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时间已经进入4月中旬,而S205合约的持仓量却仍然高达27万余手,这远远高出往年10万手以下的平均持仓水平。S205合约如何顺利退市,已成为市场关注的焦点。
众所周知,S205合约的持仓量自2001年9月14日达到30万手之后,连续半年多来,持仓一直维持在30万手上下的水平上。由于多空双方都在这个合约上重仓进驻打持久战,而持仓所用的保证金又是11%,可谓都在准备背水一战。当该合约的交易接近交割月时,将面临着持仓保证金继续增加的问题。根据大商所大豆的交易规则,在进入现货月前一个月的第一天,持仓保证金为10%,显然,低于原来收取的保证金,因此,该合约在4月上旬及其之前,受保证金增加的调控作用并不明显,减仓并不积极。与此同时,转基因条例实施受到外界干扰的可变性,使多空双方寄希望于基本面的改变而使行情变得对自己有利,谁也不愿意在没有利润的情况下轻易退场,这就是这个合约长期持仓居高不下,进入4月份仍不大量减仓的原因。
如果说,以前S205合约可以不减仓是因为时间空间充足,资金宽裕,以及保证金的增幅不明显的话;那么,时间进入4月中旬以后,对于S205而言,这种宽松环境将不复存在。因为,大商所的交易规则对持仓保证金的收取标准作了如下规定:
交割月前一个月的第一个交易日,按合约价值的10%收取;
交割月前一个月的第六个交易日,按合约价值的15%收取;
交割月前一个月的第十一个交易日,按合约价值的20%收取;
交割月前一个月第十六个交易日,按合约价值的25%收取;
交割月的第一个交易日,按合约价值的30%收取;
交割月的第五个交易日,按合约价值的50%收取。
根据上述规定推算,4月8日起,S205合约的保证金从11%的水平上升到15%,这个上升幅度还不大,因而减仓不大;而从此之后,几乎每隔5日,持仓保证金将以5个百分点的速度递增,速度之快、幅度之大、频度之繁,前所未有。这将引起持仓量的急剧减少。这里可以建立起一个静态计算模型。
从上述静态分析来看,第一次减仓高潮应在4月15日之前,第二次减仓高潮在4月22日之前,第三次减仓高潮当在5月1日之前,最后一次减仓高潮在5月7日之前;但5月1日是″国际劳动节″,大商所停市。实际上,由于″五一″节的长假,如果持仓不在4月30日前减掉,那么,到进入五月份持仓保证金率就一次性地从25%提高到50%,这对于相当一部分交易者来说,是有很高操作难度的。因此,投机头寸要在4月底之前减下来;如果不减的,一旦进入现货月,就基本上是交割头寸了,当然也减不了多少了。
另外,从一定量的保证金和一定的价位的静态分析剩余持仓量结果来看,至5月7日的持仓量应该减至8.25万手,亦即单边持仓为4.1万手。如果这个持仓量维持到最后交割,那就相当于有41万吨的大豆要转入实盘交割,而大商所的最大交割库容为50万吨。照此计算,交割库容方面应该不成问题。但这么多现货是否能筹集到,并运达大商所仓库注册成仓单,就未必轻而易举做到。当然,除了空头交不交实盘之外,还存在着多头愿不愿意接货的问题。
以上是从静态的角度来分析S205合约的持仓减少情况,但实际过程中,可能出现较大的差异。尽管如此,交易者仍能从上述的分析中找到风险控制的依据,自己该采取怎样的控制措施,以及评估交易所所面临的系统风险究竟有多大,而不是盲目乐观,抑或是轻言逼空逼多。