豆减产不到800万吨，那么需求减少的数量还大于供应减少的数量，期末库存还会有所增加。

　　总之，美国国内的供需形势紧张是支持大豆价格维持高位的一个重要理由。如果想增加今年的大豆播种面积，缓解供需矛盾，那么新豆价格还需继续上涨，这是支持大豆价格维持高位的第二个理由。巴西大豆减产600-800万吨并不会使得全球大豆供应出现问题，基金目前只是利用减产这一点来炒作，拉抬大豆价格，构不成长期的支撑。