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引言:今后若干年,国内各中小铝厂将以其成本优势,严重地挤占大型铝厂的生存空间。海外上市之路虽已打通,但各大铝厂的历史包袱问题将迫使整个国内铝业进行彻底地重组。鉴于国内铝市套保力量远远胜于投机力量的现实,面对基本建设带动的产能急增预期,铝价下跌的空间将十分巨大。
在经历了风雨飘摇的2001年第四季度后,基本金属在2002年一季度中,形态上完成了振荡筑底的艰难跋涉,然而,从宏观经济以及基本金属供需基本面来看,反弹能否借助年初的经济增长势头得以延续还是未知,对于大前提经济复苏力度能否赶上市场预期,大多数市场分析人士依旧心中彷徨。
一季度铝市的特征视点为基金主力。坚定做多的同时,区间滚动利润。当期价远离了基本面状况时,将手中部分头寸清仓促使大盘回落,经过低位整理和充分吸纳筹码后再度拔高。正是这种滚动式操作手法的运用使得大盘走势反复震荡,可重心在不断上移。表象背后的动因,一是洗盘并趁低吸纳筹码,二为磨合时间等待消费的真正启动。也正是基于这种理由,大盘短线的回调空间估计是比较有限的。LME铝在1380一线应能止跌回稳,中长期来看,由于技术进步的潮流不可阻挡,铝的冶炼成本仍有下行空间。另外,中国仍将面对几个"五年"的基建投入期,在利益驱使下产能的膨胀速度定远超需求的扩张速度,对全球整体铝市的负面影响不可小视。
全球铝市近几个月的走势相对铜市要明显偏弱。究其原因,供需因素在较大程度上影响着铝市场的走势。
(一)朦胧利空和实质利空,共同迫使LME铝价维持低调。
朦胧利空出自美国海军和海军陆战队计划将F-35战机的订购量削减30%的传言。由于铝在战斗机制造业中应用十分广泛,战机订单下降可能会降低铝的需求,某些先知先觉者已提前对该消息作出反应。资本市场中,参与该战机制造的洛克希德·马丁公司和波音公司的股价也都因为该消息出现了下跌。
实质利空中,最大的问题恐怕是铝库存的不断增加。在去年11月期间,LME铝库存上升到69万余吨时升幅较2000年同期上扬了116%,市场已经普遍认为库存过多。而截止到伦敦3月29日,LME铝库存已经逾越102万吨,为七年来的首次。较年初大幅上扬了20余万吨,第一季度的库存增幅超25%!的确,基金或是商业性买盘面对如此的消费窘竟是望而却步的。
步入四月份,库存问题将继续困扰市场,三月期交割的因素会使大部分现货进入欧洲库存。消费商仍将沿用去年以来一直进行的即用即买策略。
(二)产能恢复,使得供应与消费需求的天平在今年上半年将更为倾斜。
记得去年上半年LME期铝在美西北电力危机的作用下,走出一波单边走高的行情。事过境迁,由于政府适时的调配措施,电价重见正常水平应为时不远,恢复产能已成为今年全球铝市供应方面的主基调。
国际铝业机构初步数据显示,2月份原铝的日均产量提高至57,400吨,高于1月份的56,500吨和去年2月的57,200吨。 与此同时,2002年头两个月,北美和南美产量分别下降了33,000吨和11,000吨。由此可见,产量上升在今年头两个月里还局限在南、北美洲以外的其他地区。随着巴西在2月28日结束全国能源周转,该国的7个原铝冶炼厂的产量已回到了正常水平,另外,伴随着美国西北部电解铝厂的逐步复产以及中国铝锭的大量出口,压制铝价上行的理由十分的充分。德国和日本最近公布的经济数据显示,这两个国家的经济状况仍然令人担忧,失业率的居高不下也让整个世界经济的复苏黯然失色。
(三)美国经济仍存变数。
基本金属的价格通常与经济增长有着密切的关联。尽管大量的数据指标已见底或已出现转好的迹象,但占美国经济4/5的非制造业依然显现增长放缓慢的迹象,美国经济的2/3靠内需,如若就业形势不能尽快回复到90年代中期时失业率4.5%以下的水平,一个谨慎乐观的消费预期心态对于庞大的美国经济体摆脱困境是相当不利的。正是由于仍有一系列经济周期特有的因素将制约本轮经济复苏的速度。不确定因素多多,一旦年初良好的经济增长势头无法持续,基本金属的价格同时也将面临急剧下跌的危险。
谁将在铝价的持续盘跌中笑到最后?
构成铝价的成本有三大项,一是氧化铝成本;二是电价;三是人力资源。对于基本原料氧化铝的采购环节,国内各类规模的企业差别不大。电价和人力资源两项是构成中小铝厂竞争优势的关键所在。
众所周知,国内一些中小煤矿的效益并不好,根本得不到国家产业的支持,因此这些煤矿就将自己出产的煤用来发电,能源的转化为其生存带来了转机,卖煤不如卖电,为了解决多余的电能,兴建小型铝厂好比其产业链的自然延伸。可想而知,在这种背景下投产的小铝厂,其电力成本是多么的低廉。而就人力成本这一块,新兴小铝厂因为没有历史包袱,轻装上阵,相比较传统的大型国有铝厂,在市场经济的大潮水中自然容易调头得多。
结合上面的分析,我们得出的结论是,国内的一大批并不见得是规范运作的小铝厂在抵抗低铝价冲击方面是具有其先天且独到的优势的。2001年以来,国际氧化铝价格下跌,受此影响,国内氧化铝价格继续下调,直接导致铝的生产成本下降,在一定程度上刺激了国内铝工业的发展。在此前提下,国内铝厂多数通过改造技术、重新恢复或扩大产能等手段来提高铝产量。据统计,2001年国内铝成品及氧化铝产量较2000年分别增加了19.3%和10.3%,其中铝成品产量12个月累计为342.77万吨。
国家经贸委统计显示,中国铝行业在过去两年内增长迅猛,到2001年,中国电解铝的厂家共计119家,生产能力约400万吨;新建、扩建和拟建的电解铝项目37个,投产后将新增产能340万吨。另外,从去年原铝大量出口、进口稀少中我们也能看出国内铝产能的扩张程度十分严重。到2005年,中国的铝产能将从目前的每年400万吨提高到600万吨。到2005年,国内需求预期将达到500万吨到550万吨。作为目前世界最大的铝生产国之一,中国铝产量如此迅猛提高对世界铝价也形成了一定的压力。
上海期货交易所与LME价格之差异与中国原铝的进口量一直有密切的关联。当中国由一个原铝净进口国一举转变为原铝净出口国时,以去年11月7日伦敦铝价见底反弹的那一波涨势来说,外盘从1253升至1470调头,200余美金的升幅,而同期国内铝价自12860低位起步,最高也仅上摸13950,人民币1000余元的涨幅是远远落后于外盘的!倘若我们再假设外盘走跌时的状况呢?很显然,出于国内产量剧增形成的全球市场权重效应,前几年铝净进口时相对于外盘抗跌的局面定将一去不复返!从而,我们大胆预言,若干年后,两市间的价格比不断缩小的趋势将在附图一(沪铝与伦铝比价趋势分析)中走出一个明显的下降通道。
前文已对外盘期铝做了分析,经济周期带动的铝价上扬,面对技术进步和高产能扩张,只能是大循环中的小趋势。伦敦三月期铝的月线(附图二)已近收敛,结合上面的分析,向下变盘的可能性居大。按照跌势中国内铝价将更显疲弱的预言,两市间的比价从目前的9.7滑向几"十五"期末的8上下位置,不是没有可能。届时,伦敦如重回1300的话,国内铝市的长期走跌空间将达3000元以上!
入关对于国内铝生产企业来说当务之急便是降低生产成本。2002年中国仍然实施扩张的财政政策,政府将大力投资西电东输计划,高压输电线建设将连接6个地区的电网,西电东输项目也将在上半年前启动。然而,我们不要忘了,每一次改革总伴随着阵痛与曲折,置之死地而后生,国内铝业将如彩电等家用电器行业一样,在价格战号角吹响的不远将来,迎来行业重组所焕发出的新生。(上海金鹏期货经纪有限公司 赵崧岳)