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股市低迷,市盈率水平不断降低,是否意味着中国股市就有了投资价值?人们提出质疑。
上周三本版报道了国泰君安证券研究所郑立辉、徐凌峰的研究成果,他们发现A股市场市盈率比英国和台湾低,市净率比美国道而琼斯指数低,从而得出中国股市投资价值凸现的结论。但是不少读者和研究人员向记者表示了不同的看法。统计方法与西方不同
有人对统计的方法和口径提出质疑。西方股市平均市盈率的计算方法是:选取样本股,即不取所有的个股并计算样本股的总市值与总利润,以样本股的总市值除以总利润得出平均市盈率。而沪深交易所在计算平均市盈率时却剔除了亏损股,而2001年,全部上市公司的亏损额占了非亏损上市公司利润总和的35.9%,如果将亏损因素考虑在内,目前两市的平均市盈率大约在70倍左右,比任何一个西方股市都要高。新兴市场市盈率该高?
有一种看法不同意“中国股市市盈率应该高于西方股市”的观点。闽发证券的陈许峰表示:通常的观点是新兴市场的市盈率应当要比成熟市场来得高,例如台湾、韩国在QFII之前。但是这样认为就没有考虑中国特色:境外的股票是全流通,在企业制度上是同质的,并且资本的流动性强,市盈率高说明投资者认为企业的成长性好,愿意出比成熟市场更高的价格来分享企业成长的利润;而深沪股市的股票是部分流通,以国企为主。
举例来说,日本的家庭企业如索尼在美国上市的时候,长时间内市盈率一直低于同类公司,因为投资者认为家族公司的管理体制不如股权分散化、由CEO精英治理的公司,无法更好地保障股东权益最大化。同样,国企股在海外跌破发行价的联动,以及近期民企因欧亚农业事件在香港股市的暴跌联动,也说明投资者对中国企业的管理机制不具信心。而且国企目前的机制决定了股东权益的流失不可避免,这样的公司应当给予较低的市盈率。上市公司分红率太低
我国经济发展快,主要是非公有经济超常发展以及新成立的大量中小企业带来的(而上市公司主要是国有控股公司),尽管西方股市也有造假事件,但是总体而言,我国上市公司利润的水分高于西方股市。另外,利用市盈率判断股票的投资价值还有一个重要的参考指标———分红率,而中国上市公司多数没有好的分红能力。因此市盈率高于西方股市没有理由。市盈率高应是好公司
另外一个值得关注的现象是:西方股市市盈率高的公司多数是一些能够长期成长的好公司,可我们现在市盈率高的公司好在哪里?
我国股市市盈率要多少才合理,有一种说法是:市盈率是银行存款利率的倒数,按目前的银行存款利率,市盈率为40至50是合理的。但巴菲特认为市盈率应该是银行长期贷款利率的倒数,目前住房贷款的利率是5%多,而且每年变动,考虑到长期发展,使用7%至10%的利率计算才合理,这样,市盈率应为10-14倍。
利用市盈率来判断股票的投资价值,需要对公司未来的业绩进行预测。但是中国上市公司的经营没有很好的持续性,大量公司今年高速成长,明年开始滑落,后年开始亏损,然后ST,再暂停上市,再恢复上市,这样的现状如何让投资者进行预测?这直接导致了市盈率在判断投资价值时的失效。
净资产提高靠什么
至于市净率指标,在日本股市很受重视,一般认为超过净资产值3倍的股票风险就较大了。
网友令狐大葱指出,沪深股市市净率的降低一方面是由于股价的下跌,另一方面来自净资产的提高,但净资产的提高不等于资产质量的提高,从我国上市公司的实际情况来看,净资产的提高主要是靠高溢价发行新股、增发新股、配股的结果。沪市能够实现市净率略低于美国道指,就是因为新股发得多。