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2003年,全球商品期货步入牛市循环,各期货品种同步大涨,沪铝逐渐活跃,价升量增。2004年2月,银监会严查电解铝行业投资贷款,诱发沪铝大幅上涨,交易异常活跃,投资者为之侧目。
沪铝活跃具备坚实基础
中国铝行业发展不均衡,原铝生产企业的销售面向全国,有必要参与沪铝保值。国内消费企业大多属于地区性公司,现货地区差异抑制了保值欲望。所以,仅从保值角度而言,沪铝市场是600万吨卖出保值(所有铝厂)对100万吨买入保值(华东、华南的部分铝加工厂)。在仓单置换概念被国内铝消费企业完全接受前,沪铝易跌难涨,需要投机力量来平衡。
同样作为有色金属品种,铜价的波幅与绝对价差远高于铝,而两者投资机会把握能力却大体相近,导致投机者偏好沪铜,沪铝在投机力量上先天不足。所以,沪铝市场的整体结构失衡,在熊市中保值盘盛行,市场持续低靡。2003年全球商品牛市,投机买盘大举介入,沪铝市场结构逐渐趋于平衡,平衡市场是交易活跃的基础,2004年,沪铝启动的条件已经具备。
基本面趋于利好
1、全球商品价格普涨
2001年伊始,全球商品价格普涨格局逐渐形成,虽然不同商品的供需差异很大,但在相近的时间内所有商品同步大涨,应该有更本质、更深刻的原因。我们必须把铝价的上涨建立在商品牛市大背景的前提之下,只有这样才能清晰的了解铝价运行的方向与节奏。
随着全球产业结构的地域调整,产业资本与金融资本从美国大量外流,美元不堪重负而大幅贬值,导致全球市场以美元标价的所有商品价格普涨。权威的美国商品研究局CRB指数在2003年度持续走强,反映出全球商品物价普涨的整体格局,我们面对的是一个罕见的商品期货牛市。
2、原材料价格上升
由于2001-2002年期间的国际氧化铝价格低靡,行业投资基本处于半停滞状态。随着全球经济复苏,电解铝行业加速扩张,国际氧化铝市场出现需求缺口并急剧扩大。据CRB测算,2003年全球氧化铝的产能利用率达到95%,非常接近97%的极限值。除了澳大利亚的科马尔克140万吨产能在2004年底投产,近2年内没有大的新增产能,所以,国际氧化铝市场的供给短缺在近期不可能得到根本解决,国际现货氧化铝价格将继续走强,原铝生产成本上升,FOB澳大利亚已经从2002年底的150美元/吨上涨到2004年初的500美元/吨。
3、能源短缺抑制产量增加
2003年,美国、北欧、澳洲、中国先后出现大面积的能源供给紧张,石油、煤炭价格普涨使电力成本增加,在一定程度上抑制了原铝产量增长,提高了生产成本。
2003年中国电力消耗总量增加15.8%,远高于市场预期的9%,国内各大电网超负荷运行,尤其是东部地区缺电严重,电价明显上升,据国家有关部门预测,在2006年之前中国电力整体紧张状况难以改变。从2004年开始,国家取消了一系列针对电解铝行业的电价优惠措施,国内电解铝企业网电电价提高了2-4分/度,生产成本上升。
沪铝涨势契机出现
根据CRB统计,2002年全球原铝供给过剩110万吨。2003年1-10月世界原铝总产量2297.6万吨,较去年同期增长6.6%,但由于全球经济整体回暖,原铝需求稳步回升,2003年的全球原铝过剩量缩减到50-70万吨,目前,市场依然处于小的供过于求。供需基本面不佳是导致LME期铝上涨幅度远逊于铜、镍等其他金属的主要原因,但不可否认的是,2004年铝市场在向好的方向转变。
我们从另外一个角度来分析供需。按照CRB的统计数据,2002-2003年全球原铝过剩160-180万吨,理论上铝价应该缺乏上涨动力,但在金融环境急剧动荡的情况下,国际资本市场的融资成本处于40年来最低水平,部分金融资本通过“融资交易”锁定大量现货铝,使这部分铝锭暂时退出了贸易市场,数量估计在150-200万吨之间,造成了统计数据的严重过剩与现货贸易相对短缺的矛盾。
中国作为全球最具经济活力的地区,国内资本大规模介入电解铝产业,铝产能无序扩张成为制约铝价上涨的最大心理压力。近年,国内原铝供给与消费同步大幅增长,加上净出口规模的逐渐扩大,国内市场供需基本保持均衡。SHFE铝库存由2003年初的1万吨上涨至年底的3万吨,基本上反映了国内市场的平衡状态,国内市场处于低库存水平下的脆弱平衡时期。
2003年10月,中国政府调整国内退税政策,将原铝出口退税率由原先的15%下调到8%,使国内出口成本提高约600元/吨(按照900美元/吨的加工费计算),导致2003年底的铝出口激增,但国内进料加工氧化铝的数量仅为40-50万吨/年,相对500多万吨的国内消费市场,出口退税调整对2004年市场的影响有限。
2004年2月8日,中国银监会在《关于开展部分行业贷款情况专项检查的通知》中指出,将专项检查银行信贷资金流向钢铁、电解铝、水泥、房地产、汽车等行业的情况。加上此前国务院曾多次专门召开严格控制部分行业过度投资的会议,一再强调“各地对电解铝等投资建设项目进行认真清理”。投资者普遍认为国家将继续加大调查力度,抑制电解铝行业的无序扩张,从长远来看,此举极有利于铝价上涨。
全球经济稳步复苏,市场供需状况持续改善,我们预计2004年国际现货铝市场可能出现短缺,若贸易商与消费商提高备库水平,按年消费2700万吨计算,消化50-100万吨库存应该不成问题,而库存下降将直接推动铝价上扬。2004年初,铝价上涨的契机已经来临。
沪铝涨势可能延续
全球商品物价普涨,基金从宏观经济角度出发,认为商品物价普涨之下的铝价长期向好,而商业更多从生产成本考虑,电解铝产能的无序扩张使生产商普遍看淡后市。
2003年,基金推动LME期铝走强,铝企业在远期合约大肆保值,但铝价并没有因此回落,有色金属整体突破的强势带动,期铝震荡盘升,持仓规模急剧增加至2003年底的43万手,反映了基金与商业在思维上的巨大冲突。
事实证明了基金的正确性与前瞻性,但我们也要看到,无论是铝价的绝对涨幅还是振幅,基金不可能有大的赢利,2002年11月、2003年2月、2003年8月、2003年11月,基金在1年内4度挤仓,LME库存居高不下,市场风险剧增。我们认为,基金处心积虑,在现货、期货市场同时大规模运作,说明基金极度看好铝价后市。
目前,基金重仓在手,金融基本面、供需基本面都对其有利,若欧美经济继续好转,消费市场出现转折性变化,基金将借物价普涨之势,迅速抬高铝价,铝价涨势将持续。