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有关央行是否加息的讨论已经热闹起来,日前中国日报官方网站刊登的经济学家预测加息的观点,更是引起广泛争议。
中国社科院研究员袁钢明等认为,如果未来几个月,消费价格指数和投资继续快速增长,央行很可能进行8年来的首次加息。袁钢明作为国内研究宏观经济的著名学者,其观点是否带有官方色彩,引起人们的猜测。不过,花旗环球金融的大中华区首席经济学家黄益平认为,袁的观点应该仅仅是个人的学术观点,不会带有决策的背景。他认为,在当前通胀率保持相对较低水平、货币供应和银行贷款增速放慢的情况下,加息可能性并不大。
我同意黄益平的观点,央行在上半年不会加息,而且年内加息的可能性也较低。
理由一:价格走势需要时间判断,上半年不会轻易下结论。央行对消费物价(CPI)全年走势的判断是上涨3%左右,即使没有任何新的涨价,全年物价上涨也会达到2.2%。如果CPI按照这个幅度上涨,那么不用有过多担心,但央行担心的是诸多不确定因素可能导致CPI高于目前的预测值。不过央行在衡量通货膨胀是否发生时所用的指标除了CPI,还包括生产价格指数(PPI)和GDP缩减指数。央行在其货币政策执行报告的专栏中谈到,“GDP缩减指数因为综合反映了CPI和PPI的情况,比较全面,所以是判断通货膨胀最好的参考值,但GDP缩减指数是季度统计,不如CPI、PPI那么及时”。从央行对三个主要指标的认识看,央行为了谨慎地出台应对通胀的政策,必然会小心衡量这三个指标,而且会认真参考GDP缩减指数。但该指数由于是季度统计,所以,央行应该在对两个季度的GDP缩减指数作出研究后,才能确定通货膨胀是否发生。那么准确的判断应该至少是在两个季度之后。显然,在上半年,央行不会贸然对通胀趋势做出判断,并采取加息政策。
理由二:二季度人民币不排除升值可能性,而升值可以减少基础货币供给,并可以抑制消费物价上涨。我在此前曾建议利用人民币升值来缓解通胀压力,考虑的基础是人民币升值不仅是经济发展水平和购买力平价长期趋势决定的,而且人民币升值问题有关中美关系和中国战略利益,升值具有现实性。升值在短期内可能对出口企业带来一定负面影响,但获得的战略利益高于经济成本。从政治上讲,人民币升值有好处,而且可能性很大。而一旦人民币升值,则可同时实现抑制通胀的作用,起到一石二鸟的效果。
理由三:利率结构得到改善,央行可以指导商业银行按照贷款利率的最大上限进行放贷,以提高资金价格,限制投资和贷款消费。对商业银行的窗口指导一直是央行贯彻货币政策的一个重要工具,除了进行经济形势分析和行业贷款引导外,央行也完全可以通过窗口指导商业银行使用价格手段调节信贷。2003年12月10日,经国务院批准,人民银行决定自今年1月1日起再次扩大金融机构贷款利率浮动区间。商业银行、城市信用社贷款利率的浮动区间上限扩大到人民银行制定的贷款基准利率的1.7倍,农村信用社贷款利率的浮动区间上限扩大到贷款基准利率的2倍,而金融机构贷款利率的浮动区间下限仍保持为贷款基准利率的0.9倍不变。由于浮动区间的上限扩大,实际上贷款利率价格提高的可能性增加了。央行提高利率浮动区间上限的初衷是推进利率市场化及“支持中小企业发展和扩大就业”,但央行现在完全可以通过窗口指导金融机构使用较高的利率,不仅对中小企业,而且对其他企业提高价格,从而实际起到提高基准利率的作用,同时又可避免由于提高基准利率对经济运行带来更大的冲击。
理由四:提高存款利率,会加大商业银行经营成本,不利于国有商业银行的改制上市。长期以来,居民的储蓄增长一直保持高速度,而且在利率一降再降的情况下,储蓄增长态势不变。去年末,人民币存款增加3.7万亿元,同比多增9399亿元。其中,企业存款增加1.3万亿元,同比多增0.3万亿元,储蓄存款增加1.7万亿元,同比多增0.3万亿元。居民储蓄保持增长的原因在于中国的社会保障体制不够健全,储蓄养老的观念深入人心。所以,利率的变动对储蓄影响不大。可以认为,调高存款利率,不会对消费产生太大的抑制作用,但其会加大商业银行的成本。而商业银行由于信贷规模压缩,以及央行对商业银行贷款投向的行业进行限制,其结果必然造成商业银行增长速度降低,利润相对减少。这一加一减,也势必影响中行和建行进行中的改制,不利于其改善资产质量,提高利润率,进而妨碍其明年在海外上市的计划。这一点,央行一定会注意到,这是讲政治。
从几方面看,央行在上半年都不会加息,而且年内加息的可能性也较低。