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预计2004年B股大盘振幅将收窄,深B股涨势落后于2003年,但深沪B股联动性将会加强;2004年B股有20%左右的上涨空间,日K线组合将体现为“横盘整固,重心上移”的格局,高位很可能出现在上半年;2004年年K线将是一根带“长上影、短下影”的小阳线。2004年个股围绕业绩及成长性所进行的比价调整仍将深化,H股股价结构将成为未来B股的写照,故操作上投资者对个股应辩证对待。
政策消息面:相对平淡定
位难以柳暗花明2003年底上工B定向增发增强了投资者对B市场重新定位的预期,但笔者认为,上工B定向增发是管理层为解决不具备配股及增发资格的B股公司融资问题的制度创新,是对企业而非对市场,即这并不意味着管理层对B股市场的定位有重大的变化。为解决资金缺口,上工股份最初提出的是增发A股,但因“最近三年平均净资产收益未能达到10%”而被迫停止增发A股,改为申请“定向”增发B股。另外,因巨资收购而使得财务负担过重的京东方B也提出了定向增发不超过3.5亿股境内上市外资股(B股)的议案。目前75%的B股都有同股同权的A股,因为A股发行价高,一些符合增发A股或配股条件的绩优股大多选择A股市场进行融资,如深万科、晨鸣纸业等拟增发转债,长安汽车拟增发A股,招商局通过A股市场配股等。2001年B股市场对内开放后,境外投资者急流勇退,目前B股市场已本土化,因此B股作为吸引外资的功能不复存在,而缺乏境外投资者的参与,B股市场试验田的功能也名存实亡。A股作为中国证券市场的主体部分,为国内企业融资及资源配置主要载体,为国内重点发展的证券市场。自1997年红筹股、H股大量发行上市以来,B股市场作为内地企业筹集外资的窗口功能受到极大的冲击,无论市场总体规模,还是单个股票流通规模,B股市场与红筹股、H股的差距越来越大。因此若大力发展B股市场,不仅会导致重复建设、功能重叠、资源浪费等问题,而且会引发一些深层次的问题,这也为以后A、B股合并增大难度,可以说这也仅是一种短期行为,即使治标也难以治本。
至于向境内机构开放,因境内机构多无外汇收入,而一些外向型企业的留存外汇也仅是一些流动周转资金。其实从居民外资储蓄存款可知,B股市场缺的并不是资金,且事实上海外的机构投资者一直是可以介入B股的,但是在现行条件下,他们并没有大量进入B股市场,相反却在B股市场向境内投资者开放之际大量退出。目前深沪B股流通市值相当A股流通市值8%,且目前介入B股的大部分已是人民币兑换而来的资金,故向境内开放B股市场对减缓人民币升值压力极为有限。另外,无新股扩容的市场,成立B股基金等单方面资金扩容也无实际意义。
近年来多种迹象表明,目前管理层更倾向于把B股作为历史遗留问题处理(如同职工股、转配股等)。B股市场最有效的定位也即最终归宿就是与同股同权的A股合并(如新加坡、台湾、韩国等内外资股合并),这需要时间,但可能会比我们预期的早(目前一些个股已自然接轨)。QDII出台仍无时间表考
虑到缓解人民币升值压力,市场普遍预期QDII可能将加速。而针对QDII出台的传闻,管理层已多次强调,QDII出台仍无时间表。据了解,对于是否实施这一制度创新,有关方面持十分谨慎的态度。而权威人士指出,CDR及QDII机制只是在研究之中,是否推出还不是谈论的时候,故预计QDII近期难以出台。其实QDII制度对B股市场杀伤力并无市场预期的严重,在双Q制度中,起步阶段的规模都会十分有限,对于整体市场走势的影响也会有限,相对于庞大的香港和内地资本市场的市值而言,仅仅从影响市场供求关系和市场走势的角度考察,这种影响充其量只是象征性的。该项制度的引入并不仅仅是资金流动的方向问题,而是通过这一制度促进人民币自由兑换的进程、促进资本市场制度创新的问题。且从比价看,H股经过近年来的大涨,目前与B股市盈率基本接轨,故即使QDII的实施对B股市场并不会构成多大“抽血效应”。
国有股减持偏淡B股同
A股一样,国有股减持及全流通等不明朗政策仍将成为未来影响B股走势的变数。从前期有关国有股减持预案及近期有关专家所设计的减持或流通方案看,国有股减持仍较集中于以下几点,一是以净资产为核心进行减持;二是低价向流通股本配售;三是市价减持,差额补偿予流通股东。其实不管是哪种方式,核心都是以适当的方式给予流通股东补偿,以减缓对二级市场的冲击。从股权分类看,国家股及法人股属非流通的A股,而非外资股(B股及H股),因此国有股的减持将在A股市场进行,非B股市场,但减持会否同股同权以及B股流通股东补偿等问题管理层及媒体均鲜有提及。A股市场上,因国家股及法人股大多是以面值折股发行,而二级市场流通股东是以面值数倍甚至几十倍的价格认购,国有股减持补偿予流通股也仅把部分权益还予流通股东。B股市场的发行价也大幅低于同股同权的A股,但原始股东大多套现,而目前二级市场持股者成本高企,这点与二级市场A股投资者相似。故未来减持方案对一些含A股的B股仍构成较大的影响,即使减持是同股同权,也偏淡B股,因B股股价较同股同权的A股有较大的折让,除权后A、B股将加速接轨,这对B股构成比价压力。从除权原理可知,一些含金量高、市净率低的B股受冲击最小,而一些缺乏业绩支撑的高市净率的三线股影响较大。
年K线:长上影、短下影、小阳实体目
前价值投资深入人心,因此B股市盈率现状、同股同权的AB股比价、未来业绩增长情况及技术面等因素将共同决定着2004年运行空间,而政策消息面、B股内在特性及A股走势等因素将影响着市场时机的抉择。
低企的市盈率仍支撑股指上涨今
年以来,尽管深B股较年初大涨了四成多,市场恐高情绪日增。但股指的上涨伴随着业绩的大幅提升:深B股2003年业绩(以2003年前三季度业绩为基准计算)较2002年业绩再度大幅提升27%。即股指大涨后,而动态市盈率却保持不变,甚至有所下降。据统计,2003年1月2月,深B股平均市盈率为17.5倍(按2001年业绩计算),而截至12月19日,以2002年业绩计算的市盈率为20.46倍(沪B股为30.05倍),但若以2003年前三季度业绩为基准计算的市盈率却大幅下降至14.93倍(沪B股为28倍),因此2003年深B股的上涨是典型的业绩推动型行情。且与A股相比,深B股投资价值突出:以2002年业绩及2003年业绩为基准计算的深A股平均市盈率分别为36.54倍、29.92倍,较深B股高出成倍。
沪B股平均市盈率虽高企,但经过两年半的深幅调整,目前股指较2001年高位下跌幅度高达55%,已跌近B股开放前的启动位,平均股价跌至4.59元(人民币),大幅低于深B股的5.23元,技术调整相当充分,做空风险大多已释放。目前沪B股平均股价仅相当其同股同权A股平均股价的57.86%,即其相应的A股市盈率高达48.39倍(以2003年三季度业绩计算),故考虑到行业属性与历史成本等原因,目前股价有支撑。
翻倍的H股封杀了B股下跌空间B股是一个对外开放的市场,特别是深B股市场,与H股市场具有相近的投资者结构,随着国际化步伐的加快,两市资金流动性及比价的联动性明显增强。而2003年初以来,香港H股走势如火如荼,特别是国庆节以来,香港H股更是加速上扬,截止12月19日,H股最高4531点,创六年来的新高,较年初暴涨130%,其中青岛啤酒、海螺水泥等绩优H股股价更是超越其A股股价。统计数据显示,截至12月19日,目前深B股低于以投资理念著称的香港恒生指数21倍,而与市盈率低企的香港H股基本接轨:以2003年三季度业绩为基准计算,所有深B股平均市盈率为14.93倍,而含A股的深B股平均市盈率为14.55倍,其中长安B、晨鸣B、中集B、江铃B、ST板材B等不少个股市盈率仅10倍左右;H股指数成分股的加权平均市盈率虽13.2倍,但若剔除中石油、中石化两低市盈率超级大盘股的贡献(中石油、中石化H股流通盘分别为168亿、176亿,两股市值之和占据32只H股指数成分股总市值的四成左右,而目前市盈率仅分别为7.3倍、11倍),H股平均市盈率已高达16.7倍。而29只含A股的H股加权平均市盈率为14.82倍,已高于含A股的深B股平均市盈率。从比价结构看,目前含A股的H股加权平均股价为其A股的59.24%,而所有B股平均股价为其A股股价的61.5%,两者比价相当。而H股大多是超级大盘股,含A股的H股平均股本高达130965万股,而含A股的深B股平均股本仅15416万股。可见相对深B股,香港H股已无比价优势,故H股高上台阶后,不但可以拓展B股空间、抑制B股市场资金的分流,甚至可能会吸引部分前期流失至H股市场的资金回流,倒逼绩优B股上涨,如国庆长假期间H股的大涨诱发了节后B股的大幅补涨。B股仍有并轨空间B股市场对内开放之前,B股与其同股同权的A股比价为1:4,开放后B股与其A股均衡比价锐减至1:2。而入世后,随着国际化步伐的加快,投资理念的日渐成熟,今年以来,一些低市盈率的蓝筹股走出了波澜壮阔的上扬行情,使得A、B股差价大幅收窄:截至12月19日,深市B股与其A股加权平均股价比从年初1月2日的49.09:100(沪B股为50.42:100)上升至66.42:100(沪B股为57.86:100)。而绩优股B股(2003年三季度每股收益在0.3元以上的B股)比价更是锐增至73.55:100(沪B股为72.1:100)。海航B股股价一度超越其A股,目前茉织华B等股价与其A股完全接轨,而苏威孚B、万科B、鲁泰B等股价均在其A股股价八成以上,中集B、皖美菱B、大众B、招商局B等近达其A股的八成。
目前国际化步伐明显加快,A、B股股价并轨仍是大势所趋,从香港H股等比价看(目前绩优H股平均股价为其A股的78%),预计2004年绩优B股(目前与其A股比价为72.5%)的股价仍有望上涨至其A股的80%,而所有B股(目前平均股价为其A股的62%)的平均股价有望上涨至其A股的70%。但A、B股并轨趋势仍将是低市盈率的绩优A、B股股价往上靠拢,而绩劣A、B股股价往下汇聚。随着B股与A股的“接轨”,B股的优势渐失,届时B股走势将会出现较大的震荡,与其A股联动性将明显加强,A股走势对B股的影响日增。
整体业绩增长有望与GDP同步从
历史走势可知,股指的走势不但领先于业绩的增长,而且涨幅往往大于业绩的增幅。2003年深B股上涨很大程度上是依靠业绩增长的推动。2002年及2003年深B股业绩均大幅提升,但对业绩的增长我们应辩证看待。2000年及2001年实行更严厉的新会计制度,四项计提,特别是一些战略性巨亏(即为日后轻装上阵而进行的休克疗法),如ST天鹅B、ST苏常柴B、深康佳B等,使得2001年业绩大幅滑坡,但业绩水份得以挤压,业绩更为真实,2002年业绩的增长是在2001年低基数的基础上。而2003年大幅增长主要是依靠行业龙头股景气度的大幅提升,如汽车业的长安B、江铃B,港口概念的深赤湾B、中集B,地产业的万科B、纸业的晨鸣B等。但这些行业龙头股的增长多是厚积薄发,增幅大,如长安B、晨鸣B、赤湾B、江铃B、深南电B等价高盘大的权重绩优股业绩均成倍成长,因此在2003年的基数上,2004年要保持前二年近三成的增速不太现实。但深B股中,有不少盘大权重、行业景气度提升较快的龙头股,行业代表性强,如中集B有“世界集装箱”老大之称,粤照明B号称“世界灯王”,万科B在国内房地产业的龙头地位无可置疑,晨鸣B利润“连续七年位居国内造纸业第一”,鲁泰B“色织布规模世界第一”,深赤湾B有一定经营垄断性,这些个股仍将受益行业景气的好转。故预计2004年深B股整体业绩有望跑赢GDP的增速,达到10%左右。
而沪B股不少是“非典”重灾股,受2003年二季度“非典”的拖累,业绩出现滑坡。但预计2004年有望出现恢复性增长,整体业绩的增幅有望达到一成以上。
上半年走势强于下半年B股走势有其内在规律,从B股历史走势可知,1997年以来,B股市场的上半年走势均明显强于下半年,表现为在弱势年份中,上半年明显较下半年抗跌,如2002年及1998年,甚至出现上半年收阳下半年收大阴的走势,如1997年;在强势年份中,上半年走强于下半年,如2000年,甚至出现上半年井喷上涨的走势,如2001年及1999年;2003年深沪B股走势背离,沪B股上下半年强弱明显,走势犹如过山车,但深B股在长安B、晨鸣B、赤湾B、中集B、万科B、江铃B等业绩高速增长的权重股推动下,2003年走出了单边上扬行情,成为特例。
预计“上半年强,下半年弱”的走势在2004年可能会再度重演:首先,一年之计在于春,上半年往往是政策暖风频吹的密集期,而且1至4月是年报业绩及分红方案的披露期,题材概念盛行,期间容易滋生以点带面的行情。而下半年国有股等历史遗留问题将可能提上议程,这将成为困扰B股走势的不明朗因素;其次,B股中长期调整充分,且中期底部初步探明,大盘有修复性上涨的要求。沪B股在2001年从高位急泻29.01%的基础上,2002年再度重挫30%,2003年仍阴跌7.86%,股指曾一度急探至96.23点,股指较历史高位跌幅达近六成,把2001年初B股开放后井喷上涨后的空间悉数回吐。可见2003年底的指数不但是年初一月份的低位,而且是2002年的低位,此低位区域对大盘支撑的有效性已经过大盘的多次确认。2004年沪B股指数站在一个较低的起点上,且个股经过2003年深刻的分化调整,三线股等空头主力已逆市重挫,做空动力得到较为充分释放,可以说目前的股价结构更为扎实,这为上半年B股的上涨行情打下基础;第三,深B股2003年累计涨幅较大,但若剔除长安B、晨鸣B、深赤湾B等对指数的贡献,其中大部分二三线股仍停留在2003年初的低位,甚至更低,如ST大洋B、ST东海B、*ST盛润等。
结合政策面、市盈率、比价、业绩等方面综合分析,笔者认为,2004年B股大盘振幅将收窄,深B股涨势落后于2003年,但深沪B股联动性将会加强,预计2004年B股有20%左右的上涨空间,在日K线组合将体现为“横盘整固,重心上移”的格局,高位很可能出现在上半年。但深证B指难以有效跨越2001年B股开放后的330点区域的天量密集区,而沪B股也难以有效突破2001年下半年及2002年所构筑的箱底密集区(135点左右)。据统计,B股开放后,B股井喷上涨,340点附近放天量震荡,其中3月23日深B股成交金额高达78亿元,3月20日至4月2日期间B股在335点附近成交金额高达500多亿元,此区域堆积了巨额的套牢盘,将对2004大盘的上涨构成层层叠叠的解套压力。受技术面及消息面的影响,下半年将冲高回落下寻支撑。
机会:在结构调整中把握今
年绩优股及绩劣股的两极分化可谓空前,但决不会绝后。随着四化(市场化、规范化、机构化、国际化)的加强,理性投资崛起,一三线股的分化仍将会不断深化。笔者认为,以投资理念著称的H股股价结构将成为未来B股的写照。H股二元结构明显,即一三线股差价悬殊,而B股股价分布相对集中。据统计,截至12月19日,H股、深B股及沪B股中的一线股(2003年前三季度每股收益在0.3元以上的个股)平均股价分别为8.14元、8.61元、6.22元,而三线股(2003年前三季度每股收益在0.1元以下的个股)平均股价分别为1.62元、3.35元、3.68元,即一线股分别是三线股的5.03倍、2.57倍、1.69倍。可见相对深沪B股,香港H股一三线股差价极为悬殊。与同股同权A股相比,H股也表现出典型的二元结构:统计显示,截至12月19日,华能国际、海螺水泥、鞍钢新轧、兖州煤业等一线股平均股价为其A股的78%,其中青岛啤酒股价超越其A股股价,海螺水泥股价完全与其A股接轨,而一线B股平均股价为其A股的72%;三线股表现得尤为突出,三线H股平均股价仅为其A股的30.36%,其中南京熊猫、洛阳玻璃等股价仅其A股的25%。而深沪三线B分别为其A股的58.49%、52.55%,远高于H股。
故未来B股市场的机会把握更大程度上体现在股价结构调整中:B股股价将围绕业绩及成长性进行一轮深刻的比价调整,一三线股的股价分化仍将加剧,即一些股价因盘小及概念炒作而高居的三线股仍将会大幅回归,而一些成长稳健、市盈率市净率低企的绩优股重心仍将震荡上移。故操作上投资者对个股应辩证对待:第
一,基本“接轨”的B股虽然大多是一些低市盈率的绩优股,有业绩支撑,下行空间有限,但其A股对其同股同权B股上涨有压制作用,故此类个股投资者更应关注其A股,因为B股的上涨对其A股有助推的作用。此类个股主要有鲁泰B、海航B股、茉织华B、万科B、中集B、苏威孚B、大众B股、招商局B、粤照明B;第
二,一些很“烂”的三线股,特别是一些已“退市预警”的垃圾股应坚决回避。如*ST建摩B、*ST盛润B、*ST石化B、ST大洋B、ST东海B等;第
三,一些比价悬殊的个股,如凤凰B股、ST联华B、物贸B股、氯碱B股、大盈B股、*ST大江B、*ST永生B、海立B股等,这些个股缺乏业绩支撑,其差价大并非B股低估所致,而是因为其A股盘小及历史炒作等原因使得A股明显高估使然,这些比价偏高的A股未来仍将面临着漫长的价值回归路,而B股仍无投资价值可言。此类个股仅可在反弹行情中少量参与投机;第
四,一些主业鲜明、行业地位突出、业绩成长稳健、AB股差价较大的低市盈率B股2004年有望跑赢大市,可低吸,如晨鸣B(200488)、粤电力B(200539)、江铃B(200550)、张裕B(200869)、长安B(200625)、京东方B(200725)、ST板材B(200761)、帝贤B、深南玻B(200012)、深南电B(200037)、大冷B(200530)、海欣B股(900917)、东电B(900949)、上柴B股900920、陆家B股900932、电气B股(900925)等。2004年重点B股推荐晨
鸣B(200488):2003年该股累计涨幅较大,但其业绩增幅大于涨幅,即动态市盈率在下降。投资15亿元的15.3万吨高档铜版纸项目的投产是公司业绩高速增长主要原因,进入2003年,公司虽然没有大的项目投产,但由于2002年新投产的铜版纸生产线、齐河箱板纸等项目并没有完全达产,另外江西20万吨低定量涂布纸项目与本部30万吨涂布白纸板项目将于2004年投产,届时公司规模与盈利能力将又会上一个新的台阶。且我国铜版纸反倾销案终裁胜诉,作为沪深上市公司中唯一一家铜版纸大型生产厂家,将从中获得重大发展机遇;从二级市场看,9720万股内部职工股已上市,利空已消化,而拟高价增发转债利淡A股而利好价位低企的B股。目前该股市盈率不足10倍(以三季度业绩计算),预计2004年该股仍将会出现震荡上行的价值回归行情,市盈率有望上涨至12倍以上。
粤电力B(200539):专家预计,2004-2005年广东电力缺口大,而粤电力是广东省内最大的发电企业,装机占广东省9%,发电量占10.47%。公司经营具有一定的垄断性,业绩成长相当稳健,未来公司2003-2005年的增长主要体现在收购沙角c上,2006年后有较大的增长,新建机组投产后权益装机增长60%。以三季度业绩折算,目前粤电力B股的市盈率也仅13倍,且作为电力公司,该股现金流充裕,年度派现率高,据统计,该股上市以来,年均现金红利率高达3.5%,较银行定期存款高出一倍多;且目前粤电力B与其A股差价大,近期二级市场走势价量配合,增量资金介入明显,可中长线投资持有。帝贤B(200160):近两年来公司已投入巨资引进并完成了高级宽幅单双面提花大圆机的生产线,彻底改变了企业原来坯布面料品种单一、高档产品少等现状,其生产工艺水平也获得大大提高。值得关注的是,随着二级市场万科B、鲁泰B等绩优股与其A股接轨后,而作为市盈率最低的纯B股,因无A股比价牵制,市场想象空间大,可谓投资投机两相宜。但该股存在一些不明朗因素,前期公司董事会审议通过了关于申请增发不超过20000万B股或不超过10000万A股发行方案的议案。若高价增发A股将利好于B股,但若增发B股则利淡B股,但急跌也将是一个逢低介入的机会。ST板材B(200761):迟到的年报显示,该公司2002年每股收益为0.34元,比上年增长了40.08%。但因“无法表示意见”的审计报告而被ST,也正因为ST的原因,该股二级市场走势大幅落后钢铁板块,甚至落后于大市。2002年底以来,钢铁行业景气度大幅提升,A股及H股市场的钢铁板块均走出了一波如火如荼的大行情,且目前市场人士2004年依然看好市盈率低企的钢铁股,且从基本面看,该股注会与董事会都声明重大会计差错调整不影响报告期股东权益和利润。目前该股不仅市盈率低,且含金量高,即股价仅与每股净资产相当,预计该股2004年上半年有望走出一波恢复性的上涨行情。
东电B股(900949):公司地处中国经济最具活力的地区———长三角地区,全国缺电,华东为最。浙江省2003年第三季度用电形势出现前所未有的紧张局面,由于电力供应紧张,第三季度浙江电力市场暂停竞价,全部上网电量按合约价格计算,公司抓住市场机遇,,第三季度公司净利润同期增长102.95%。供需之间的巨大缺口给该公司提供了难得的发展机遇。公司拟以自有资金全部投资萧山发电厂天然气发电工程,该工程计划总投资25.76亿元,计划于2005年和2006年各投产一台机组,这些将为公司未来快速发展作出积极的贡献。作为省电力公司,公司实力雄厚,且投资回报高,据统计,公司自1997年上市后,原始股东每股累计分红已达1.12美元(税前),税前派现比例达到57.44%。目前该股市盈率仅14.5倍(截至12月19日),预计2004年该股仍将随电力板块等核心资产水涨船高。
海欣B股(900917):公司是我国最大的长毛绒产品生产加工和销售企业,年生产能力为2700多万米,目前出口额占大陆同类产品总出口额的25%,具有规模优势,前景可期。同时,公司已向生物医药领域拓展,到2003年下半年募股项目基本完工后,医药将成为公司主要业务之一,医药产业将成为公司新的利润增长点。在沪B股公司中,该股市盈率偏低,且含金量高,每股净资产高达3.22元。而更重要的是公司经营规范,注重股东回报,公司连续八年实施分红共计4.27亿元。目前价值投资深入人心,业绩稳健、派现率高的公司将日渐受宠。新疆证券研究所钟精腾