| 市场趋势较乐观
首先，2003年的投资行为表明，由于机构投资者在资金规模、研究平台、信息资源等方面的优势，中小投资者只有服从于机构的投资理念方有可能获取收益。2004年机构化、市场化和国际化的现实背景使价值投资理念依然是主导市场的主流盈利模式，上市公司业绩的动态性调整将成为资产配置的风向标，核心资产的具体配置将随之产生一些新变化。由于国内股市正处于制度性变革和结构性调整的转型期，市场风险较大，配置价值资产的意义更多地体现为机构投资者对风险控制的要求。因此，价值投资虽然不是证券投资的唯一获利方式，但它是可控风险下获取稳定回报的重要投资方式。当然，2004年在全流通预期、投资者结构调整等因素的影响下，投资策略可能向价值投资与适度投机的多元化方向演化，但这并不影响价值投资理念的主体地位。
其次，从月K线分析，本轮行情的底部构筑自2001年7月开始，经历了2002年1月(1339点)、2003年1月(1311点)和11月(1307点)的3个重要阶段性低点，时间跨度达29个月，这一平台(第二支撑平台)和1999年“5·19”行情前的第一支撑平台极为相似，而第一支撑平台的三个低点分别为1025点(1997年9月)、1043点(1998年8月)和1047点(1999年5月)。就12月行情来分析，上证综指1415点区间被突破后已经成为支撑区，一轮中级行情基本确立。我们认为2003年行情和1992年极为相似，1992年5月沪综指自1429点回落至同年11月的最低点471点，11月月K线拉阳，以724点收盘，之后12月大盘强势震荡，月K线拉出68点的阳线，1993年1月大盘大涨400多点，2月见顶1558点达到阶段顶峰。可以认为，2004年春季行情已于年底提前展开，这将使2004年上半年行情高点提前到来，一季度可能会出现一波快速拉升的行情。鉴于1748点和1649点两点连线在节前运行的位置大约在1530到1550点之间，大盘在有效攻克年线后，第一阻力位应在1550点附近，第二阻力位在1650点平台，1750点作为历史套牢区，除非有大的政策出台，否则是很难逾越的。考虑到最近两年的三个重要阶段性低点，2004年市场低点不会在1300点以下，而1415点与1307点的中间位在1361点，预期明年的低点约在1360点附近。
第三，大盘蓝筹股由于其行业龙头、透明度、发展前景等方面的优势，必然成为核心资产的核心，是当之无愧的中国概念股。从12月份宝钢股份、长江电力这两只具有代表性和基准性蓝筹股的定位、主流资金流向分布以及动态市盈率分析，2004年第一季度中国石化、中国联通、上海石化、马钢股份等低价大盘股仍具有较为可观的空间。当然，随着行业景气情况的变化和个股价值的不断回归，核心资产会出现调整和分化，未来走势如何将受制于其价值的挖掘程度和动态市盈率的降低程度。钢铁、石化、电力在未来一段时间内行业预期较好，成为基金重点配置的对象，煤炭、有色金属、化肥等板块在产品价格上涨的刺激下，公司业绩有望大幅增长，因而下半年被纳入核心资产组合。可见，把握行业景气运行对核心资产配置影响至关重要，投资者应高度关注基金核心资产动态组合，藉此从中寻找新的核心资产龙头。
第四，股价结构的分化趋势仍将继续，但力度会有所减弱。大量超跌股已处于历史最低价位，几乎没有下跌空间。11月份超跌股的强势行情说明股价的过分失衡，必然会出现一定的纠正，但这种行情并非主流资金所为，很难有好的持续性，基金等主流资金不会承担这种显而易见的风险而改变自己的投资理念。因此，这种短期的股价纠正并不能改变价值投资理念的主导地位，2004年蓝筹股仍将是未来股价结构调整中主流资金关注的对象，继续呈现强势资金向优势资源集中的态势。
投资策略需灵活
首先，关注景气回升行业围绕两根主线：一是业绩主线，二是价格上涨主线。业绩主线的出发点就是以行业景气度增长为基础，进行行业资产配置。2004年一季度行情重点将以年报业绩浪为主线，围绕价值发现和价值投资展开。价格上涨主线就是要准确预期和研判价格机制的传导效应，挖掘未来受惠行业。2003年以来物价出现了新变化，铁矿石、煤炭、有色金属、水泥、棉花等生产资料价格出现大幅上涨，由于产能、国内外市场的供求、世界经济复苏及汇率的波动方向等因素，决定了这波价格上涨很难在短期内退潮。
其次，行业龙头仍是机构建仓的首选对象。2004年对行业龙头股的重新评估和把握，依然是投资者获得稳定收益的核心主题。可重点关注具备持续竞争力的行业龙头，这类公司或者拥有垄断性的资源，或者享有巨大的市场份额，具有极强的流动性，是天然的价值投资标的。2003年大盘蓝筹股的流动性溢价得到了充分挖掘，今后的挖掘层面将向行业地位溢价、垄断溢价、区域溢价等方面倾斜。
第三，寻找价值低估股票。其一，坚持以确定公司基本面应对不确定的市场。虽然投资理念不变，但是具有投资价值的行业和公司会发生变化，如有色金属、电力、化纤、化肥、煤炭等行业将受到重视，而汽车、钢铁等周期性行业将在2004年下半年有所分化。其二，着重对股价低估即市盈率相对偏低品种的挖掘。目前，我国国民经济新一轮增长周期已经启动，为股市行情的转势提供了“物质储备”，在全球生产资料价格上升、国内消费资料价格萌动的催化下，相关受惠行业的上市公司会存在较强的做多势能。机构会充分发挥调研及投行优势，精选一个或几个未来高成长而被市场严重低估的公司，择机主动建仓，使“研究溢价”的效用最大化，从市场忽视的地方寻找价值性品种。其三，关注目前市盈率较高、但未来动态市盈率较低的个股，通过业绩报告的跟踪研究，分析其股价是否和业绩、成长性相匹配，从中寻找潜力股。其四，从市场的非理性变化和波动中寻找套利机会。由于投资理念的趋同，极端分化的股价格局还将出现，但这种分化达到极致会得到强烈纠正，如能把握准确会有不菲收益。
第四，波段操作与中线持股相对结合。国内上市公司极少分红或分红水平很低，投资股市主要是获取资本利得，机构自然也无法摆脱这一桎梏，这使长期持有一只股票的意义不大。因此，投资于价值成长型公司股票与分享公司的成长收益并无多大联系，获取预期收益只能依靠波段操作来实现，这就使价值投资在相当程度上仍然是一种概念性的炒作，之所以存在中线持股的行为，是出于基金持仓比例限制、盈利空间预期以及大资金进出股票障碍的考虑。但对于有实质性业绩支撑或有良好业绩预期的股票，基金会波段性重复进出，在调整中营造获利机会。因此，挑选出潜力股只是成功的一半，把握住波段和节奏，才能将盈利变为现实。
第五，集中投资策略不变。机构投资力量继续扩张与蓝筹股增长有限的矛盾，使大盘蓝筹股的稀缺性短期内不会改变，集中投资成为必然选择。出于资金规模限制和对筹码控制的考虑，机构也不宜过度分散资金，否则将无法显示机构投资的优势。基金二、三季度持仓结构表明，“核心资产”虽有调整，但选股的集中度仍然很高。这种投资策略使流动溢价高、具备持续竞争力的行业龙头，成为大资金竞相集中持有的对象。
最后，重视二线蓝筹股的挖掘。二线蓝筹股主要是前三季度每股收益在0.25元左右、全年业绩有望在0.35元左右，而且涨幅偏低的股票。这些股票必须业绩优良，行业成长性良好，具备蓝筹股的基本特征，但相比于行业龙头股，它们在流动性、业绩、行业地位、市场影响力等方面要逊色一些，二级市场表现尚不够充分，价值有所低估，这些个股将会受到长线资金的关注。
资产配置有原则
首先，所选行业增速超越GDP，并以两位数增长，或行业景气度持续回升及行业景气度出现明显周期性复苏；其次，关注上游行业和资源垄断性行业。根据国家统计局和国务院发展研究中心的景气报告，我们认为在2004年行业配置时应重点关注以下板块。
电力板块。电力需求的快速增长推动了电力行业的发展，未来两年电力供应紧张具有区域性、季节性和时段性的特征。因此电力上市公司在需求拉动、政策支持、宏观环境向好等多方面因素支持下，其盈利能力和成长性有望进一步提高。在成熟市场，由于电力股增长稳定，其市盈率一般高于市场平均市盈率，因此从基本面看，电力股的未来价值有待继续挖掘。
有色金属板块。我国经济增长带有典型的重化工业特征，2003年以来我国宏观经济的好转增加了对有色金属的需求，世界经济的整体向好也刺激了有色金属的消费，许多原材料都存在比较大的缺口，从而促使铜、镍、铅、铝、黄金等市场价格持续走高，特别是铅、镍的价格回升势头比较强劲，在产量和价格双增长的背景下，行业利润同比增长一倍。受此影响，许多原材料上市公司三季度业绩明显提高，预计进入四季度以后，国内有色金属产量和价格继续上涨，将对相关上市公司业绩有极好的支撑。
钢铁板块。钢铁行业主要受益于因消费结构改变而引发的汽车、房地产市场的迅猛发展，2003年行业景气进一步加速上扬，钢材价格和行业利润均创出近10年来的新高。二级市场上钢铁板块表现强劲，虽然目前钢铁股整体涨幅巨大，但其当前的整体价格水平并未出现明显的高估，钢铁板块仍然是市盈率最低的板块。2004年上半年相当部分上市钢铁公司的业绩仍会有明显的增长，景气峰值可能要到2004年下半年才会出现，投资者仍可把握其最后的辉煌。随着年报业绩浪的展开，2003年年报、2004年第一季度及上半年业绩的良好预期将有助于钢铁股继续维持强势，具有明显竞争优势的行业龙头存在较好的投资机会。
煤炭板块。2003年，受下游电力、钢铁、建材等行业高速增长的拉动，国内煤炭市场产销两旺，全国原煤生产一直保持强劲增长势头。2004年煤炭行业产销将继续保持较快发展势头，价格稳中有升，长远来看，我国煤炭资源将在百年后枯竭，这种资源的稀缺性必然将提升其现有的投资价值。煤炭行业中盈利能力较强的生产冶炼精煤的公司有关注意义。
石化板块。2003年前9个月，我国石化行业收入同比增长29.78%，利润同比增长70.14%，表现出良好的增长态势，原油加工和炼焦业等子行业的利润环比增长100%以上，为价值投资奠定了坚实的基础。考虑到定单的时间滞后，2004年石化行业整体的盈利水平仍可乐观，重点关注具有行业代表性和国际竞争优势的综合类石化企业。由于目前国家对成品油的零售价格实施政府调控，成品油的短缺在短期内还难以增加相关公司业绩。但长期看，国内旺盛需求的持续，对相关公司的业绩形成长期支撑，因而成品油板块的整体业绩有望持续回升，投资价值也会进一步得到体现。我国计划在未来20年投入1000亿美元建立我国石油战略储备体系，原油开采企业将受益匪浅。
化肥板块。随着生产能力的提高和市场需求的变化，化肥行业于2003年生产经营状况不断好转，由于2003-2004年新增化肥装置有限，该行业的复苏可持续至2004年。我国政府历来重视粮食安全和“三农”问题，如果今后几年国内农业生产出现新一轮快速增长期，将使化肥等农业生产资料需求增长乏力的现状发生重大改观。建议重点关注产能较大、业绩平稳、市盈率处于较低水平的以天然气为原料的大氮肥公司。(华泰证券研究所执笔：陈慧琴庄虔华郝国梅董柏明) |
