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何谓分红除权效应
封闭式基金折价交易是我国基金市场的普遍现象。当基金净值超过面值时就具备了分红的条件,《证券投资基金管理暂行办法》第38条明确要求,“基金收益分配比例不得低于基金净收益的90%”。如果基金实施分红的话,其交易价格将根据分红进行除权,这时候基金折价率将会因为分红而进一步加大。举例来说,假如一只基金现净值为1.5元,交易价格为1.2,折价率20%。如果分红为0.45,则基金净值变为1.05,而除权后的交易价格应为(1.2-0.45)=0.75,则此时基金折价率为1-(0.75/1.05)=0.29,即29%的折价率,折价率变化幅度达9个百分点!进一步的观察我们会发现,分红越多,折价率的变化越大。
中国封闭式基金基金发展初期,基金市场价格普遍出现较高溢价而不是折价,并持续了较长的一段时期,在溢价的情况下,分红所带来的除权效应是使得溢价率变小。
随着时间的推移,封闭式基金开始出现折价,并经历了微幅折价到微幅溢价,最后到全面折价交易的过程。但是遗憾的是在2001年之后由于股票市场长期走低,基金的净值普遍低于面值,不具备分红的条件,因此也没有出现折价率的分红除权效应。2003年54只封闭式基金中截至年底的净值有35只超过了面值,理论上具备了分红的条件,其中最高的基金兴华净值高达1.29元。而目前封闭式基金折价率达到了一个历史的高点,从2004年2月27日的数据看,封闭式基金的平均折价率为26%。最高的基金景福折价率为31.25%,最低的基金兴科折价率为17.13%。
可以说这是中国封闭式基金历史上第一次大面积出现高折价率和高净值同时存在的情况。分红除权效应将头一次出现,使得已经很高的折价率进一步加大。
折价除权效应蕴涵投资机会
从国外的情况来看,封闭式基金的折价率一般在5-20%之间,而且要注意的是国外的封闭式基金分类明确,主要包括股权基金和固定收益基金,其中股权基金的折价率较大,固定收益基金的折价率一般不超过10%。而我国的基金则属于混合型基金,既投资于股票也投资于债券。由此看来,我国封闭式基金的折价率已经过高。在分红除权效应的作用下其折价率将进一步加大。在大幅度的折价面前也意味着投资的机会。去年实施QFII制度以来,国外投资机构已经大量购进封闭式基金,当时的折价率不过20%左右。那么在折价率普遍接近30%的时候是不是意味着更好的投资机会呢?