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近期沪胶主力合约7月份在2月初千点洗盘之后,价格暴涨,幅度超过了2000点,价格已经创出了合约的新高,并且在前期高点附近展开了平台振荡。目前技术面上呈现出明显的强势特征,多头的趋势明显,而基本面总体上的利多格局也是相当明显的。但是上海商品交易所的天然橡胶库存却仍然在继续增加,上周再度创出历史新高,达到了创纪录的164115吨,该周增加了1785吨;加上目前现货市场和期货远期合约的价差较大,市场人士预期国内开割之后有更多的现货将进入交易所,这构成了市场人士心理拂之难去的阴影,对市场构成了较大的利空压力,也极大地限制了投资者作多的热情,并在一定程度上强化了市场作空的意愿。
笔者认为,巨量库存恰恰是多头的一个障眼法,它持续的存在和进一步增加极大地影响了市场对于行情的正常判断,也在很大程度上成为主力控盘的一个最主要题材。但是个人认为:这难以实质性地阻挡价格的上涨趋势,价格的上涨有更为深层次的理由和动力。具体论述如下:
一、中长期价格走势的回顾:
对于期货交易来说,无论是谁,无论他的资金实力有多大,如果没有基本面的配合,价格的反向走势是不可能长久的,单个合约可能出现过度投机,但是中长期的走势一定是与基本面的格局相匹配的。我们具体分析从2002年6月份沪胶活跃以来的总体价格走势,从中可以很清晰地判断出价格的中长期走势方向。
沪胶价格的启动:2002年6月到2002年年底:价格从6000元/吨开始启动,冲高到10000元/吨以上,并且在10000元/吨上下出现了一定的振荡;
沪胶价格的暴涨:2003年初到3月底,价格从10000元/吨大幅暴涨到16000附近;
第一次价格暴跌:2003年4月份到6月份,以6月合约逼仓失败为导火索,价格从16000水平以跳水的方式再度回到了10000水平;
再度暴涨:2003年6月中旬开始,价格从10000水平连续上涨,创出了合约的新高,主力月份摸高17360;
再度暴跌:2003年11月份,价格从17580掉头再度跳水,但是这次下跌持续的时间较短,下跌的幅度以不及前期暴跌,价格仅仅略微跌破14000水平就企稳。
再度持续上涨:从2003年12月份持续到现在:价格再度上涨并且再度创出了近年的新高17485。目前这种强势上涨的走势并没有改变。
从以上价格走势的回顾中,可以看出价格的中长期走势表现出明显的上涨趋势,这个趋势是很明确的。我们看到近两年来天然橡胶的低点从6000-10000-14000在不断提高,而高点从10000-160000-17580也在不断的提高,目前胶价总体上依然处于历史性的高点附近,这显然体现出一个明确的商品价格趋势。这个大的趋势并不是由任何主力所决定的,而是由该品种基本面供需的平衡所决定的。可以说无论是哪一个多头主力来做,价格波动的方式可能不一样,但是这个上涨的大趋势是同样的。
在我们回顾的价格走势时期内,库存因为2003年6月合约的多空大战而大幅增加到14万吨水平之后,到现在库存基本上没有减少过。价格的大幅涨跌都没有能够改变现货流入交易所仓库的趋势。因为在大多数时间内,海南现货市场对沪胶期货的套利价差都是有利可图,而且利润稳定,这形成了直到今日沪胶库存的持续增加。但是库存的持续增加并且处于较高水平的情况下,其并未能够对价格走势构成实质性的利空影响,价格到目前还是上涨到了远高于当初6月合约的最终交割价水平,这已经充分证明了库存的利空影响其实并不足以改变价格运行的整体趋势。
二、对市场关于库存观点的分析:
对于目前沪胶的巨量库存来说,市场的看法是利空效应用明显:其一就是到今年年度,目前的库存基本上都不能够继续在交易所交割,一旦全部进入现货市场消化,必然对现货价格构成沉重的打击。而主力多头迟早会在某个时候某个价位翻仓作空抛实盘,如此的巨量实盘肯定会使得期价暴跌;其二就是目前的烟片胶已经不是现货市场的主流需求品种,期现价差太大,如果价格继续上涨,必然使得库存的压力进一步加大,从而导致主力多头最终的崩溃或者主动撤退。
笔者对这两个因素的看法是:其一,从2003年6月份到现在,主力多头并没有通过期货市场抛售巨量仓单,我们只是认为主力多头可能(也许是必然)通过期货市场抛胶。但这只是我们自己的看法,事实是主力一直都没有大规模抛胶,而且在可预见的将来,主力多头也仍然难以通过期货市场大量抛胶。主力多头大量的多头仓位和持续不断的期现套利空头使得多头从根本上来说难以通过期货市场抛胶。其实,主力多头的巨量库存也许从实际效果上起到了一个在看好未来前景下的一个大资金囤积作用,目前的巨量库存也许仅仅是以前分散的社会隐形库存的一个集中显性表现而已。也许目前整个全社会的库存水平并不比往年多。
其二,虽然期货交易的标的已经不是现货市场的主流消费品种,但是天胶还是一样的天胶,对于轮胎商来说,烟片胶并不是不能用,而是不方便或者不习惯而已,说到底,也就是一个价差的问题。整个天然橡胶市场,甚至进而可以说整个橡胶市场价格的强势使得任何一个天胶品种的价格涨势都是难以改变的。虽然国内开割之后,仍将可能有大量的现货流入交易所,但是如果轮胎商的进口成本如果已经远高于国产胶价格,那么同样可能会有大量的最终消费商涌入交易所,那时最终的库存不但没有增加,反而出现了明显的减少。
三、中长期基本面的分析:
天然橡胶总体的供需平衡状况,在这里我就不详细说了,可以从市场上很容易获得相关的资料。笔者就个人认为的几个主要方面作些分析:
主要产胶国产量的增加:
从2003年的实际产量来说,东南亚主要产胶国产量的增加是很明显的,价格的大幅上涨必然刺激供给的增加,这是价格规律的必然结果。03年全球天胶产量预期达到了754.1万吨,比2002年增加了:43万吨,增长率为:6%,这个增长率还是比较可观的,但是仍没有实质性阻止03年天然橡胶价格的大幅上涨。我们知道,橡胶产量的增长是有瓶颈的,橡胶树的生长周期决定了天胶的供给难以在2-3年内出现实质性的大幅增长。对于产量的挖潜,03年已经做得很好了,而04年产量的增长率将明显下降,目前预期04年全球天胶的总产量为774万吨,增长20万吨,增长率为2.7%,产量的提升空间明显收窄。
需求的强劲增长:
推动价格上涨的主要动力来源于需求的高速增长。从近阶段各国的经济数据来看,全球经济加速增长的态势很明显,而中国经济的高速增长更是非常耀眼。
日本:第四季度,日本经济增长创出了13年来的最大增幅。该季度日本国内生产总值较上季度增长1.7%,折合成年率为7.0%,这是日本国内生产总值连续第四个季度增长,也是自1990年的地产和股市泡沫破灭以来的最大增幅。全年的数据表明,日本GDP2003年全年增长率为2.7%,是自2000年实现增幅2.8%以来的最高水平,较2002年0.4%的负增长有大幅回升。
美国:第四季美国国内生产总值(GDP)年率初值为成长4.1%,高于分析师预估的3.6%。周五公布的美国经济数据显示美国经济成长的速度较原先预期略快一些,因为企业投资上升。第四季国内生产总值(GDP)年率初值为成长4.1%,高于分析师预估的3.6%。另外,2月芝加哥采购经理人指数(PMI)虽然降至63.6,但就业分项指数跳升,为黯淡的就业市场带来一线曙光。虽然美国经济指标还时晴时雨,但是总体上升的趋势是很明显的,也是短期内难以改变的。
中国:从我国的情况看,第四季度的GDP增长达到了令人吃惊的9.9%,03年全年的增长达到了9.1%,远高于市场前期8.5%的估计值。对于04年,经济增长的惯性相当大,而且政府也会珍惜这来之不易的增长趋势,继续推动国民经济的稳健持续高速发展。
总之,全球三大主要经济体的增长是明显的,而且增长的趋势是在加速,加上中国经济的高速崛起,更增加了全球经济继续增长的动力。这是天然橡胶需求高速增长的宏观背景。
其次就是全球汽车业的增长,特别是中国汽车业的高速增长。这直接刺激了对天然橡胶的强劲需求。去年中国的汽车产量增长了35%,而轿车产量增长了80%,这些数据都是惊人的,虽然今年中国汽车业的增长将明显减速,但是由于总量基数的增长,预计汽车业超过20%的增长幅度依然是惊人的,也从根本上增加了全球对天然橡胶的巨大需求。在美国和欧盟汽车市场上,增长也是明显的,虽然幅度不能够与中国相提并论,但是对于发达国家这个几乎已经饱和的市场来说,增长本身就是一个极大的利多因素,因为发达国家的汽车产量和保有量基数相当大。另外一个值得注意的因素是,虽然天胶主产国天然橡胶的产量增加明显,但是这些国家国内的需求也随着经济的增长而增加明显,这样可供出口的数量并没有能够同比率增长。
预计04年的全球对天然橡胶的需求为795万吨,同比增长5.6%,增幅为42万吨,年度缺口为20万吨。
合成橡胶价格的强势:
造成目前市场恐高的主要因素之一就是合成橡胶对天然橡胶的替代性。市场认为,在天然橡胶价格高企的情况下,很大一部分需求将转化到合成橡胶上。笔者认为,合成橡胶对天然橡胶的替代性并不完全的,目前在轮胎的主流产品,也就是高性能的轿车子午胎来说,天然橡胶的使用是不可替代的。而且即使我们来考察合成橡胶的情况,价格的上涨也是明显的,进一步上涨也是可以期待的。目前国内市场主流的丁苯胶价格已经达到了12500附近。对合成橡胶价格上涨构成巨大推动作用的是世界原油价格。目前全球原油市场价格仍然在强劲上涨,而且已经高于伊拉克战争期间的价格。最新COMEX的4月份原油期货价格已经超过了36美元/桶。
四、库存下降的主要方式:
由于目前沪胶独特的市场结构,也就是市场持续有作空的力量而作多力量不足,这已经从根本上决定了主力多头消化库存的方式就是以时间换空间,利用基本面向好的总体格局,通过现货和期货价格的上涨以及天胶供应紧张来促使现货买盘最终进入交易所。通过期货市场抛售仓单的老套交易策略在目前的市场格局下显然是不现实的。其实,主力多头近期一直在延续的操作策略是买远平近,通过拉升远月合约来达到在近月合约上平仓离场的目的,从而将持仓向远月合约上转移。如果到5月份的时候,进口成本超过了17000元/吨,那么现货在16000元/吨以下应该具有很好的消费性买盘。
也许很多市场投资者顾虑国内开割之后实盘将大量进入交易所,使得库存的压力进一步加大,最终主力多头可能不堪重负而崩溃。其实这种顾虑是多余的,要看实盘是否能够大量进入交易所,主要的因素还是看天然橡胶的进口成本定位。毕竟国内的产量远不能够满足国内的需求,进口量是国产量的两倍多,国内现货价格应该主要由进口成本所决定。国内作为全球最大的天然橡胶消费国,期货价格应该在很大程度上保持对进口成本的一定额度的升水。
在牛市中,我们考虑问题的出发点不应该是供应商在目前价位的利润有多高,而应该是供应商的供应现货的能力、消费商对于目前高价的承受能力以及在这种承受能力下的消费能力。对于占天然橡胶消费80%以上的轮胎消费来说,一个轮胎的橡胶使用占整个轮胎成本的比重为40%,而在橡胶使用中合成橡胶和天然橡胶的比重是6:4。这样天然橡胶在整个轮胎成本中的比重应该低于16%。一旦轮胎提价5%(目前全球各主要轮胎商已经实现了这个幅度的调价),在其它因素不变的情况下,可承受的天然橡胶价格上涨幅度应该是超过30%。也许有投资者认为目前现货商特别是胶鞋等其它橡胶制品企业对于如此高的胶价已经无法接受,从而将极大地限制了国内橡胶的消费能力。这种看法是片面的,因为轮胎商是橡胶消费的主要方面,占橡胶消费的绝大部分,只要它们能够承受,只要它们的消费能力没有萎缩,需求就难以减少。
五、进口成本:
04年国家取消了天然橡胶的进口配额,至少在加工贸易项目下,进口天胶是很自由便利的,这就将使得整个国际和国内的价格走势更加趋同。大幅背离的情况就难以发生了。从最新的数据看,目前泰国RSS3的FOB报价已经达到了1340美元/吨,核算的进口成本超过了16000元/吨,这已经明显高于沪胶近月合约的价格,这说明至少对于近月合约,价格的下行压力是没有的。如果近月合约对进口成本的贴水价差超过了1000元,那么消费性买盘很可能进入交易所,从而使得库存出现实质性的降低。目前国内对进口天胶的月度消费能力至少超过10万吨,一旦这种消费性买盘进入交易所,目前巨量库存也就显得较小了。以目前东京胶基准合约8月份161.7日元/公斤的价格来折算国内8月份的价格,国内合理的价格应该在17300元/吨附近,国内价格目前仍然小幅偏低。而东京胶在创出了多年的新高之后,上涨的空间已经打开,如果东京胶继续上涨,必然将带动国内价格的同比上涨。
总结:
从今年东南亚现货价格走势的情况看,年初在中国买盘缺席的情况下,在东南亚各主产国处于割胶旺季的情况下,国际胶价没有跌破1200美元/吨,价格在1200-1300之间进行了较长时间的横盘振荡,目前价格再度突破了这个区域而强劲上涨。今年的高点在1500美元/吨附近,从国际市场胶价的走势以及目前各主要消费国,包括中国消费性买盘积极入市的情况看,1500价位突破也应该是短期内的事情,东京胶的创新高就是一个最好的信号。如果国际胶价突破1500,那么国内的进口成本将超过18000元/吨。如果东南亚报价突破1500的压力以后测试1800的目标价位,也就是东京胶测试190的目标价位,那么国内的胶价应该定位在21500附近。这在全球各主要商品价格处于明显牛市的大背景下,在全球经济加速增长的大环境下,这个价格还是可以接受的。展望沪胶的后势,笔者认为国际市场的走势将强于国内,国内价格将在国际市场的带动下稳步上涨。