本周郑麦在硬麦405带领下，一度临近前期高点，硬麦409还创过新高，但最终未能越过前期新高，呈现出犹豫不诀的心态。后市小麦将何去何从呢，笔者倾向于后期仍看涨，只是可能将由后续合约完成这一历史使命。

　　从最近小麦的走势看，由于介入的主体带有券商性质，短线交易成风，因此反映在期价上，经常会出现所有期货品种齐涨齐跌的现象，而外盘对国内盘的影响度也不及以前，同时盘中振荡幅度极大，这使行情具有较大变数，看对方向而不赚钱的现象比比皆是。所以影响期价的因素与以往相比，不仅仅是国际走势，基本面以及技术面，更多的时候要考虑相关品种以及市场的人气，所以要分析小麦的走势，同样要注重对别的期货品种的关注。

　　众所周知，前期大豆，铜，天胶都经历了一轮单边的上扬走势，目前均处于调整势中，因此所谓的爆炸浪均已结束，期价也处于了相对的高点，主力的获利颇丰，因此新高面前的踯躅是可以理解的。小麦由于人们认识上的误区，以为强麦的交割标地物为优质小麦，而硬麦为普通的硬冬白麦，因此主力多头偏偏选择的不为人们看好的硬麦，做了一波单边的向上行情，硬麦405最高涨幅高达485点。而硬麦405上聚集了前期沉淀的不少的309仓单，所以随着交割时间的临近，主力边打边退的意愿逐渐加强，而硬麦409则是2003新仓单的开始，小麦现货价的连续上扬已使连续低迷的现货市场出现拐点，明年的基本面看好是不容置疑的，所以随着时间的推移，关注重点移向硬麦409是一种必然，而硬麦405则会呈现相对滞涨的状态，但由于主力的仓位较为集中，所以大跌行情不会出现，除非主力弃盘。因此在后阶段的操作中，不妨在逢低买入的同时，还可参与买硬麦409抛强麦405的套利交易，因为强麦405上无主力，而仓单却不少，另外交割品种均为优质小麦，所以100多点的升水就显得颇为不合理。而在牛市中，投机资金的参与总会向远月迁仓，远月必定会对近月形成升水格局。

　　本周大豆走势整体冲高回落。基本面上，在美元兑欧元创新低及温总理访华的利好预期下，大豆连续上涨了两周，各合约涨至近一个月以来高点，高位获利回吐平仓令价格快速回落。周四晚间出台的12月份月度报告超出市场普遍预期，大豆期末库存量和上月的1.25亿蒲式耳相同，远高于市场预计均值1.17亿蒲式耳。当晚公布的周出口销售报告也处于市场预期下限为36.03万吨。温家宝总理本周三已结束访美行程，有消息称于下周抵美的中国农产品代表团将采购150万吨美国大豆。不过，在大连大豆全线跌停的影响下，市场整体空头气氛浓重。CBOT1月合约周四晚收盘报766.75，和当周高点789美分相比回落了22.25美分。

　　受外盘上涨影响，国内大豆周初继续涨势，5月合约最高涨至3457点，离前期高点3499咫尺之遥。在周边市场天胶、铜的跳水下，大豆及豆粕各合约全线高位回落，盘中多头获利平仓压力凸现，并令整个大盘恐慌性下挫。消息面上，有关新华社转载的关于目前期市风险较高的言论更加剧了市场的恐慌情绪，周五各期约继续呈现下探低点走势。5月豆粕连续两个交易以跌停价报收，周五收盘2748点，较上周下跌66点。5月大豆收盘3292，较上周下跌55点，空盘量减至30万余张，是近一个月以来低值。

　　美国农业部本月报告数据和上月相比变化不大，仅将阿根廷大豆产量从上月的3800万吨下调至3650万吨，豆油库存从11月份的11.55亿磅下调至11.36亿磅。尽管大豆期末库存量仍维持在1.25亿蒲式耳，但该数据仍是美国大豆自1976/77年度以来的历史低点。因此，美国大豆基本面总体依然因为库存紧张，产量减少以及需求旺盛而导致价格的高岂。由于时间上接近年底，购买活动的趋淡以及节前结清头寸压力令价格难有良好表现。预计在南美大豆产量数据未能清晰出台前，大豆走势将维持高位振荡格局，建议投资者在3200～3400区间交易。

　　回顾国庆长假之后的沪胶市场，在期价疯狂上涨、深幅回调、止跌企稳后再度振荡上行这一波三折的走势背后，期市交割仓库天胶库存量的增减变化所起的作用值得回味和思考。而在近期价格的宽幅振荡行情和主力合约成交量日益放大的同时持仓量从小幅增加到迅速扩增的过程中，结合基本面国际市场期现两市胶价的企稳反弹、国内供需状况的变化和明年天胶政策面的变动情况等种种因素，库存量的再度增减变化将对后市的胶价起到相当大的影响。

　　库存增减和前期胶价的相互影响

　　随着国庆长假过后，期胶价格的突飞猛进，期市交割仓库天胶库存数量从10月9日的129545吨连续7周增加，连创新高至11月27日的154260吨，其中仓单数量从119950吨增加至141960吨。而主力406合约的期价从10月13日的14300元涨至10月31日的最高价17470元，涨幅达到22.2%，期间合约持仓量从7206手增加至21332手。接着市场在受到各方面因素的制约下期价展开深幅回调，价格一路振荡回落至11月26日的最低点13860元，跌幅20.7%，合约持仓量继续增加至33074手。同期传统现货市场报价跟随期价回落，至12月初现货价格一路下跌至12500元附近。此时，相对冷清淡静的现货市场出现大笔买单入市，同步在沪市期价止跌企稳振荡反弹的过程中，主力合约成交量日益放大的同时持仓量从小幅增加到迅速扩增，12月10日的持仓量增加至最高75590手。结合产区现货市场持续出现的非消费企业的现货商买盘可以从中发现，前期现货市场价格的大幅滑落使其拉大了与期胶价格的贴水状况，促使现货商积极入市参与买现卖期的套利交易，在一定程度上抑制了沪市期价的上涨。

　　库存增减对后市胶价的影响

　　目前国内库存量仍然处于较高水平，市场的库存压力依然相当大。据统计国际市场方面泰国的库存可能在20万吨左右，国内产区农垦系统有近5万吨左右的现货库存和大量贸易商手中的库存，加上沪市12月12日公布的库存数量为141980吨，继上周大幅减少后再度增加283吨，其中仓单数量增至130185吨。而上周期市库存意外的减少12563吨，此正与11月初公布的仓单到期数量13455吨相近，应为过期仓单的正常流出。虽然对期胶价格构成一定的支撑作用，但1万多吨库存流入现货市场后短期内集中的增加了传统市场的现货供应，对原本货源就较为充裕的现货市场构成短期压力而制约现货价格的上涨。最新传统现货市场产地海口、昆明的现货竞价报13722元/吨和13526元/吨，销区各地报价至13600-14000元/吨之间。而国内市场的消费面，4-9月的轮胎生产和销售旺季已过，在目前接近年底前企业资金一般较为紧张，如果胶价不合适，不会在此时大量购胶。据了解许多消费企业的采购都已经停止，大部分企业都在这一阶段消化存量库存，少数企业甚至停产，在前期胶价大跌之前，许多企业已经没有多少库存，在胶价下跌的过程中，企业一直在观望，从而导致现货市场冷清的交易状况。

　　综合而言，沪胶期价的走势短期内将继续维持宽幅震荡。因为国际市场主要产销区胶价的区域稳定，加上国内传统市场价格的止跌回稳，这些有利因素均支持沪市胶价走出反弹行情。且沪市远期合约成交量和持仓量的同步增加显示市场资金也在逐步增加中，多方主力资金加大对远期合约的参与力度是目前远期合约期价能领先反弹的关键所在。但库存量的再度增加仍预示着库存压力和期现套利盘的存在，胶价的上涨将是缓慢而有限的。

　　本周，国内期铜以高位宽幅震荡为主，市场受到LME铜价在创下新高2170美元的调整走势的影响，周初沪铜走势较强，但市场受到现货到岸的传闻的打压，周边市场的大幅下挫拖累铜市，引发沪铜在周四的大幅震荡，主力合约0407铜收市未能守住短期5日、10日均线的支撑位22050。

　　本周国际市场依然关注全球最大铜生产商安迪那铜矿的罢工，周三以位发言人称，公司将于周四与该矿的罢工工人回到谈判桌上，以期结束持续六天的罢工，该矿去年生产22万吨的铜精

　　矿。周二美联储在召开的联邦公开市场委员会议上宣布，维持联邦基金利率于1%不变，并重申将“相当长一段时间”维持利率于低位，此番讲话令美元再度贬值，兑欧元再创下1：1.2260以上。经济数据上，美国周四公布11月零售销售增长0.9%好于预期，得益于汽车和电子销售增长的结果。但12月6日当周初请失业金人数增至378000人，分析师原预期为36万人。

　　从技术上来看，此轮铜价急速回升220美元，目前连0.382的回调幅度都不到，仍属于典型的强势调整，但从时间上来看在圣诞、元旦假期到来，国内外市场都会以平仓为主，观望气氛较浓，从本周公布的LME期铜的持仓来看持仓已由上周237346到本周231084，同时本周又传出春节前将有约20万吨铜将抵达上海港，其中10万吨已在途中。因此短期内对铜仍有一定的压力，但由于需求仍然强劲，到货量的增加不会对现货铜价产生太大的冲击，主要是市场人士对明年的铜价依然看好。亚行在周五发表的[亚洲经济监测]认为今年的中国的GDP在强劲的固定资产投资，稳定的私人消费和蓬勃的出口驱动下预计将增长8.5%，比7月份的预测是提高了一个百分点，中国明年的经济增长预计是7.9%。据美国经济联合委员会预测，2004年美国GDP可望增长5.7%为近20年来最好的一年，持续不断的商业消费及不断增长的购买力是引发美国经济全面走强的动力。国际铜业研究组织(ICSG)周四表示,全球精铜市场今年1-9月铜供给缺口为38.9万吨,上年同期为过剩8.3万吨. ICSG在其最新全球铜市月报中称:"2003年前九个月,精铜市场缺口为38.9万吨,上年同期为过剩8.3万吨.由于目前铜精矿供应紧张的局面可能会持续到2004年下半年，因此明年全球精炼铜产量可能会出现更多的下降。尽管由于生产恢复和产能扩容的缘故，铜矿产量在明年将会增长，但增长的产量只有到了2004年下半年才能供应市场

　　因此在年底前市场震荡会趋于平稳，铜价如无新的消息刺激，会以区间交易为主。