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●宏观经济持续稳健发展、适度的通胀背景以及人民币升值预期带来的长期国际热钱流入是我们看好证券市场长期发展趋势的主要依据。关注政治、政策动向将成为2004年投资重点。
●2004年证券市场将在一定程度上是上一年走势的延续,股价结构调整将进一步深化,市场整体活跃度、波动幅度将强于2003年。股票表现出牛性的将是那些实质性受益于中国经济持续快速增长的优质企业。
●2004年市场的主要获利机会体现在价值股的深度挖掘稳健获利与超跌股反弹适时介入快速获利上。
●淡化指数、动态把握行业景气度、以股票内在确定的价值去化解不确定的市场风险将是我们主要的投资策略;深化价值投资内涵、坚持“资源垄断类、行业领袖型、低市盈率”的价值理念是我们的基本思路。
□天同证券研究所
2004年证券市场发展环境
宏观经济保持高速均衡发展、适度的通胀背景以及人民币升值预期带来的长期国际热钱流入是我们看好证券市场长期趋势的主要依据。2004年宏观政策总体偏紧,市场不确定因素将使市场机会与风险并存,关注政治、政策动向将成为2004年投资重点。以上市公司确定的基本面化解不确定的市场风险策略显得更为重要。
2004年宏观经济将兼顾均衡与发展。在我国经济本身内在自主的增长活力开始逐步增强,世界经济形势向好趋势的影响下,明年我国经济整体趋势向好,增速将保持平缓,但增长质量将有所提高,总体经济更注重均衡发展。
在推动经济增长的三大要素中,投资增长率适度放缓已是必然;而外贸方面受出口退税下调等因素的影响,也势必无法保持30%以上的高增长;因此明年经济增长关键还是要看内需,即国内消费需求能否适度回暖。我们认为:经济内生性增长活力将推动宏观经济持续快速增长:消费升级换代对经济的拉动作用逐步增强;中国城市化进程所主导的投资与消费将成为拉动经济增长的另一动力;中国制造业的蓬勃发展将进一步推动经济增长。
世界经济支持中国经济发展。不少分析家认为,明年世界经济有望摆脱前两、三年的低迷状态。国际货币基金组织9月份预测2004年全球经济增长4.1%。国际经济环境的进一步走好将有利于中国主要贸易对象的经济情况改善,这将对我国经济高速发展提供良好的外围环境。
2004年宏观政策主基调为稳定增长。2004年的财政、货币政策都将围绕经济稳定、协调发展而展开,相关政策也许会是中性偏紧的。未来一段时期内,利率、汇率及税率政策的组合选择将成为宏观经济调控的主要手段,明年将继续坚持扩大内需的方针,央行将进一步推进利率市场化改革的进程;货币政策将以稳健为主;与此同时,为协调经济增长,将会从货币供应量、信贷规模等方面控制当前局部经济过热的状况;同时,决策层将逐步完善人民币汇率机制,预计人民币中期小幅升值的可能性较大。积极的财政政策将从促进总量增长转向结构调整,预期今后我国的财政政策很有可能从扩张性政策调整为以更好地促进经济社会协调发展为主的功能性政策。
反映到证券市场上,外围证券市场的资金面将总体趋紧;国家在基础产业的投资将适度收缩,银行对长线产业及房地产等行业的信贷控制将逐步降低,这些产业的投资温度和价格将攀升;受央行“窗口指导”的影响,商业银行的信贷扩张速度将有所下降,规模扩张带来的业绩增长有可能减速。
证券市场政策导向积极偏暖。中共中央十六届三中全会充分肯定了资本市场的重要作用,这为资本市场提供了重大的发展机遇;扩大直接融资比例、大力发展资本市场、建立多层次资本市场体系,已成为进一步完善社会主义市场经济体制的迫切要求。十六届三中全会的《决定》预示着政策底部的大框架已经形成,政策面空间已经打开,预计政策面的积极信号将日益显现,明年证券市场政策面将更加明朗。
发展和规范是近期及未来一段时间证券市场发展的主旋律。切实保护投资者的合法权益、逐步解决证券市场结构性问题、完善资本市场体系、建立由市场主导的创新机制是未来证券监管工作的主要目标。
面对宏观面资金整体偏紧的趋势,管理层可能会采取相应的措施加快资本市场的弹性资金供给。
2004年重大不确定因素:1、《证券法》修改工作将完成,对市场资金引导具有战略意义;2、人民币升值预期将成为影响未来证券市场的主要因素之一,人民币汇率短期将保持稳定,但长期来看,未来汇率机制的变动是不可逆转的趋势。在未来人民币升值的预期下,国外热钱将源源不断流入,这将长期改变证券市场的资金格局和投资理念,推进证券市场长期稳定的上升趋势;3、券商集合受托理财管理办法适时推出;4、QDII将适时推出;5、深圳证券市场有望恢复新股发行;6、全流通市场预期。
2004证券市场行为特征
2004年合规机构资金将加速流入市场,机构投资者的市场主导地位将进一步增强。
基金、社保资金、QFII及外资游资——价值投资同一阵线,已成为弱市中的领导群体。1、基金队伍不断的壮大已成为市场中流砥柱。从基金三季报中可看到,有16只基金已出现了净申购,2004年基金规模的扩张将令股票市场后续资金不断涌入。2、价值投资理念逐步被市场认同。基金资产向少数核心优质上市公司的集中投资策略已取得明显成效,创造出了弱市中的盈利模式。3、QFII、外资游资、社保基金短期内虽然增量资金有限,但是对投资理念起到了积极的引导与示范作用,尤其是从成熟市场走来的QFII,其带来的最为“正宗”的价值投资理念注定将加速投资理念的理性化。4、未来理性的价值投资群体在政策、市场等外围环境的推动下,将不断扩大,将成为市场真正的主流之一。
券商——逆境中艰难前行,其整体实力与市场影响力已明显弱于基金,处于被动彷徨境地。1、券商的资金大多集中在原先高度控盘的的重仓股,如何解决流动性问题,成为券商突出重围的关键。2、券商2003年增仓股凸显特征:重视景气度行业的资产配置,增持成长性稳定行业和业绩增长公司;多家券商交叉持有部分重仓股。3、刚完成增资扩股的中小券商,在2003年上半年的市场行情中,跟随基金投资策略,获得了预期的效果。4、券商集合理财业务的推出,将成为券商振兴的契机。由于深受历史流动性风险所累,券商新增资金投向将更多的偏向市场已成型的盈利模式。
私募基金——市场狙击手,可能成为未来市场新盈利模式的铸造者。1、我们无法具体估算出现在和未来将新增的地下游资(私募基金)具体数据,但其规模可能远远超过了公募基金,因此,其对市场的影响力不容小觑。2、私募基金具有集合资金的优势,能快速发动行情。弱市中以短线为主,一般持股时间为一周左右,手法凶悍。3、若未来市场重大不确定因素消除后,其完全有能力成为市场新的盈利模式铸造者。
普通投资者——弱市中的套中人,强市中的追风族,市场不可或缺的弱势群体。1、弱市中存量资金成为坚定的持股者,行情趋暖时成为市场逃跑者,强市中增量资金成为源源不断的勇敢追随者。2、弱市中可以忽略普通投资者的作用,但强市中普通投资者的队伍的扩大和力量的强势是不容小觑的。
2004年价值投资理念更注重动态发展。
2003年是中国股市投资理念转型年。股市历史上形成的股票定价标准被公司内在价值取代,小盘、重组、有庄、有题材都不能成为维持偏高股价的理由,无业绩股票无一例外走上了漫长的价值回归之路。上市公司基本面研究的重要性上升到了前所未有的高度,随着以基金为主体的机构投资者市场比重的提高,投资行为将会越来越理性,价值投资成为今后市场的主导投资理念。
对价值投资理念的认同是在不断的质疑和反复中完成的。中国“价值投资理念”的形成尚处于初级阶段,今后的发展方向是本土化和多样化。随着机构投资者的增多,价值投资理念将被进一步深化,将更注重成长性,注重个性化的价值挖掘。随着行业的周期性变化和上市公司业绩的沉浮,价值投资理念将呈动态的发展,价值投资理念的内涵与外延也将出现“吐故纳新”,其中成长性会延伸价值投资的空间。
随着价值投资理念的逐步深入,从提升市场投资价值角度看待全流通问题正逐步被投资者接受。蓝筹股不仅因承载着最大多数的非流通股权成为全流通问题解决的关键,更可能是全流通过程中最大的受益者,从而为国有股减持提供了强有力的物质保障。
2004年在价值投资的主线下,市场的实际获利机会将呈现多元化,价值型投资和超跌型投机理念将交汇呈现。但在全流通这一市场重大不确定性因素未明朗前,其他盈利模式很难成为市场的主导。
2004年证券市场趋势
A股市场:尽管2004年市场还存在货币政策偏紧、QDII的分流、深圳发新股等不确定因素,但在国家对资本市场的积极政策扶持、宏观经济持续向好、上市公司治理结构日趋完善、企业业绩预期良好、外部调整压力得到有效缓解以及沪深股市中、长期技术面的严重超跌等因素的综合作用下,使我国股市也已初步具备了投资价值。
2004年将在一定程度上是上一年市场走势的延续,是02、03年宽幅震荡平衡市完成后的局部牛市行情。股价结构调整将进一步深化,市场整体活跃度、波动幅度将强于2003年,沪市综指在1300点区域为低风险区;表现出牛性的将是那些实质性受益于中国经济持续快速增长的优质企业。
B股市场:目前深圳B股市场平均市盈率明显低于国内沪深A股和上海B股市场的平均市盈率,与香港国企股的平均市盈率接近。57只股票中,就有13只国内行业龙头企业的市盈率在8倍至16倍之间。虽然2003年以来,深B已经有了超过30%的涨幅,但不论是与国际资本市场还是国内A股和上B市场相比,深B的投资价值依然非常明显,尤其是人民币的升值预期,对深B的积极刺激作用将会非常明显。因此,深B在2004年仍有涨升空间,而沪B由于是美元定价和市盈率偏高仍将维持相对弱市。
2004年证券市场投资机会
行业配置:基于我们对明年宏观经济的判断,降低对部分投资驱动类行业的评级,增持收益于消费升级行业及上下游相关行业,同时考虑到出口退税率下调和人民币汇率升值的可能性,减持出口驱动类行业)。
其他市场投资机会:超跌的市场套利机会、理性投资东北概念、券商重仓概念。
2004年机构投资策略
2004年市场的主要获利机会:一是价值股的深度挖掘稳健获利,二是超跌反弹适时介入快速获利,我们的整体投资策略方案是动态地把握这两类市场机会。
深化价值投资——主导策略。1、淡化指数作用,动态把握行业景气度;2、强化股票基本面的深入研究,以股票内在确定价值去化解不确定的市场风险;3、采取集中持股的策略,集中持有绩优成长股,以达到回避和抵御政策性系统性风险的目的;4、深化价值投资内涵,在坚持价值型理念的基础上尝试挖掘新的投资机会。
策略持股——技术策略。在价值投资的理念下,以策略持股积极地应对市场,获取超额投资收益。1、积极顺应市场趋势和波动周期进行个性化操作;2、基于对整个经济环境,行业周期以及上市公司成长波动趋势的前瞻性研究,不断发现股票价格与价值波动趋势对比中的投资机会与投资溢价,适时实现收益或回避风险。
波段操作——辅助策略。保留部分现金或现金资产参与过度市场反应下的超跌反弹市场机会,进行短线波段操作。
具体品种选择原则:1、在作价值判断时要重点考虑上市公司未来盈利的增长情况,把动态市盈率作为主要的考察指标;2、坚持“资源垄断类、行业领袖型、低市盈率”的价值理念作为基本思路。