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近两周以来交易所现券市场触底反弹,各券种价格均有较大幅度的上涨,其中龙头券种0107券的价格更是涨了1.61%,居各券种之首,紧随其后的为次新券0210、0213,涨幅也在1%以上。另外,伴随着现券价格的回升,市场成交也活跃起来,11月份交易所市场现券日均成交27.9亿元,远高于9月、10月份日均21亿元左右的水平。市场的活跃使投资者联想起今年上半年的债市火爆局面,但是笔者认为这仅仅是一轮超跌反弹行情,期待市场在目前水平走得更远显然是不现实的。
矫枉过正市场需要理性回归
10月份债券市场的资金面出现了一些变化,新券发行节奏加快、预期股市出现反弹以及由于年底资金结算等原因,致使市场资金一度非常紧张。交易所市场回购利率尤其是91天与182天回购利率水平逐级攀升,并在10月底双双达到了3.6%左右的高位。另外,居民消费价格指数连续两个月的同比降幅维持在0.7%水平,使得市场预期CPI跌幅有所收窄,通货紧缩的势头将有所缓解,市场对利率的预期出现了微妙的变化。受其影响,中标利率过低的13期国债上市后改写了新券不败的神话,极大地打击了一级市场的投资热情。市场空头气氛不断蔓延,乃至于中标结果相对合理、且具有一定价值的14期国债上市时,也难逃跌破面值的厄运。至10月底5年期左右券种的到期收益率达到了2.8%的水平,10年期券种收益率接近于3%;19年期的达到了3.5%以上。二级市场收益率尤其是新券的收益率水平大幅度抬升,使得市场本身具备了反弹的内因。
周边市场降息刺激了债市反弹
美联储将联邦基金利率再次下调50基点,又一次创造了40年来美国联邦利率的最低纪录。尽管此次美联储的降息在市场预期中,但幅度之大确实是投资者始料不及的。此次美联储的降息给人以“置死地而后生”的感觉。在美联储降息后,港澳台三地区的银行也相继减息,尽管欧洲央行此次并没有同步跟进,但市场预期欧洲央行下个月也将会大幅度减息以刺激不振的经济。美国尤其是周边市场的降息,对我国的现行市场利率构成了一定的压力,对低迷的债券市场来说无疑是一个巨大的利好。其次,11月13日公布的10月份居民消费价格水平同比下降了0.8%,并没有出现市场预期的CPI降幅收窄的情况。另外,央行有关负责人近期一再表示,央行货币政策目标正逐渐从货币供应量的调控转移到市场利率的调控中来,联想央行持续数周的20亿元低利率正回购,表明央行对目前的市场利率水平认可,市场回购利率向央行正回购的水平靠拢也是必然。在这种环境下,市场借潜在利好的东风发动一轮反弹行情也在情理之中。
反弹行情投资者谨慎为妙
尽管近期交易所市场走强,但银行间现券并没有同步跟上。近几周银行间现券市场成交依旧维持在50亿元左右的水平,仅及以前市场火爆时期的三分之一。另外,从银行间一级市场的发行情况来看,3年期零息国开行债的中标利率达到2.85%,且认购倍数仅1.3倍,这在一定程度上显示了市场主力对当前利率走势的看法。再从本轮市场走势来看,0107券再次充当领头羊,但是该券在经历了10月底的连续两个交易日暴跌后,成交量没有有效放大的情况价格即被拉升了1元多;成交异常活跃的9908债,巨额成交中真实的成分有限;次新券中13期债的收益率水平仍旧脱离当前市场的收益率曲线;种种迹象均不利于市场行情向好的方向发展。
综合考虑年底资金状况,今年财政部的国债发行额度尚有近千亿元没有完成,以及货币政策会议强调保持利率汇率水平稳定等因素。笔者认为近期市场的走强,只能归结为新券的超跌反弹,而且不排除部分介入比较深的机构借机拉升、减仓的可能。由于近期现券收益率平均回落了10基点以上,投资者在操作过程中需要谨慎,即便后市能有上涨,空间也不会太大。