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3月29日,青岛海尔公布了2001年年报。其在年报中骄傲地写道:“当年实现主营业务收入1,144,182 万元,同比增长136.97%;实现利润总额89,788 万元,同比增长78.8%……各项指标均比去年同期有大幅增长。”这样的一份年报在家电行业整体竞争环境恶化的背景下可谓光彩照人,然而,光环之下又折射出什么呢?
巨资收购贡献利润不多
在公司114亿的总收入中,新收购的海尔空调就贡献了57亿元。这一块被海尔集团“孵化成熟”又高价卖出的资产,对上市公司来说难道真的是香饽饽吗?
从行业角度看,空调资产的获利能力一般。比如前期公布年报的粤美的空调收入达到了55亿元,毛利率高达25.69%;格力空调空调收入65亿,毛利润21.89%,而年报显示,海尔的空调甚至连这个水平也未达到,收入57亿元(1月份收入没有并入),毛利率仅为16.89%,盈利能力远低于同行;同时巨额收购后留下了14.5亿元投资差额,分十年摊销,从而造成2001年公司投资收益为-1.06亿元,而且以后仍将有较重的包袱,2002年将摊销1.45亿元。在税收方面,海尔母公司按15%纳税,而新收购的海尔空调则为33%的税率,在收购合并收入的同时,税收也由不足5000万元上升到2001年的2个亿,从以上分析来看,收购海尔空调的确带来了大量的收入,形成了新的利润来源,但最终转化为净利润的不多,因此,收购的资产难称优质,特别是在又一次降价风暴即将席卷空调市场的背景下,前景更是不容乐观。
业绩100%仰仗大股东
公司的采购、配送与销售主要通过海尔集团的青岛海尔零部件采购有限公司、青岛海尔物流储运有限公司及青岛海尔工贸有限公司等全国各地42 家工贸公司进行,几乎100%依赖于集团,青岛海尔也有幸成为1000多家上市公司中关联交易比重最高的一家。某种意义上说,其业绩已经完全依赖于海尔集团的兴衰。经营能力方面,各项周转率指标在制造业中属优良水平,尤其是公司对存货的控制能力令人印象深刻(周转率达6),但人们有理由置疑:若没有一手遮天的关联交易,这一切能持续多久?常识告诉我们,掌握了采购、物流储运和销售,实际上就等于把握了公司利润的命脉。人们尽可以相信各关联方在操作中均是本着“真诚到永远”的宗旨,却不能忽视关联交易的存在对投资者和市场造成伤害的风险,毕竟前车之鉴已经太多。有趣的是,青岛海尔准备用拟发行可转换公司债券所筹资金收购的关联公司,几乎都与其自身一样,与海尔集团的销售、采购部门签定了一揽子的采购和销售协议。他们的原材料几乎100%由关联单位提供,他们的产品也几乎100%由关联单位销售。
青岛海尔,难道注定是长不大的“孩儿”? 关联交易固然有其合法性,但更多的是有害的一面。它为规避税负、转移利润或支付、取得公司控制权、形成市场垄断、分散或承担投资风险等提供了在市场外衣掩护下的合法途径,同时也增加了关联内部人士进行内幕交易的机会和市场操纵的手段。由于关联交易客观上存在粉饰公司财务报表,掩盖投资风险的潜在可能,必然会影响投资者对公司前景的判断和做出正确的投资决策,证券市场的“三公原则”势必将受到损害而失去其存在的基础。推而广之的话,一旦证券市场成为利用关联交易攫取利润的游戏场所,投资者将会对市场丧失信心,最终将会远离市场。
充当融资工具?
自上市以来,不算IPO募资,青岛海尔1999年配股(4.2亿总股本,1亿多流通股,10配3,配股价11.6元)起码配了3亿元以上; 2001年初增发融资18亿元。2001年9月底,又拟发行可转债不超过人民币25.8亿元。要知道,至2000年底时,它仅有28.9亿元净资产。以28.9亿元净资产增发新股融资18亿元,将净资产做大到52亿元,跟着又要发行25.8亿元可转债。这么迫切地圈钱,是因为资金短缺吗?其实,至2000年底,青岛海尔总负债仅有8亿元,资产负债率较低,现金流为负1亿元,但不至于到要融资18亿元来补充流动资金的地步。 我们隐约看到了一种模式:现金交给集团公司,换回集团公司或集团下属的投资公司手中各类资产。2001年初融资18亿元,就是为了买海尔空调的控股权。海尔股份收购青岛海尔空调器有限总公司74.45%股权共花去公司公募增发的全部募集资金17.48亿元及自筹资金,共计人民币20亿元;本次收购完成后,加上拥有的25.5%股权,共计持有空调公司99.95%的股权。海尔股份公司此前拥有的25.5%股权,是靠5000多万元的出资额获得的。换句话说,集团公司以初期1亿多元的投资,最终换回了20亿元现金。发行可转债的目的与此类似,25.8亿元中有9.9亿元将用于向集团公司或投资公司收购七项资产。如果计划落实的话,也就意味着在一年左右的时间里,股份公司回报给集团的资金接近30亿元!不知这算不算中国证券市场上的一项纪录?
人们期待着一个“真诚到永远”的海尔。期待着一个与“最受尊敬”称号相称的上市公司。