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著名财务分析专家飞草从现金流入手剖析上市公司造假嫌疑 天津磁卡:又一个银广夏?
上市公司操纵现金流起码有以下几种手法:其一,直接虚构进账单、对账单,虚增银行存款;其二,利用未达账项操纵银行存款余额;其三,同时虚增经营性现金流入与经营性现金流出;其四,同时虚增经营性现金流入与投资性现金流出;其五,将投资性流入粉饰为经营性流入;其六,将筹资性流入粉饰为经营性流入。
由于造假收益大大高于造假成本,我国上市公司造假成风现象并没有因“银广夏事件”曝光而得到有效遏制,财务信息的不对称及不可信,使投资者丧失对绩优股的投资信心,也使一系列基于公开信息得出的上市公司排行榜失去意义。如何从公开信息发现业绩异常的上市公司,并对诸如银广夏等造假股予以规避,恐怕是投资者最为关心的了。这里介绍一点从现金流入手发现上市公司造假的手法。
经营性现金净流量
这个指标是现金流量表的“灵魂”,如果一家绩优公司,它的每股经营现金流量是负的,或者“每股现金流量/每股净利润”比值很低,则该公司的收益质量可能就不太可靠。有些上市公司如高科技公司“先研发、后收益”特点,由于产品研发费用极高,前期经营性现金流并不好,而后期则表现良好的现金流,但在这种情况下,其前期收益也不会很好看,因为研发费用要直接进入当期损益。如果收益流与现金流出现背离,这很异常,这方面典型的例子就是大唐电信。
剖析大唐电信
大唐电信近四年来净利润与经营活动净现金流悖离现象令人担心大唐电信盈利质量,1998至2001年累计经营性现金流为-68443万元,结合大唐电信主要资产集中在存货与应收账款等事实上(存货过高往往意味虚减成本,应收账款过高往往意味虚增收入),笔者为大唐电信的未来深表担心。
剖析云大科技
类似经营性现金流比较异常的公司很多,这里介绍一下云大科技:
云大科技今年年报推迟公布之后又出了一个更正公告,更正公告显示该公司2001年年报的经营性现金流错误百出,而且金额巨大,这引起笔者的关注。从该公司近几年的现金流来看,隐患较大,该公司近四年累计实现净利润23969万元,但累计经营性现金净流入-25175万元;这还不是最致命的,最致命的是近四年累计筹资144949万元,累计净投资87711万元。笔者最敏感的现象之一就是,经营性现金流出现负数,筹资性现金流入巨大,同时投资性现金流出巨大。
凡是投资性现金流巨大的公司都是值得关注的,尤其是盈利质量又不好的情况下。结合云大科技近几年资本运作力度较大、主业重大变更等因素,笔者对云大科技的财务信息质量不敢掉以轻心,拟对该公司作进一步分析。
剖析天津磁卡
现在,市场对天津磁卡怀疑集中在验钞机上,集中在两个问题:一是有没有卖掉13万台?二是每台价格能否达到1656元?主要问题在第一个,第二个涉及关联交易作价是否公允的问题,性质不重;而第一个问题涉嫌是制造销售收入问题,属于银广夏式的问题。
我与天津磁卡一位姓魏的女士通了电话,她称证监会立案调查的是2000年财务问题,不是2001年的问题;并认为销售13万台的收入是真实的,中银不是其子公司。我认为,证监会要调查的重点不只是2000年财务问题,证监会的重点是历年的财务问题。
笔者的感觉是,天津磁卡的确非常可疑,历年来的现金流都不正常,天津磁卡1998至2000年经营性现金流均为负数,2001年出现正数,但2001年现金流更不正常,收到其他与经营活动有关的现金是10.4亿元(销售商品收到现金4亿元),而支付其它与经营活动有关的现金只有7.9亿元,在这种情况下,经营性净现金流才有2.1亿元;与此同时,投资性现金净流出是6.6亿元,筹资性现金净流入8.6亿元。这种现金流有点类似蓝田股份的现金流,笔者非常担心其虚增投资。天津磁卡4年来累计净筹资167023万元,投资净流出108030万元,也不知道这些投资是真是假以及这些投资是否有经济效益。这家公司非常可疑!但现在还不能认定其验钞机收入都是假的,实际上,比验钞机假销售更可怕的是天津磁卡其他主营收入也有可能涉嫌重大造假,大量投资项目也有可能是假的,这种造假金额可能远远超过其验钞机的2.2亿元销售额。
剖析东方电子
东方电子的经营性现金流也非常好,它的作假手法是同时增加经营性现金流和减少投资性现金流,因为它的造假手法是将炒股所得计入主营所得,这种造假与蓝田股份的区别在于:蓝田股份并没有真实的经营现金流入和投资现金流出,但东方电子有真实的“投资流入”(炒股所得),但做账时,将其洗为“经营流入”。
上市公司如何操纵现金流
上市公司如何操纵现金流呢?我认为起码有以下几种手法:
其一,直接虚构进账单、对账单,虚增银行存款;其二,利用未达账项操纵银行存款余额;其三,同时虚增经营性现金流入与经营性现金流出;其四,同时虚增经营性现金流入与投资性现金流出;其五,将投资性流入粉饰为经营性流入;其六,将筹资性流入粉饰为经营性流入。
总之,道高一尺,魔高一丈,上市公司造假手法不断推陈出新,我们分析方法也要不断跟着创新,这就像电脑病毒一样,经常有新的病毒出现,杀毒软件也需要不断地更新!