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随着我国加入WTO进入第三个年头,A股市场的大门已经向外资逐渐开放。很多国际投资人看好我国经济的成长,愿意参与、分享我国经济长期增长带来的收益,通过QFII或其他渠道进入国内资本市场的资金数额越来越多,A股市场与国际接轨的速度正在加速。因此2004年A股市场对股票的定价,特别是对于大盘蓝筹股的定价需要站在国际角度来考虑,国外成熟股市的很多理念将对A股市场有深远的影响。
以前国内资本市场一谈到沪深股市与国际接轨,市场的第一反应往往是下跌,但A股市场在经历了三年的调整之后,目前国内股市部分行业的平均市盈率已经与国外同行业平均市盈率接近,甚至有些行业平均市盈率比国外成熟股市还低,这些行业的平均市盈率有望向国外靠拢。比如钢铁行业美国平均市盈率为35倍,与之对应的是,A股市场钢铁行业平均市盈率仅为13倍。要知道,在全流通的美国股票市场钢铁行业属于夕阳行业,而我国刚刚进入重工业化时代,重工业化的一大特征就是对钢铁的巨大需求。随着全球制造业逐渐向我国转移,我国将成为世界的制造工厂,因此未来几年我国钢铁行业有良好的成长前景。对比中美钢铁行业的基本面,显然我国钢铁行业比美国钢铁行业发展前景优势明显,即使没有考虑国内股市“股权割裂”的问题,目前国内钢铁行业平均市盈率仅为美国钢铁行业平均市盈率的37%,显然国内钢铁类上市公司的价值被严重低估了。估计钢铁、有色金属等行业上市公司的定价,将逐渐向国际定价标准靠拢。
另外,基金、QFII的资金规模目前已经超过2000亿元,而目前蓝筹股的流通市值也就2000亿元,即使在2004年机构能挖掘出新的蓝筹股,但蓝筹股市值也不会大幅增加。随着新基金的不断发行、QFII规模的不断扩大,以及国内外其他资金进入A股市场速度的加快,“价值投资”群体的资金规模将继续扩大。而持有蓝筹股的机构,只要其持有股票的基本面、行业景气度没有大的逆转,他们一般不会轻易丢掉筹码,毕竟目前市场中值得投资的股票并不多。这样后来者、减仓者都将面临“买什么”的问题,在考虑到股票的流动性、持股的安全性等因素后,估计其中大部分资金仍将投向蓝筹股。这样A股市场将出现局部资金和筹码失衡,蓝筹股筹码的短缺将导致其市盈率被抬高。
今年三季度以来,国内农产品、煤炭、电、水等价格的上涨,预示着我国已经走出通货紧缩的泥潭。2004年我国物价水平将呈现温和上涨态势,甚至出现轻度的通货膨胀。但某些产品价格的上涨或有上涨预期,使市场将重新对相关上市公司估值,并刺激相关公司股价上扬。同时温和的通货膨胀,上市公司的资产也将随之升值,这对公司的股价有积极影响。股票虚拟资产价格上浮的水平比CPI的增幅更快,其中优质的上市公司股票的资产升值幅度会更大。而人民币汇率的升值预期也将吸引更多的境外资金,通过投资证券市场的方式来分享中国经济的高增长。一些国内外资金持仓等待人民币升值引发大牛市的预期,使得A股市场中部分筹码被中长线锁定,也将使得大盘蓝筹股的筹码进一步短缺。
今年基金所倡导的“价值投资”是舶来品,当“老师”也介入到A股市场参与搏弈后,机构之间的搏弈就变得十分微妙。从以QFII为代表的外资角度看,他们将借鉴国外各行业市盈率,再结合我国各行业的具体状况,重新对A股市场的大盘蓝筹股定价。凡估值低于国际市场平均水平的A股公司都将纳入他们的视野,如果这些公司治理结构方面没有问题,则很有可能成为这些新资金的增仓对象。而具备持续竞争力的行业龙头、或拥有垄断性的资源、或享有巨大市场份额的公司将被市场重新估值。2004年A股市场将继续抬高大盘蓝筹股的流动性溢价,并向国际定价标准进行结构性调整,同时“价值投资”的挖掘将向行业地位溢价、垄断溢价、区域溢价等纵深方面发展。徐一钉